Keskuspankeilla nyt vastakkain korkea inflaatio ja rahoitusjärjestelmän vakaus

Keskuspankkien asemaa saattoi luonnehtia tukalaksi ennen viime viikon tapahtumia, mutta nyt ne vasta vaikeat ovatkin. Päättäjillä on vastassaan korkean inflaation lisäksi itävä pankkikriisi, johon ensiapua on jo annettu. Mikäli luottamus pankkijärjestelmään palautuu, korko-odotukset voivat heilahtaa ennalleen nopeastikin.

Korkomarkkinalla on viimeisen kolmen päivän aikana nähty muutoksia, joille vertaista saa hakea 1980-luvulta. Yhdysvalloissa 2-vuotisen velkakirjan korko tipahti yli 1 %-yksikön verran, ja Saksassakin 2-vuotisessa korossa nähtiin eilen yli 40 korkopisteen eli 0,4 %-yksikön pudotus. Samoin kävi keskuspankkien ohjauskorko-odotuksissa. Siinä missä vielä viime viikolla 50 korkopisteen nostoa pidettiin Jerome Powellin puheiden jälkeen todennäköisimpänä vaihtoehtona ensi viikon korkokokouksessa, eilen sen todennäköisyys oli pyöreä nolla. Odotuksissa on nyt 25 korkopisteen nosto tai ei nostoa lainkaan, ja korko-odotukset tekivät taaksepäin kuperkeikan myös koko vuoden osalta (ks. kuvio). Markkinastressi heijastui myös rahoitusoloihin, joita kuvaava indeksi tippui rajusti.

Lähde: Bloomberg

Keskuspankkien rahapolitiikassa käytetään termiä reaktiofunktio, joka kertoo siitä, miten keskuspankki reagoi talousympäristön muuttuessa. Viimeisen vuoden ajan inflaatiolla on ollut suuri paino reaktiofunktioissa, kun taas finanssikriisissä paino oli rahoitusvakaudessa ja työmarkkinan vakaudessa (Federal Reservellä). Nyt markkinareaktioista päätellen yhdessä yössä koko reaktiofunktion paino näyttää siirtyneen inflaatiosta rahoitusvakauteen Silicon Valley Bankin kaatumisen ja sen tuoman markkinahermoilun seurauksena. Luonnollisesti rahoitusjärjestelmässä kytevä kriisi on suuri huolenaihe keskuspankeille, mutta muistettakoon sekin, että inflaatiota on viikonlopunkin jälkeen olemassa.

Tänään julkaistavista Yhdysvaltain alustavista helmikuun inflaatioluvuista odotetaan vain hieman tammikuuta alhaisempia. Bloombergin konsensusennusteessa hintojen nousun ennakoidaan jatkuneen 0,4 %:ssa tammikuusta ja 6,0 %:ssa vuodentakaisesta (tammikuussa 6,4 %). Inflaatio siis tuskin on häviämässä lähikuukausina mihinkään. Mikäli Fedin ilmoittamat toimet purevat ja laajemmalta pankkikriisiltä vältytään, inflaatio palannee jälleen keskuspankin reaktiofunktion keskiöön, jolloin myös korko-odotukset nousevat. Inflaatiohaukat saattavat olla tavallista hiljaisempia maaliskuun korkokokouksissa, mutta pysyvästi ne tuskin keskuspankkien käytäviltä katoavat.