Talenom Q4’24 -ennakko: Pahin on takana

Talenom julkaisee Q4-raporttinsa torstaina noin kello 9.00. Odotamme liikevaihdon kasvaneen vain minimaalisesti Espanjassa tehtyjen yritysostojen turvin ja orgaanisen kasvun olleen negatiivista. Operatiivisen tuloksen odotamme olleen suunnilleen vertailukauden tasolla, mutta pääasiassa muutosneuvotteluihin liittyvien kertaerien painaneen raportoitua tulosta. Vuodelle 2025 Talenom on jo antanut ohjeistuksen, joten näkymien osalta raportissa ei pitäisi olla suurempaa dramatiikkaa. Suurin huomio kiinnittyy erityisesti Ruotsin tilanteen kehitykseen, jossa yhtiön pakka on ollut sekaisin. Lisäksi odotamme mielenkiinnolla mahdollisia kommentteja ohjelmistoliiketoiminnan tavoitteista eriyttämisen jälkeen.

Orgaanisesti liikevaihto pysyy laskusuunnassa

Talenom on ohjeistanut vuoden 2024 liikevaihdon olevan 126–129 MEUR, kun oma ennusteemme on 126,9 MEUR. Q4:lle tämä tarkoittaisi 29,9 MEUR:n liikevaihtoa eli niukkaa alle 1 % kasvua vertailukaudesta. Kasvu syntyy ennusteissamme täysin Espanjassa (ennuste +33 %), jossa yhtiön aiemmin tekemät yritysostot tukevat vielä kasvua. Espanjasta odotamme myös maltillista orgaanista kasvua, mitä muilla markkinoilla ei ole luvassa. Ruotsin liikevaihdon odotamme tulleen Q3:n tapaan selvästi alas (-11 %) vertailukaudesta asiakas- ja henkilöstöpoistuman vuoksi. Ruotsissa yhtiö on ottamassa käyttöön omia ohjelmistojaan sekä ajamassa sisään Talenomin tapaa toimia, mitä kautta liiketoiminnan pohja on vuotanut vuoden edetessä. Suurimpien muutoksien, ja sitä kautta poistuman, pitäisi olla kuitenkin jo ohi. Talenomin Suomen ydinliiketoiminnan odotamme supistuneen 1 % pitkälti heikon taloustilanteen aiheuttamien heijastevaikutusten vuoksi. Painetta aiheuttavat laskeneet transaktiovolyymit, asiakkaiden hinnanalennukset liittyen heidän liiketoimintansa kutistumiseen sekä konkurssien kautta kasvanut asiakaspoistuma. Heikossa kysyntätilanteessa myös hintakilpailu on toimialalla kiristynyt ja yhtiö on käsityksemme mukaan joustanut paikoin hinnoistaan asiakaspysyvyyden takaamiseksi.

Tulostaso on heikko kausiluontoisesti vaisulla jaksolla

Talenom on ohjeistanut vuoden 2024 liikevoiton olevan 11–14 MEUR, ja meidän ennusteemme on 12,8 MEUR. Ennusteen osuessa Q4-liiketulos olisi 1,4 MEUR (Q4’23: 1,6 MEUR), mikä on yhtiölle vaisu taso myös kausiluontoisesti heikolla jaksolla. Ennustetta painaa 0,3 MEUR:n kertaluonteinen kulu yhtiön ohjelmistoliiketoiminnan eriyttämiseen ja muutosneuvotteluihin liittyen. Tulosennakon yhteydessä korjasimme aiemman 0,5 MEUR:n kertakulun yhtiön indikoimalle tasolle (kommentti), mitä kautta ennusteemme nousivat raportoidun tuloksen osalta. Muita ennustemuutoksia emme tehneet.

