Terveystalo Q4'25 -ennakko: Tuloskasvun kulmakerroin loivenee tänä vuonna

Lähde: Inderes & Bloomberg (6 analyytikkoa, konsensus)

Terveystalo julkaisee vuoden 2025 neljännen vuosineljänneksen tuloksensa perjantaina 13.2.2026, ja yhtiön tulosjulkistusta voi seurata klo 10.30 tästä. Loppuvuonna yhtiön yllä oli tulosvaroitusriski, mutta tätä ei ole kuulunut, joten olemme nostaneet lievää tulosvaroitusta odottaneen ennusteemme ohjeistuksen vaatimalle tasolle. Odotamme liikevaihdon pysyneen loppuvuonna laskussa erityisesti työterveysliiketoiminnan haasteiden sekä päättyvien ulkoistusten vuoksi. Ohjeistus indikoi tulokseen kuitenkin varsin selvää parannusta, joskin on hyvä huomata, että vertailukautta painoivat kertaluonteiset (ei-oikaistut) henkilöstökulut ja normaalia suurempi poistokuorma. Keskitymme raportissa erityisesti vuoden 2026 ohjeistukseen, jonka odotamme indikoivan hidastuvaa tuloskasvua, sekä muun muassa työterveysmarkkinan ja julkisrahoitteisen markkinan näkymiin. Myös kommentit koskien tuoretta Hohde Group -yritysostoa kiinnostavat.

Liikevaihto kohtaa edelleen vastatuulta

Ennustamme Terveystalon Q4-liikevaihdon laskeneen noin 3 % 343 MEUR:oon. Liikevaihto laskee ennusteissamme sekä suurimmassa Terveydenhuollon palvelut -segmentissä että Portfolioliiketoiminnoissa. Terveydenhuollon palveluiden liikevaihdon laskua (ennuste -1 %) ajaa etenkin työterveyden haasteet, joiden taustalla on supistunut työterveysasiakkaiden kanta ja asiakkaiden laskenut aktiviteettitaso. Myös flunssakausi on ollut yhtiön avoimen datan perusteella selvästi vertailukautta miedompi. Kasvua odotamme vakuutusyhtiöasiakkaista sekä Kela 65 -mallista, mutta niiden volyymit eivät riitä paikkaamaan työterveyden laskua. Odotamme segmentin liikevaihdon laskutahdin kuitenkin loiventuneen, kun neljännekselle ajoittui nyt yksi arkipäivä enemmän kuin vertailukaudelle. Myös Portfolioliiketoiminnoissa liikevaihto (ennuste -16 %) laskee päättyvien ulkoistussopimusten myötä, minkä lisäksi odotamme henkilöstövuokrauksen liikevaihdon jatkaneen laskussa. Ruotsin liikevaihdon odotamme olleen noin heikon vertailukauden tasolla, joskin liikevaihto saanee tukea kruunun vahvistumisesta.

Ohjeistus indikoi vahvaa tuloskasvua

Terveystalo on ohjeistanut vuoden 2025 oikaistun liikevoiton olevan 155–165 MEUR. Näimme Q3:n jälkeen tulosvaroitusriskin, sillä ohjeistus vaatii Q4:ltä vähintään 43,7 MEUR:n oikaistua liikevoittoa. Tämä tarkoittaisi selvää parannusta vertailukauteen nähden (Q4'24: 38,3 MEUR), vaikka tuloskasvutrendi pysähtyi Q2:lla ja Q3:lla. Vertailukauden tulosta heikensivät kuitenkin kertaluonteiset henkilöstökulut (ei-oikaistu) ja normaalia hieman suurempi poistokuorma. Yhtiö ei ole antanut tulosvaroitusta, ja olemme nostaneet ennusteemme ohjeistuksen vaatimalle tasolle. Olemme myös lisänneet hieman kertaluonteisia kuluja Hohde Group -yritysostoa heijastellen. Odotamme nyt oikaistun Q4-liikevoiton olleen 44,0 MEUR, mikä tarkoittaisi vahvaa 12,8 %:n marginaalia (Q4'24: 10,8 %). Kannattavuudessa suurinta parannusta odotamme Portfolioliiketoiminnoissa, joissa heikkokatteisten ulkoistusten poistuminen ja kannattavuusohjelman edistyminen tukevat kannattavuutta. Terveydenhuollon palveluissa kannattavuus on jo korkealla tasolla, ja odotamme täällä pitkälti vakaata kehitystä, mikä olisi hyvä suoritus volyymien lasku huomioiden. Ruotsissa odotamme maltillista parannusta, mutta suuremmat parannukset vaativat tukea volyymikasvusta. Raportoidun osakekohtaisen tuloksen ennustamme nousevan 0,21 euroon (Q4'24: 0,15 euroa).

Odotamme Terveystalon hallituksen ehdottavan 0,64 euron osakekohtaista osinkoa (2024: 0,48 euroa), mikä vastaisi 82 % raportoidusta osakekohtaisesta tuloksesta (osinkopolitiikka yli 80 %).

Odotamme jatkuvaa mutta maltillisempaa tuloskasvua

Raportin tärkein anti on vuoden 2026 näkymät. Yhtiön taloudelliset tavoitteet (osakekohtaisen tuloksen noin 10 %:n kasvu) edellyttävät operatiivisen tuloskasvun jatkumista (ei enää merkittävää tukea kertaerien ja rahoituskulujen laskusta). Arviomme mukaan yhtiöllä on edellytykset tuloskasvun jatkumiselle, mutta kulmakerroin loivenee selvästi aiemmasta. Nykyiset ennusteemme eivät ole vielä huomioineet lastensuojeluliiketoiminnan divestointia sekä Hohde Groupin ja Silmäsairaala Pilke Oy:n ostoa. Näistä lastensuojeluliiketoiminta sekä Silmäsairaala Pilke Oy ovat kokoluokaltaan lähes samaa luokkaa ja ennusteissa nettona pitkälti kumoavat toisensa. Hohde Groupilla sen sijaan on selvä vaikutus ennusteisiin, mutta yrityskaupan ajoitus ei ole vielä selvillä, sillä yrityskauppa vaatii KKV:n hyväksynnän. Nykyiset ennusteemme odottavat Terveystalon liikevaihdon kasvavan tänä vuonna vajaa 2 % 1314 MEUR:oon ja oikaistun liikevoiton paranevan maltillisesti 160 MEUR:oon. Odotamme yhtiön ohjeistavan jälleen vain absoluuttista tulosta. Ohjeistuksen osalta on mielenkiintoista, miten yhtiö huomioi Hohde Groupin ja yrityskaupan ajoituksen. Kovinkaan suurta vaikutusta kaupalla ei kuitenkaan ole vuoden 2026 lukuihin konsernin mittakaavassa Hohde Groupin vuoden 2025 pro forma käyttökatteen ollessa noin 7 MEUR ja oikaistun liikevoiton oletettavasti tästä jonkin verran alhaisempi.

Markkinanäkymien osalta erityisen mielenkiintoista on kuulla kommentteja työterveysmarkkinan näkymistä ja työterveyden kehitysohjelmasta MedHelp-alustan käyttöönoton lähestyessä. Seuraamme myös julkisrahoitteisen markkinan näkymiä, sillä täällä on toteutettu uudenlaisia huutokauppamalleja sairaanhoidon jononpurkutarkoituksiin, joihin myös Terveystalo on osallistunut.