Toivo Group: Kurssiralli kirinyt selkeimmän aliarvostuksen kiinni

Lähivuosien ennusteemme laskivat matalampien investointien ja katteiden ajamana, mutta arvioimme edelleen tuloksen nousevan vahvalle tasolle vuosina 25-26. Yhtiö on luovinut hyvin vaikeassa markkinassa vastavirtaan ja voittanut useita kassavirtahankkeita. Pitkien korkojen lasku tukee yhtiötä usealta suunnalta, mutta toisaalta lähivuosien investointinäkymään sekä tuottovaatimusten ja asuntomarkkinan kehitykseen liittyy edelleen merkittävää epävarmuutta, mikä pitää ennusteriskit koholla. Näemme osakkeen tuotto-odotuksen positiivisena, mutta painuvan 12 kuukauden tähtäimellä tuottovaateemme alle. Nostamme tavoitehintamme 1,30 euroon (aik. 1,10 euroa) korkojen laskua heijastellen, mutta laskemme suosituksemme Vähennä-tasolle (aik. Lisää) vahvan kurssinousun ajamana.

Pienehkö anti tuo nopeasti liikkumavaraa esimerkiksi erikoistilannehankkeissa

Toivo teki 3 MEUR:n suunnatun annin 0,90 euron osakekohtaiseen hintaan. Annin pääasiallisena motivaationa oli vahvistaa yhtiön pääomarakennetta kasvustrategian mahdollistamiseksi sekä kiinteistömarkkinan erikoistilanteisiin valmistautumiseksi. Kooltaan anti on pieni, mutta tuo kuitenkin liikkumavaraa mahdollisiin investointeihin jo lyhyellä tähtäimellä. Toivon taseasema on vakaa, mutta se ei mielestämme nykyisessä kireässä rahoitusympäristössä juurikaan mahdollista uuden lainarahan nostoa (ennen antia Q3’23 LTV 57,8 %). Annissa Korpi Capitalista tuli yhtiön toiseksi suurin omistaja 5,7 %:n omistusosuudella. Suhteessa Q3’23 tasoon annin valuaatio (ennen uusia osakkeita) vastasi noin 5,3 % tuottovaatimusta yhtiön kiinteistöomaisuudelle ja noin 22 %:n NAV-alennusta annin jälkeen. Valuaatio oli mielestämme maltillinen huomioiden rakennuttamisliiketoiminnan potentiaali, mutta perusteltavissa, mikäli yhtiö kykenee luomaan arvoa kehittämällä hankkeita selvästi annin hinnoittelua korkeammilla tuottotasoilla.

Odotamme vahvaa tuloskehitystä lähivuosina, mutta kuumimpien vuosien tasolle katteissa tuskin on paluuta

Tulosennusteemme laskivat noin 20 % vuosille 2024-2026 laskettuamme odotuksiamme investointien ja katteiden osalta. Odotamme liiketuloksen edelleen nousevan vahvalle (19,3-23,1 MEUR) tasolle vuosina 2025-2026. Laskimme odotuksiamme tuottovaatimuksen nousun osalta (5,2 % à 5,15 %) odotuksiamme nopeamman pitkien korkojen laskun seurauksena, mikä tuki Q4-tulosennustetta. Odotamme yhtiön liiketuloksen olevan 8,5 MEUR (aik. 6,3 MEUR) vuonna 2023 ja yhtiön antavan edelleen negatiivisen tulosvaroituksen, mutta aiempaa kevyemmän. Huomioimme ennusteissamme neuvottelujen alla olevan 20-30 MEUR:n asuntomyynnin pääomien vapauttamiseksi, suunnatun osakeannin sekä hiljattain tiedotetut 8,7 ja 5,7 MEUR:n kassavirtahankkeet. Huomioimme asuntomyynnin jo nyt ennusteissamme (ennuste 23 MEUR), sillä ennustamamme investoinnit vaativat arviomme mukaan pääomien vapauttamista. Osakekohtaisen NAV:n odotamme kasvavan vuonna 2024 ja 2025 1,19 euroon ja 1,42 euroon.

Korkojen lasku tukee yhtiötä useasta suunnasta, hyppäämme vilvoittelutauolle vahvan kurssirallin jälkeen

Olemme tarkastelleet Toivon arvostusta SOTP-laskelman, lähimmän verrokkiyhtiö K-Fastigheterin arvostuskertoimien ja vuoden 2023 NAV-ennusteemme kautta. Edellä mainituilla menetelmillä Toivon osakkeen arvo liikkuu 1,09-1,44 euron välillä (aik. 0,62-1,35e). Laskelman alalaita nousi selkeästi, koska verrokkien arvostustasot ovat nousseet merkittävästi. Osien summa laskelmamme (1,44 €) tarjoaisi yhä osakkeelle nousuvaraa ja P/NAV 2023e 1,07x jättää edelleen rajallisesti arvoa hankekannan kehityspotentiaalille. Toisaalta lähivuosien investointinäkymään sekä tuottovaatimusten ja asuntomarkkinan kehitykseen liittyy edelleen merkittävää epävarmuutta, mikä pitää ennusteriskit koholla. Näemme osakkeen tuotto-odotuksen positiivisena, mutta tuotto-odotuksen painuvan 12 kuukauden tähtäimellä tuottovaateemme alle.