Stora Enso aloittaa strategisen arvioinnin, jossa vaihtoehtona on Ruotsin metsien listaaminen

Kokonaisuutena suunnitelman selkeimmät hyödyt tulisivat arvonmuodostuksen tehostumisesta, kun osaketta nyt vaivaava profiiliongelma poistuisi. Tämä voisi ajaa osaketta lähemmäs oman pääoman tasearvoa tai osien summaa, mutta osakkeen huomattava arvonnousu vaatisi toki pakkausliiketoimintojen ja teollisen portfolion heikon tuloskunnon parantamista.  Odotamme osakemarkkinoiden reagoivan positiivisesti strategisesti merkittävään ja mielestämme perusteltuun suunnitelmaan.  

Arviointi voi johtaa Stora Enson jakautumiseen kahteen pörssiyhtiöön

Stora Enso tiedotti eilen illalla, että yhtiö käynnistää strategisen arvioinnin Ruotsin metsäomaisuudestaan osana uusiutuvien pakkausten aseman vahvistamista yhtiössä. Arvioinnissa tarkastellaan muun muassa mahdollista metsäomaisuuden eriyttämistä ja erillistä pörssilistausta osittaisjakautumisen kautta. Aloitteen tavoitteena on edelleen vahvistaa liiketoiminnan fokusta, tehostaa toimintoja ja tuoda esiin sekä metsäomaisuuden että Stora Enson ytimessä olevan pakkausliiketoiminnan arvo.

Arvioinnissa tarkastellaan useita vaihtoehtoja, mukaan lukien Ruotsin metsäomaisuuden mahdollinen eriyttäminen ja pörssilistaus osittaisjakautumisen kautta uuteen yhtiöön, joka olisi kokonaan Stora Enson osakkeenomistajien omistama. Jakautumisen tavoitteena on muodostaa kaksi vahvaa ja itsenäistä yhtiötä, joilla kummallakin olisi selkeämpi fokus ja jotka olisivat strategisesti ketterämpiä. Stora Enso jatkaisi johtavana uusiutuvien pakkausten yhtiönä, jolla on vahvat markkina-asemat sekä joustavampi, integroidumpi ja kustannuskilpailukykyisempi tuotanto. Yhtiön Ruotsin metsistä puolestaan muodostuisi Euroopan suurin pörssilistattu puhtaasti metsäomaisuuteen keskittyvä yhtiö, jonka vahvuuksia olisivat ainutlaatuinen omaisuusluokka, odotettavissa oleva pitkän aikavälin arvonnousu sekä mahdollisuus merkittäville uusille tulovirroille.

Stora Enso ilmoitti hiljattain myyvänsä noin 175 000 hehtaaria Ruotsin metsäomaisuudestaan 900 MEUR:n yritysarvolla, mikä vastaa kirjanpitoarvoa. Kaupan jälkeen yhtiö omistaa Ruotsissa edelleen yli 1,2 miljoonaa hehtaaria metsämaata, josta tuottavan metsämaan osuus on 1,0 miljoonaa hehtaaria. Sen käypä arvo 31.3.3025 oli noin 5,8 miljardia euroa. Vaikka nämä omaisuuserät ovat keskeinen osa Stora Enson puunhankintaketjua, niillä on oma erillinen operatiivinen, taloudellinen ja strateginen profiilinsa.

Lisätietoja arvioinnista on tarkoitus antaa vuoden 2025 loppuun mennessä. Kaikki muutokset ovat ehdollisia muutosneuvotteluille ja muille lakien edellyttämille menettelyille kaikissa maissa, joita muutokset koskevat.

