Novo Nordisk on erinomainen esimerkki laatuyhtiöstä

Sifterin analyysit täydentävät Inderesin analyysipalvelua. Esitetyt näkemykset eivät edusta Inderesin näkemyksiä eikä kirjoituksia pidä tulkita sijoitussuosituksina.

Tanskalaisen lääkeyhtiön, Novo Nordiskin osake nousi 8.8.2023 yhden päivän aikana peräti 18 %, joka on erittäin harvinaista jättimäiselle yhtiölle, jonka markkina-arvo on yli 350 miljardia euroa. Miksi Novo Nordisk on noussut Sifter-rahaston suurimmaksi sijoitukseksi?

Novo Nordisk tiedotti elokuussa, että sen lihavuudenhoitolääkkeen Wegovyn käyttö vähensi SELECT-tutimuksessa vakavien sydän- ja verisuonitauteihin liittyvien tapausten kuten sydänkohtauksen riskiä 20 prosentilla placeboa ottaneeseen verrokkiryhmään nähden. Uutinen sai Novo Nordiskin osakekurssin nousemaan poikkeuksellisen voimakkaasti.

Sifter-rahasto sijoitti Novo Nordiskiin joulukuussa 2020. Lähes kolme vuotta myöhemmin elokuussa 2023 osakkeen paino on 9 % koko Sifter-rahaston salkusta, ja se on ohittanut jopa Microsoftin, joka on yksi pitkäaikaisimmista sijoituksistamme.

Novo Nordiskin liiketoiminnassa on tapahtunut useita positiivisia muutoksia kuluneen kolmen vuoden aikana, ja yhtiön osakekurssi on tarjonnut lähes 200 % arvonnousun (12/2020-8/2023) Sifterin sijoittajille ja tietysti osingot päälle.

Novo Nordisk – Miksi sijoitimme yhtiöön vuonna 2020?

Sifterin tutkimustiimi analysoi Novo Nordiskia intensiivisesti koronavuoden aikana. Olemme usein karttaneet lääkeyhtiöitä sijoituskohteina, koska lääkeyhtiöiden tuotesalkkujen arviointi on monimutkaista. Novo Nordisk kuitenkin erottui joukosta fokusoituneen liiketoimintansa vuoksi.

Novon liiketoiminta on keskittynyt selkeästi diabeteslääkkeisiin, ja sillä on vakuuttava historia diabeteksen hoidon innovaatiosta ja rahantekokyvystä.

Sijoitushetkellä Novon arvostus oli korkea, mutta laatuyhtiöitä löytää harvoin alennuskoreista. Konservatiiviset laskelmamme perustuivat yhtiön ydinliiketoiminnan maltilliseen 5-7 % vuosikasvuun. Huomioimme myös yhtiön uuden lihavuuden hoitolääkkeiden Wegovyn potentiaalin, mutta emme antaneet tälle uudelle kasvuliiketoiminnalle merkittävää painoarvoa laskelmissamme, sillä lihavuuden hoitolääke ei ollut vielä markkinoilla.

Novo Nordisk -yhtiön liiketoiminta on erittäin laadukasta ja se näkyy tunnusluvuissa

Liikevaihdon kasvu on keskimäärin ollut 10 % viimeisen viiden vuoden aikana ja odotetaan kasvavan edelleen. Yhtiön nettotulos on vastaavasti kasvanut keskimäärin 8 % vuodessa.

Taulukossa on esitelty Novo Nordisk -yhtiön toteutuneita tunnuslukuja. Vuoden 2023 luvut ovat konsensus-ennusteita. Lähde: Bloomberg

Novo Nordisk -yhtiön liiketoiminta on suojattu korkeilla alalle tulon esteillä

Novo toimii tarkasti reguloidulla lääketeollisuuden markkinalla, joka tuo omat haasteensa, mutta samanaikaisesti selätetyt haasteet kasvattavat yhtiön vallihautoja, eli keinoja estää kilpailijoita tunkeutumasta samoille erittäin kannattaville markkinoille.

Korkeat tutkimus- ja kehityskulut (R&D)

Uuden lääkkeen kehittäminen on monimutkainen ja kallis prosessi, joka vaatii merkittäviä investointeja tutkimukseen ja kehitykseen. Novo Nordisk on investoinut voimakkaasti R&D-toimintaansa, mikä antaa sille kilpailuedun uusien lääkkeiden kehittämisessä, kuten semaglutidin kanssa on tapahtunut.

