Kyyhkyt kujersivat Jackson Holen yllä

Viime viikko oli Euroopan ja Yhdysvaltain osakemarkkinalla nousuviikko. ”Ihanan kyyhkymäistä”, ajattelivat sijoittajat kuultuaan Federal Reserven pääjohtajan Jerome Powellin puheen Jackson Holessa, jossa työmarkkinan heikkous näyttäytyi osakemarkkinan vahvuutena.

Lähde: LSEG

Powell on tullut keskuspankkiirien Jackson Holen jokavuotisissa kokoontumisissa tunnetuksi siitä, että puheessaan on hän valottanut rahapolitiikan suuntaa tavallista selkeämmin. Aivan takavuosien kaltaista kristallinkirkasta viestiä ei nyt saatu, mutta vihjaus mahdollisesta koronlaskusta syyskuussa kuitenkin. Powell kiinnitti puheessaan huomiota etenkin työmarkkinan ”erikoiseen tasapainoon”, jossa sekä työn tarjonta että kysyntä laskevat. Tämä lisää työmarkkinan riskejä, jotka voivat Powellin mukaan realisoitua nopeastikin.

Puheen perusteella vaikuttaisi siltä, että Fedissä kiinnitetään nyt entistä enemmän huomiota työllisyyteen, mikä tekee vielä ennen seuraavaa korkopäätöstä julkaistavasta elokuun työllisyysraportista tärkeän datapisteen. Inflaatiokin on keskuspankin mielessä, mutta perusskenaariossa tuontitullien aiheuttamat inflaatiovaikutukset ovat lyhytaikaisia.

Mikä monelle, minullekin, tuli yllätyksenä, oli puheen sävy. Powell on kuvannut työmarkkinaa aiemmin lähinnä vakaaksi, mutta nyt ensimmäisiä kertoja mainitaan tuo ”epänormaali tasapaino”, jossa sekä työn kysyntä että tarjonta laskevat. Tällöin työttömyysaste voi pysyä entisellä tasollaan samaan aikaan, kun työvoiman määrä vähenee, mikä taas tekee hallaa pitkän aikavälin talouskasvunäkymälle ilman tuottavuuden kasvua. Yhdysvalloissa työn määrän kasvu on pitkälti ulkomailta tulleiden tekijöiden käsissä (ks. kuviot alla), joten työn määrän muutokset ovat lähinnä poliittisia päätöksiä eikä keskuspankki voi niihin vaikuttaa. Powellin puheen jälkeen kaksi koronlaskua tälle vuodelle näyttää jälleen mahdollisemmalta skenaariolta.

Kuvio. Työvoiman määrän kasvu Yhdysvalloissa. 

Lähde: TS Lombard

Lähde: LSEG