Kertaerästä oikaistuna odotamme yhtiön yltävän niukkaan tuloskasvuun liikevoittotasolla. Oikaistun liikevoittomarginaalin odotamme olleen 5,8 % (Q4’23: 5,4 %), mikä on yhtiölle matala taso. Tärkeimmät syyt heikon kannattavuuden taustalla ovat negatiivinen orgaaninen liikevaihdon kasvu sekä Ruotsin liiketoiminnan haasteet. Lyhyellä aikavälillä Talenomin kulurakenne on kiinteä, mitä kautta tulosvipu on vahva ja nyt se toimii alaspäin. Odotamme Suomen ydinliiketoiminnan tehneen jälleen erittäin vahvan tuloksen ja yltävän Q3:n tavoin pieneen tulosparannukseen käyttökatetasolla. Sen sijaan Ruotsin tuloksen odotamme olleen edelleen selvästi pakkasella jo käyttökatetasolla, kun lyhyellä aikavälillä kulurakenne ei jousta alaspäin laskevan liikevaihdon myötä. Espanjassa odotamme lievästi positiivista käyttökatetta ja siten selvää tulosparannusta vertailukaudesta.

Odotamme Talenomin hallituksen ehdottavan 0,15 euron osakekohtaista osinkoa (2023: 0,19 euroa). Odotamme siten yhtiön poikkeuksellisesti laskevan osinkoaan, mikä olisi mielestämme järkevä ratkaisu yhtiön heikko rahavirta ja velkaantunut tase huomioiden. Osingon leikkaamista puoltaa myös se, että yhtiö poisti viime syksyllä tekemänsä strategiapäivityksen yhteydessä tavoitteensa kasvavan osingon suhteen. Mielestämme osingon leikkaaminen olisi perusteltua nollaan asti, mutta pääomistajat arvostavat käsityksemme mukaan osinkovirtaa.   

Vuoden 2025 ohjeistus on jo tiedossa

Talenom on jo antanut vuodelle 2025 ohjeistuksen (kommentti), joten tähän ei liity enää jännitettävää. Yhtiö ohjeistaa kuluvan vuoden liikevaihdon olevan 130–140 MEUR ja käyttökatteen 36-42 MEUR. Ennallaan pysyneet ennusteemme odottavat 134,0 MEUR:n liikevaihtoa ja 39,7 MEUR:n käyttökatetta. Ohjeistuksen taustaoletuksena Talenom odottaa tilitoimistomarkkinan kysynnän säilyvän vakaana yhtiön kaikissa toimintamaissa vuonna 2025. Yhtiöön vaikuttavien markkinasuhdanteiden arvioidaan pysyvän Suomessa ja Ruotsissa nykyisenlaisena vuoden 2025 alkupuoliskolla ja piristyvän vuoden toisen vuosipuoliskon aikana. Mielestämme oletukset ovat realistisia ja ennusteemme on rakennettu samantyylisille oletuksille, mutta epävarmuutta niihin liittyy erityisesti Suomen talouden tahmeuden jatkuessa. Orgaanisen kasvun lisäksi Talenomin ohjeistus sisältää arvion vuoden 2025 aikana mahdollisesti tehtävistä yrityskaupoista ja ennusteemme pitävät sisällään noin 4 MEUR:n edestä liikevaihtoa tuovista yrityskaupoista Espanjassa. Yritysostojen kontribuutio vuodelle 2025 riippuu niiden aikataulusta, ja ennusteissamme noin 1 MEUR:n liikevaihtoisia yritysostoja tapahtuu joka neljänneksellä. Näiden suhteen ennusteet tarkentuvat vuoden edetessä.  

Näkymissä pyrimme hahmottamaan eri maiden liiketoimintojen kehitystä, mutta fokus on erityisesti Ruotsissa. Lisäksi mahdolliset kommentit ohjelmistoliiketoiminnan kehittämisestä ja tavoitteista eriyttämisen jälkeen ovat mielenkiinnon kohteena tilinpäätöksen yhteydessä. Isossa kuvassa edessä on mielenkiintoinen vaihe ja vuosi Talenomin sijoitustarinassa, kun sijoittajien luottamus on pitkälti menetetty yhtiön kansainvälistymisen suhteen. Sijoittajien luottamuksen palauttamiseksi kuluvana vuonna yhtiön täytyy mielestämme 1) osoittaa omien ohjelmistojen hyödyt Ruotsissa, 2) saada aikaan ohjeistuksen mukainen tuloskasvu ja vakauttaa tuloskasvunäkymä lähivuosille sekä 3) kääntää vapaa rahavirta positiiviseksi merkittävistä investoinneista huolimatta, mikä vahvistaisi myös yhtiön taloustilannetta.