Jakautuminen poistaisi profiiliongelman

Jakautumisen harkitseminen ei mielestämme ollut huomattavan yllättävä, sillä Stora Ensolla on mielestämme profiloitumisongelma, joka heijastuu negatiivisesti yhtiön tasearvostukseen. Stora Enson hiljattain julkistama kauppa Ruotsin 12 %:n metsäomaisuuden myynnistä ei tätä ongelmaa myöskään poistanut (kommentit myynnistä ovat täällä ja täällä), vaikka olemmekin suhtautuneet myyntiin sinällään positiivisesti. Käytännössä osakesijoittajien perspektiivistä Stora Enson sijoitetun pääoman tuotto on jäänyt osin metsän korkean tasearvon takia alhaiseksi ja vastaavasti tasearvostus matalaksi. Reaaliomaisuussijoittajia metsäomaisuus ei ole oletettavasti kiinnostanut, sillä vakaan metsän lisäksi osakkeen mukana on tullut metsäomaisuuteen nähden suuri ja syklinen teollinen portfolio, jonka tuloskunto on ollut viimeiset reilut kaksi vuotta heikko. Tämän profiiliongelman jakautuminen kahteen eri yhtiöön ratkeaisi, kun erilaiset sijoittajat pääsisivät valitsemaan itseään kiinnostavan osan yhtiöstä.

Rakennejärjestely ja sen myötä poistuva profiiliongelma voisi arviomme mukaan antaa osakkeelle nostetta ainakin lyhyellä tähtäimellä, kun huomioidaan osakkeen varsin matala tasepohjainen arvostus (2025e: P/B 0,7x) ja yhtiön osien summan komponentit (ml. metsäomaisuuden arvostus tasearvolla 11,7 €/osake Q1:n lopussa). Huomautamme kuitenkin, että pakkausliiketoimintojen ja koko teollisen portfolion nykyinen tuloskunto huomioiden emme usko sijoittajien innostuvan pelkästä rakennejärjestelystä huomattavan vahvasti. Oman pääoman tasearvon saavuttaminen ja ylittäminen vaatisi luultavasti myös teollisten liiketoimintojen operatiivista tuloskäännettä, jota metsäsektorin kroonistunut heikko markkinatilanne jarruttaa. Teollisten liiketoimintojen strategisen aseman selkeytymisen sekä parantuvan fokuksen konkreettisten hyötyjen arvioimme sen sijaan alustavasti jäävän vähäisiksi. Teollisten liiketoimintojen puukustannukset sen sijaan voisivat jopa nousta hieman Ruotsin tehtailla jakautumisen myötä, vaikka toki nytkin yhtiön sisäistä kauppaa on pyöritetty markkinapohjaisin hinnoin ja Stora Enso luultavasti saisi neuvoteltua pitkäaikaisen puunhankintasopimuksen jakautuvan osan kanssa.

Sen sijaan metsäomaisuuden arvon vapautumisen suhteen olemme luottavaisia, kun huomioidaan Pohjoismaiden korkea puun hinta ja laskeneet korko-odotukset. Metsäomaisuuden osalta riskit liittyvät etenkin puun hinnan pitävyyteen (kaukaiselta tuntuvassa) skenaariossa, jossa Ukrainan sota loppuu ja taloudellisia suhteita Venäjään normalisoitaisiin, sekä osittain myös regulaation kehitykseen. Lisäksi metsän arvo olisi toki muun reaaliomaisuuden tavoin herkkä korko-odotusten muutokselle.

Pidämme jakautumisen toteutumistodennäköisyyttä melko korkeana

Kokonaisuutena suunnitelman selkeimmät hyödyt tulevat arvonmuodostuksen tehostumisesta. Mielestämme jakautuminen voisi estää osakkeen matalan tasearvostuksen kroonistumisen ja jopa purkaa tiettyyn rajaan asti myös nykyistä aliarvostusta oman pääoman tasearvoon ja osien summana peilattuna. Odotamme myös Stora Enson osakkeelle tänään yleistä markkinaa positiivisempaa kurssireaktiota strategisesti merkittävän suunnitelman takia. Pidämme myös jakautumisen toteutumistodennäköisyyttä melko korkeana vuoden 2026 aikana lähtökohdat huomioiden.