Tokmanni: Inflaatio ykköshuolena

Tokmanni laski perjantaina tulosohjeistustaan jo toistamiseen tänä vuonna. Tämä oli odotuksissamme ja teimme siten vain pientä hienosäätöä ennusteisiimme. Inflaatio on yhä yhtiön ykköshuolena, mutta ulkoisista haasteista huolimatta luottamuksemme yhtiön omaan strategiseen tekemiseen on edelleen hyvä. Toistamme lisää-suosituksen ja tavoitehintamme 12,5 euroa. Lue syksyllä päivitetty laaja analyysiraporttimme Tokmannista täältä.

Osasimme odottaa ohjeistuksen laskua toimintaympäristön jatkettua vaikeana

Yhtiö kertoi, että kuluttajaluottamuksen ja ostovoiman heikentyminen ovat vaikuttaneet asiakkaiden ostokäyttäytymiseen. Tokmanni on pitänyt kiinni halvasta hintatasosta samalla kun yhtiön kustannukset ovat nousseet. Tämän seurauksena yhtiö alentaa vuoden 2022 näkymiään kannattavuuden osalta ja tarkentaa liikevaihdon ennustettaan. Vuonna 2022 Tokmanni ennustaa nyt liikevaihdon olevan 1 150-1 180 MEUR (aik. edellisvuoden tasolla, joka oli 1142 MEUR). Euromääräisen vertailukelpoisen liikevoiton ennustetaan olevan 80-90 MEUR (aik. 90-110 MEUR). Ennusteemme liikevaihdoksi oli jo ennen tulosvaroitusta 1167 MEUR, mikä on lähellä uuden haarukan keskikohtaa. Ennusteemme oikaistuksi liikevoitoksi 86,8 MEUR oli puolestaan jo aiemman ohjeistuksen alapuolella ja laskimme sitä nyt vain marginaalisesti uuden haarukan keskikohdalle 85,0 MEUR:oon. PTY:n datan perusteella lokakuu oli käyttötavaramarkkinalla vaikea ja siihen peilatessa Tokmanni on pärjännyt kohtuullisen hyvin. Puuilo vaikuttaa puolestaan pärjänneen Tokmannia selvästi paremmin sen lukujen perusteella.

Tokmanni tekee strategiassaan oikeita asioita, mutta inflaatio vie vielä lähikvartaalit terää tuloskasvulta

Kokonaisuutena syyt tulosvaroituksen taustalla olivat jo tiedossa ja siten emme tehneet tulevien vuosien ennusteisiimme muutoksia. Vähittäiskaupalle on koitunut viimeisen 12kk aikana vastatuulta kuluttajien rahankäytön palautumisesta pandemian jälkeen takaisin palveluihin, mutta arvioimme tämän vastatuulen hiipuvan tulevien vertailukausien lukujen ollessa jo normaalimpia. Kiihtyvä inflaatio on kuitenkin alkanut nakertaa kuluttajien ostovoimaa, mikä alkaa konkretisoitua kuluttajien ostovoiman heikentymisenä. Vuoden 2023 jälkipuoliskolla ennustamme yhtiön pääsevän jälleen kiinni tuloskasvuun inflaation maltillistuessa. Yhtiön vuoden 2025 taloudelliset tavoitteet lanseerattiin suotuisassa markkinatilanteessa, mutta nykyisessä toimintaympäristössä ne näyttävät hyvin epätodennäköisiltä saavuttaa. Myös kilpailutilanne pysyy kireänä keskeisten kilpailijoiden jatkaessa verkostojensa laajentamista. 2025 liikevaihdon ennustamme olevan 1317 MEUR (tavoite 1500 MEUR) ja liikevoiton 109 MEUR (tavoite: 150 MEUR).

Osinkotuotto pysyy vahvana, mutta sinänsä matalilla arvostuskertoimilla ei ole kunnollisia ajureita ylöspäin

2022 ja 2023 P/E-luvut ovat 12x ja vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 6-7x. Arvostuskertoimet ovat edulliset verrattuna historiaan (P/E 15x ja EV/EBITDA 9x), mutta eroa selittävät osin vaisut lyhyen ajan tuloskasvuodotukset, talouskuvan poikkeuksellinen epävarmuus sekä korko-odotusten nousu. Lähivuosien arvostus on nyt alennuksella halpakauppiaista, pt- sekä käyttötavarakauppiaista kootun verrokkiryhmän kanssa, ja tästä näkökulmasta siinä olisi lievää nousuvaraa. Ennen tuloskasvuun paluutta emme näe osakkeelle kuitenkaan kunnollisia ajureita ylöspäin ja siten seuraavan 12kk tuotto-odotus nojaa ensisijaisesti 6 %:n osinkotuottoon. DCF-laskelmamme (15,0 €) kuvastaa mielestämme kuitenkin osakkeen todellista potentiaalia ja jos yhtiö palaa 2023 jälkipuoliskolla jälleen ennusteidemme mukaiseen tuloskasvuun alkaa epävarmuus yhtiön suorittamista kohtaa hälvetä. Odotamme silloin tuloskasvun ja arvostuskertoimien lievän nousun alkavan tukea tuotto-odotusta vahvan osinkotuoton ohella.