Patentit ja immateriaalioikeudet

Kun uusi lääke on kehitetty, lääkeyritykset hankkivat patentteja suojatakseen immateriaalioikeuksiaan. Nämä patentit estävät kilpailijoita tuottamasta ja myymästä lääkkeen geneerisiä versioita tietyn ajan, mikä tarjoaa tilapäisen monopolin ja erittäin korkeat katteet. Semaglutidi on suojattu vuoteen 2033 saakka.

Sääntelyn tuomat esteet

Uuden lääkkeen saaminen hyväksytyksi sääntelyviranomaisilta, kuten Yhdysvaltojen FDA:lta tai Euroopan lääkevirastolta (EMA), on monimutkainen prosessi, joka vaatii sekä resursseja että aikaa. Uuden lääkkeen kehittäminen ja markkinoille saattaminen voi kestää jopa 12-15 vuotta.

Jälkiviisaasti voi todeta, että Novon osake oli ostohetkellä erittäin edullinen arvoonsa nähden

Novon valuaatio on korkea, ja sitä se on ollut aina. Viimeisen viiden vuoden aikana P/E on vaihdellut 25-50 välillä. Joulukuussa 2020 sijoitimme yhtiöön, vaikka sen P/E oli 25 ja yhtiö tuntui Sifterin salkkuun liian arvokkaalle.

P/E-mittarin sijaan laskimme Novolle tulostuoton viiden vuoden päähän, joka antoi mielestämme paremman kuvan yhtiön todellisesta arvosta ja siksi päätimme sijoittaa yhtiöön.

Novon liiketoiminnan kasvu on ollut häikäisevää ja yhtiön korkea hankintahinta on osoittautunut edulliseksi.

Kokemuksemme mukaan erittäin laadukkailla yhtiöillä on taipumus parantaa tulostaan enemmän, mitä lyhyen tähtäimen arvostustasot antavat ymmärtää, mutta Novon suoritus on ollut omaa luokkaansa.

Sijoittajan on tärkeä ymmärtää osakkeen hinnan ja arvon välinen ero

Yksi Sifterin sijoitusstrategian kulmakivistä on erottaa osakkeen hinta ja yhtiön arvo toisistaan. Osakkeen hinta on se minkä maksat ja arvo mitä saat.

Yhtiön osakkeita kannattaa ostaa, jos yrityksen ennustettu liiketoiminnan arvo on maltillisillakin kasvuodotuksilla ja pitkällä tähtäimellä suurempi kuin sen osakkeiden hinta ostohetkellä.

Sifterillä uskomme, että 3-5 vuoden kuluessa markkina tunnistaa yhtiön todellisen arvon, ja osakkeen hinta korjautuu sen mukaisesti. Näin kävi Novo Nordiskin kohdalla.

Mikään puu ei kasva taivaaseen asti – Onko Novo Nordisk jo liian kallis Sifterin salkkuun?

On täysin selvää, että Novon osakekurssiin ja liiketoimintaan on ladattu paljon odotuksia. Yhtiön nykyinen arvostustaso on jälleen varsin korkea. Elokuussa 2023 forward P/E on 30.

Kun tarkastelemme asiaa pitkällä tähtäimellä ja viidennen vuoden tulostuoton kaavalla, se antaa mielestämme paremman arvion Novo Nordiskin todellisesta arvosta. Tulostuottomittarimme tarjoaa meille 4,8 % tuoton viiden vuoden päähän. Arvio on laskettu markkinaodotuksia konservatiivisimmilla kasvuodotuksilla. Näin ollen Novo Nordisk ei ole Sifter-salkun kalleimpia yhtiöitä.

Seuraamme tiiviisti Novon liiketoiminnan kehitystä ja tutkimuksen pohjalta päätämme, vähennämmekö yhtiön painoa Sifterin salkussa ja siirrämmekö voittoja muihin laatuyhtiöihin tekemään tulosta pitkän tähtäimen sijoittajillemme.

En usko, että kuitenkaan tulemme myymään Novon osakkeita kokonaan pois. Erittäin laadukkaita yhtiöitä on hyvin vaikea löytää. Sellainen Novo Nordisk eittämättä on.

Santeri Korpinen
CEO, Sifter Capital