Valmet: Tasoloikkaa haetaan uusilla eväillä

Valmet järjesti eilen Tampereella pääomamarkkinapäivän (CMD), johon liittyvä tallenne on katsottavissa täältä. Valmet julkisti keskiviikkona viime vuonna aloittaneen toimitusjohtajan johdolla laaditun uuden strategian ja sekä korotetut taloudelliset tavoitteet. CMD:n esitykset taustoittivat luonnollisesti strategiaa ja keinoja taloudellisten tavoitteiden saavuttamiseen. Päähuomiomme esityksistä olivat seuraavat:

Uusi strategia pyrkii tekemään Valmetista yksinkertaisemman, rohkeamman ja tavoitteellisemman

Valmet julkisti keskiviikkona uuden strategiansa, johon liittyvä tiedote on luettavissa täältä ja alustava kommenttimme täältä. Strategiassa Valmet yksinkertaistaa rakennettaan selvästi ja tähtää myös perinteisessä metsäteollisuudessa laitteet ja palvelut (jatkossa Biomaterial Solutions and Services) aiempaa paremmin yhdistävään elinkaarimalliin. Entiset Automaatio ja Virtauksensäätö-liiketoiminnat  ja niiden jatkossa muodostama Process Performance Solutions –yksikkö ovat toimineet vastaavalla tavalla jo aiemmin. Tavoitteena strategiassa BSS:n osalta on etenkin palveluliiketoiminnan kasvun kiihdyttäminen sekä kustannustehokkuuden parantaminen (ml. 100 MEUR:n säästöt globaalin tuotanto- ja hankintafunktion kautta) ja PPS:ssä hyvien tuotekatteiden vivuttaminen kasvulla etenkin metsäsektorin ulkopuolella. Näillä työkaluilla Valmet tähtää vuonna 2030 5 %:n keskimääräiseen kasvuvauhtiin ja 15 %:n oikaistuun EBITA-marginaaliin. BSS:ssä Valmet tavoittelee 8 %:n orgaanista kasvua palveluissa ja 14 %:n oikaistua EBITA-marginaalia (Q1’25 LTM 10,5 %) sekä ja PSS:ssä tuplasti markkinoita nopeampaa orgaanista kasvua (noin 6 %) sekä 20 %:n oikaistua EBITA-marginaalia (Q1’25 LTM 17,6 %).

Yhtiö voisi olla kypsä organisaation tehtäviin ja kulttuuriin tavoiteltuihin muutoksiin, mutta riskejäkin on

Valmet aloitti kieltämättä kompleksin, mutta mielestämme yhtiön itsenäisen historian hankalaan lähtötilanteeseen soveltuneen ja pääosin nousujohteisia tuloksia tuoneen, matriisiorganisaation purkamisen jo keväällä. Rutkasti reilussa 10 vuodessa juoksuaan parantanut Valmet voi olla nyt kypsä organisaation keventämiseen, joka voisi parhaimmillaan lisätä merkittävästi tehokkuutta kulurakenteen laskun sekä päätöksenteon nopeutumisen kautta. Samalla strategian merkittävin sisäinen riski on mielestämme organisaation sopeutuminen merkittävään muutokseen muun muassa vastuiden uudelleenjärjestelyssä ja strategisemman sekä pitkäjänteisemmän ajattelutavan omaksumisessa. Näissä onnistuminen edellyttää myös tiettyä kulttuurin muutosta, mikä on yleensä hankalaa ja hidasta. Keskeisimmät ulkoiset riskit taas liittyvät arviomme mukaan etenkin metsäsektorin asiakkaiden heikon markkinatilanteen pitkittymiseen globaalien suhdanteiden tai kauppa- ja geopoliittisen turbulenssin takia sekä asiakkaiden lopputuotemarkkinoiden hitaan kasvun markkinadynamiikalle luomiin haasteisiin. Sen sijaan Valmetin teknologisten kilpailuetujen sekä vahvan markkina-aseman pysyvyyden suhteen olemme hyvin luottavaisia, vaikka kulttuurillisen muutoksen osana yhtiö pyrkiikin siirtämään tähtäintä napsun teknologiavetoisuudesta kohti asiakkaiden optimaalista täyttämistä. Kokonaisuutena yhtiöllä onkin paljon todistettavaa kiitettävän kunnianhimoisten mutta kaukaisten tavoitteiden saavuttamisesta (ml. etenkin kiihdytetyn kasvun ja myös kulutehokkuuden toimien osalta). Tavoitteiden toteutuessa osakkeen vuosituotto-odotus seuraavalle reilulle 5 vuodelle olisi vahva, mutta näin on toki lähes aina pörssiyhtiöiden tavoitteiden kanssa.

Kasvu ja pääoman tuoton parantaminen korostuvat pääoman allokoinnissa

Valmet julkisti CMD:n yhteydessä myös pääoman allokoinnin prioriteettinsa, jotka ovat 1) orgaaninen kasvu, 2) strategiset yritysjärjestelyt BSS:n palveluissa ja PPS:ssä etenkin metsäsektorin ulkopuolella, 3) osinko vähintään 50 %:n jakosuhteella nettotuloksesta ja 4) omien osakkeiden takaisinostot. Valmet tavoittelee vuonna 2030 myös 20 %:n sijoitetun pääoman tuottoa, mikä vaatii tulostason selvän nostamisen lisäksi kurinalaisuutta orgaanisten ja etenkin epäorgaanisten kasvuinvestointien suhteen, jotta tase ei paisu liikaa. Näin ollen epäilemme, että yritysjärjestelytahti voi rauhoittua viime vuosista. Orgaanisen kasvun ja tehokkuusinvestointien osalta pääomatarpeiden pitäisi arviomme mukaan olla kohtuullisia konepajaliiketoiminnan luonne huomioiden. Valmetin nettovelkaantumisastekin on tavoitteen (alle 50 %) alapuolella, joten arviomme mukaan yhtiö pystyy lähtökohtaisesti pitämään osinkonsa lähivuosina vähintään vakaana tietyistä orgaanisista investoinneista huolimatta.