Spinnova päivitti strategiansa lähivuosille ja eteni Suzano-yhteistyön purkamisessa

Spinnova jatkaa teknologiansa kaupallistamista omin voimin, mikä oli mielestämme melko odotettua. Kokonaisuutena Spinnovan eilinen tuhti tiedotepaketti jätti meille melko neutraalin kuvan eikä se muuttanut oleellisesti osakkeen tuotto/riski-suhdetta.  

Keskeinen fokusalue on tänä ja ensi vuonna teknologian tuotantokustannusten alentaminen

Spinnova julkisti eilen uuden strategiansa, antoi tulosvaroituksen osakkuusyhtiö Woodspinniin liittyvien alaskirjausten takia sekä kertoi ostavansa Suzanon ulos Woodspinnistä sekä Woodspinnin MFC-tuotantoa operoineesta Suzanon Finlandista nimellisellä summalla. Spinnova aloitti strategiatyön helmikuun lopussa, kun yhtiön puusellumateriaalin osalta yhtiön yksinoikeudellisena yhteistyökumppanina ollut Suzano päätti olla investoimatta Spinnova-kuidun tuotantoon (kommentti täällä).

Uudessa vuosille 2025-2026 määritetyssä strategiassa Spinnovan keskeisin tavoite on tuotantoprosessin kustannustehokkuuden parantaminen. Tämä oli sinällään odotettua, sillä kuitutuotannon liian korkeat investointi- ja tuotantokustannukset ovat hidastaneet ja jopa estäneet teknologian kaupallistamisen toistaiseksi, vaikka yhtiö onkin onnistunut osoittamaan kuidun teknisesti toimivaksi tekstiiliteollisuuden arvoketjussa. Arviomme mukaan keskeisessä roolissa tuotantotehokkuuden parantamisessa on MFC:n jauhatus, joka oli yhteistyössä aiemmin Suzanon tontilla. Lisäksi Spinnova pyrkii vuosina 2025-2026 kehittämään ominaisuuksia kuidun ominaisuuksia muihin kuin tekstiiliteollisuuden arvoketjuun sekä edistämään ECCOn kanssa puoliksi omistamassaan Respinissä nahkajätepohjaiseen materiaaliin perustuvan kuidun kaupallistamista. Skaalautumisen vauhdittamiseksi Spinnova pyrkii muodostamaan kansainvälisen yrityskonsortion.

Spinnova siis pysyy teknologiayhtiönä ja jatkaa teknologiansa kaupallistamispyrkimyksiä isoilta osin omin voimin, mikä oli pääpiirteittäin odotustemme mukaista. Avainroolissa strategiassa on kuitutuotannon investointi- ja tuotantokustannusten alentaminen, jossa yhtiön on käytännössä onnistuttava, jotta teknologiaan pohjautuvat investoinnit tarjoaisivat potentiaalisille investoijille riittävän houkuttelevan liiketoimintamahdollisuuden ja tuotto-odotuksen. Käsityksemme mukaan ongelmien ratkominen vaatii muutoksia etenkin prosessin alkupäähän ja yhtiö on jatkanut laboratoriomittakaavassa ongelmiin pureutumista. Aikatauluja ei kuitenkaan annettu, joten teknologian investointivalmiuden saavuttamisen päivämäärää on vielä hyvin vaikea arvioida.   

Tuotantoinvestointeihin yhtiöllä ei ole näkemyksemme mukaan ole varaa, joten arviomme mukaan yhtiön tavoitteleman yrityskonsortion tai sen osan pitäisi ottaa vastuuta investointien toteuttamisesta. Arvioimme yhtiön löytävän teknologian ympärille koko arvoketjun läpi ulottuvan konsortion yhteistyökumppaneita, mutta keskeinen haaste ja epävarmuus liittyy näkemyksemme mukaan investoinneista kiinnostuneiden toimijoiden löytämiseen. Tilannetta voi hieman helpottaa se, että myös pienempien niche-segmenttejä tavoittelevien ja riskeiltään maltillisempien investointien suunnittelu voi olla jatkossa mahdollista, kun taas Suzano halusi välittömästi suurempiin ja kaikissa skenaarioissa satoja miljoonia euroja maksaneisiin investointeihin (yhtiö yksinoikeus puusellumateriaalissa blokkasi myös muut vaihtoehdot). Huomautamme kuitenkin, että konsortion hallinta ja yhteen suuntaan ajaminen ei välttämättä ole ongelmatonta ja yhtiön neuvotteluasema muita toimijoita vastaan on hyvin epäselvä.

Spinnova ei antanut strategiapäivityksen yhteydessä taloudellisia tavoitteita. Tämä oli pettymys, vaikka toki ymmärrämme, että rajun suunnanmuutoksen jälkeen tiekartan piirtäminen on yhtiölle itselleenkin vielä vaikea. Tavoitteiden puute tekee kuitenkin osakkeen riskien ja mahdollisuuksien punnitsemisesta hyvin haastavaa tässä vaiheessa. Myös yhtiön rahoituksen riittävyyden arviointi on vaikeaa, joskin epäilemme vahvasti, että yhtiö tarvitsee lisärahoitusta strategiansa toteuttamiseen tämän vuosikymmenen aikana, kun huomioidaan Spinnovan omat, Woodspinnin ja Suzano Finlandin lähivuosien kulut sekä investoinnit sekä Suzanon vielä Woodspinniin ja Suzano Finlandiin tekemät sijoitukset. Spinnovalla oli H2’24:n lopussa 41 MEUR:n nettokassa.   

Spinnova aikoo hankkia Woodspinnin demotehtaan kokonaan omistukseensa ja päässee irti Suzano-yksinoikeudesta puusellupohjaisen materiaalin suhteen

Spinnova tiedotti eilen myös, että yhtiö ja Suzano ovat allekirjoittaneet ei-sitovan sopimuksen, jonka mukaan Spinnova ostaa ulos Suzanon yhtiöiden puoliksi omistamasta Woodspinnistä yhdellä eurolla. Woodspin omistaa Jyväskylässä 1000 tonnin kapasiteetilla Spinnova-kuitua valmistavan demotehtaan. Woodspinniä koskevan yhteisyrityssopimuksen päättyessä Suzanon yksinoikeus puusellupohjaisen Spinnova-kuidun yksinoikeudellisena kumppanina päättyisi, ja Spinnova voisi lisensoida teknologiaansa valitsemalleen kumppanille vapaasti.  Saman sopimuksen mukaan Spinnova ostaa Suzanolta demotehtaan MFC:n valmistusprosessia operoineen Suzano Finlandin ja sen omaisuuserät niin ikään yhden euron hinnalla. Lisäksi sopimukseen kuuluu, että Spinnova ja Suzano jatkavat aiemmin sovitun mukaisesti Woodspinnin pääomittamista kuluvan vuoden loppuun aiemmin sovitusti, ja Suzano pääomittaa vielä Woodspinniä ja Suzano Finlandia 5 MEUR:lla. Kokonaisuuden myötä. Sopimukset on tarkoitus viimeistellä elokuun loppuun mennessä. Odotamme lähtökohtaisesti Spinnovan ja Suzanon pystyvän viemää ei-sitovat sopimukset sitoviksi aikataulun puitteissa.  

Lisäksi Spinnova tiedotti, että Woodspinnissä käynnissä olleet muutosneuvottelut päätyivät lähes koko henkilöstön eli 27 työntekijän lomauttamiseen toistaiseksi. Spinnova etsii vaihtoehtoja Woodspinnin toiminnan jatkamiseen ja toistaiseksi sen toiminnot keskeytetään.    

Arviomme mukaan Spinnova tarvitsee puusellupohjaisen vaatekuidun kehitystyöhön Jyväskylän tehdasta, joten kymmeniä miljoonia euroja maksanut omaisuuserä on yhtiölle strategisesti erittäin tärkeä. Lisäksi pisimmällä kehitystyössä olevan puusellupohjaisen materiaalin jatkokehityksen suhteen täysin kriittistä on mielestämme Suzano-yksinoikeuden purkautuminen. Näin ollen ei-sitovan sopimuksen kokonaisuus eli kriittisten omaisuuserien ostaminen nimellisellä hinnalla sekä yksinoikeuden purkautumien ovat mielestämme hyviä ratkaisuja Spinnovan kannalta. Tätä kokonaisuutta parantaa edelleen Suzanon Woodspinnile myöntämä jatkorahoitus sekä 5 MEUR:n sijoitus Woodspinniin tai Suzano Finlandiin, jotka säästävät yhtiön omia kassavaroja.

Vaikka Spinnova tarvitsee Jyväskylän tehdasta kehitystyöhönsä, huomautamme, että tehtaan siirtyminen Spinnovan lukuun kasvattaa yhtiön kulurakennetta. Tämä näkyy arviomme mukaan rajallisesti lyhyellä aikavälillä, kun Woodspinnin operaatiot on ajettu alas. Aikanaan Spinnova kuitenkin tullee tarvitsemaan tehdasta kehitystyöhönsä, mikä voi olla Spinnovan mittakaavassa potentiaalisesti kallista, mikä loisi paineita kassan riittävyydelle. Jyväskylän tehtaan kapasiteetti on pieni, joten sen toiminnan saaminen kassapositiiviseksi tuotantokäytössä on arviomme mukaan varsin vaikeaa myös jatkossa.  

Sisällytämme Woodspinnin ja Suzanon Finlandin yhtiön ennusteisiimme järjestelyiden toteutuessa.

Spinnova on alaskirjaamassa odotetusti Woodspin- sijoitukset taseestaan

Spinnova tiedotti eilen, että Woodspinnin demotehtaan oston toteutuessa yhtiö alaskirjaisi sijoituksensa Woodspinniin IFRS-standardien mukaisesti. Woodspinn-sijoitusten arvo Spinnovan taseessa oli vuoden 2024 lopussa 19,4 MEUR. Alaskirjauksella ei olisi vaikutusta Spinnovan kassavirtaan.

Alaskirjaus ei ollut lainkaan yllättävä, kun huomioidaan Spinnovan ja Suzanon Woodspinniin liittyvät ja toisistaan eroavat strategiset intressit sekä toiminnan kassavirtanegatiivisuus. Näistä syistä alaskirjasimme Woodspinn-sijoitukset Spinnovan tase-ennusteistamme jo edellisessä päivityksessämme. Tarkennamme alaskirjausennusteen ajoitusta tarvittaessa viimeistään Spinnovan H1-ennakossamme. Käytännössä todennäköisen alaskirjauksen vaikutus Spinnovaan on kuitenkin mielestämme varsin vähäinen.

Kokonaisuus vaikuttaa kaksijakoiselta

Kokonaisuutena Spinnovan tuhti tiedotepaketti jätti meille neutraalin kuvan. Päivityksen myönteisintä antia oli mielestämme Suzano-yhteistyön purkamiseen liittyvät ratkaisut, sillä 1) Suzano-yksinoikeus on purkautumassa 2) Spinnova saa hankittua itselleen strategisesti tärkeitä omaisuuseriä nimelliseen hintaan 3) Suzano sijoittaa arviolta 6-7 MEUR Spinnovalle siirtyviin yhtiöihin. Vastaavasti oman Spinnovan strategian kaupallisten edistysaskelten, kehitystyön vaatimien aikaviiveiden, rahoitustarpeiden ja tavoitteiden/potentiaalin osalta päivitys herättää mielestämme vähintään yhtä paljon kysymyksiä kuin antaa vastauksia. Näin ollen osakkeeseen liittyvien skenaarioiden spektri pysyy erittäin laajana. Spinnovan vuosien 2025-2026 ennusteemme hyvin alhaisesta liikevaihdosta ja viime vuodesta säästöjen myötä hieman supistuvasta mutta edelleen merkittävästä liiketappiosta ovat mielestämme oikeansuuntaiset.