T-sanaa kuiskaillaan taas – miltä näyttävät USA:n taantumaindikaattorit nyt?
Tiivistelmä
- Näkemyksemme mukaan Yhdysvaltain korkokäyrän kääntyminen kahdesti viimeisen vuoden aikana viittaa vahvasti taantumaan, mutta aikajana taantuman alkamiselle voi olla laaja.
- Arvioimme, että työttömyysasteen kehitys ja Sahmin sääntö viittaavat mahdolliseen taantumaan, mutta sääntöä tulisi tulkita osana laajempaa talousprosessia.
- Odotamme, että ennakoivan suhdanneindeksin pitkäaikainen lasku ja uusien työpaikkojen kasvun pysähtyminen ovat merkkejä mahdollisesta työllisyystaantumasta.
- Teollisuuden ISM-indeksi ei tällä hetkellä viittaa taantumaan, mutta Yhdysvaltain talouden painottuminen palveluihin vähentää sen merkitystä ennustajana.
Tämä sisältö on tekoälyn tuottamaa. Anna siihen liittyvää palautetta Inderesin foorumilla.
Yhdysvaltain taantuma on antanut odottaa itseään kovin pitkään, mutta t-sana on ollut talousuutisten puheenaiheena ensin alkuvuonna ja jälleen nyt työllisyystilanteen heikennyttyä. Lisäksi väitelty on siitä, olisiko Yhdysvaltain talous jo taantumassa ilman teköälyinvestointeja. Käyn tässä artikkelissa läpi tunnettuja taantumaindikaattoreita ja niiden tulkintoja.
1) Korkokäyrän kääntyminen ja sitä seurannut u-käännös. Tyypillisesti korkokäyrän kääntyminen on ollut lähes varma taantumasignaali. Mutta vielä lähempänä taantuma on, jos korkokäyrä lähtee negatiiviseksi kääntymisensä jälkeen uudelleen jyrkkenemään, eli lyhyiden ja pitkien korkojen erotus pienenee (aiheesta lisää täällä). Mittarin heikkoutena on kuitenkin se, että taantuman alkaminen u-käännöksestä on laajan skaalan takana: takavuosina aikajana on nimittäin ollut 3-21 kuukautta. Tällä hetkellä olemme tilanteessa, jossa korkokäyrä on kääntynyt jo kahdesti: ensin syksyllä 2022 ja uudelleen viime keväänä (10 v – 3 kk korko). Signaalia voisi siis tulkita tulipunaiseksi.
US: Korkokäyrä
Lähde: LSEG
2) Sahmin sääntö työttömyysasteelle. Yhdysvaltain työttömyysaste pysytteli aikaisemmin 4 %:n tuntumassa, mutta on noussut sittemmin elokuussa 4,3 %:iin. U3-työttömyysasteen, joka laskee mukaan työtä hakevien lisäksi myös mm. alityöllistetyt, kolmen kuukauden liukuva keskiarvo ylitti 2024 kesänä syklin pohjan, mutta erotus on taas tippunut 0,2 %-yksikköön. Sahmin säännön mukaan 0,5 %-yksikön tai sitä suurempi ylitys tarkoittaisi taantuman alkua. Sen mukaan taantuman startti olisi nähty jo viime vuoden puolella.
Sääntö on Federal Reserven entisen ekonomistin ja nykyisen Bloombergin kolumnistin Claudia Sahmin kehittelemä, ja kuten alla olevasta kuviosta näkyy, se on pitänyt kutinsa hyvin aikaisemmissa taantumissa. Sitten varoituksen sana: Sahmin säännön tulkinnassa on mielestäni juututtu hieman turhankin tarkkaan nimenomaan 0,5 %-yksikön rajaan. Esimerkiksi TS Lombardin analyysissä viisaasti mainitaan, että sääntöä kannattaisi tulkita taantumaprosessin osana sen sijaan, että se olisi vain taantuman lähtölaukaus. Toisin sanoen, jos työttömyysaste on noussut 0,5 %-yksikköä, todennäköistä on, että se nousee vielä lisää. Kuten ao. kuvio näyttää, kuinka monesti työttömyysaste on noussut vähintään 2 %-yksikköä ensin rikottuaan 0,5 %-yksikön lukeman. Nyt sen sijaan kehitys on ollut päinvastaista, mikä tekee säännön tulkinnasta vaikeaa.
US: Sahmin sääntö
Lähde: LSEG
Kuvio. Työttömyysaste ja taantumat.
Lähde: TS Lombard
TS Lombardilla on toinenkin mielenkiintoinen esitys siitä, kuinka taantumaindikaattorit ovat jo värähtäneet punaiselle, ja sekin on lähtöisin työllisyydestä. Nimittäin uusien työpaikkojen määrän kasvu (ns. “core”-lukema, eli ilman terveydenhuollon ja julkisen sektorin työpaikkoja) on pysähtynyt 6 kk:n keskiarvolla mitattuna. Historiassa se on aina tarkoittanut merkittävää työllisyystaantuman alkua (ks. kuvio alla). Minimissään työllisyyden supistuminen on ollut 1-1,5 %, mikä vastaa nykyoloissa 1,5-2 miljoonaa työpaikkaa, ts. taantumaoloja. Tätä indikaattoria on syytä seurata lähikuukausina.
Muutos "core" työpaikkojen määrässä, 6 kk keskiarvo, %
Lähde: TS Lombard
Muutos työpaikkojen määrässä 6 kk nollakasvun jälkeen, %
Lähde: TS Lombard
3) Ennakoivan suhdanneindeksin lasku. Kuten alla olevasta kuviosta näkyy, Yhdysvaltain ennakoiva suhdanneindeksi on tippunut lähes aina ennen taantuman alkua ja nyt lasku on ollut jyrkähkö. Conference Boardin julkaisema indeksi saavutti tällä kertaa huippunsa helmikuussa 2022, joten laskua on tullut mittariin jo lähes 40 kuukauden ajan (viimeisin datapiste toukokuulta). Reutersin mukaan keskimääräinen viive on ollut 14 kuukautta ja pisin 22 kuukautta juuri ennen finanssikriisiä. Tämän indikaattorin mukaan siis ollaan poikkeuksellisen pitkässä syklissä, mutta hälytysmerkit ovat läsnä.
US: Ennakoiva suhdanneindeksi
Lähde: LSEG
4) Teollisuuden ISM-indeksin tippuminen alle 45:n tason. Teollisuuden ISM-indeksiäkin on pidetty taantumasignaalin antajana, kun se tippuu alle 45:n tason. Sitä ei ole saavutettu, vaan päinvastoin teollisuuden tilanne näyttää selvästi kohentuneen. Kovin suurta ennustajaeukon viittaa en kuitenkaan tämän mittarin ylle pue, sillä Yhdysvaltain talous on nykyään selvästi painottunut palveluihin.
US: Teollisuuden ISM-indeksi ja taantumat
Lähde: LSEG
5) Taantumatodennäköisyys. Pehmeämpänä laskennallisena mittarina voidaan pitää New Yorkin aluepankin antamaa taantumatodennäköisyyttä, joka tyypillisesti nousee taantuman alla. Kuten alla olevasta kuviosta näkyy, todennäköisyys on sahannut, mutta tippunut selvästi viime kuukausina.
US: Taantumatodennäköisyys, %
Lähde: LSEG
Mainitsemistani mittareista karkeasti tulkittuna noin puolet ennustavat Yhdysvaltain olevan taantumaan kallellaan. Etenkin työmarkkinan ”kovia” indikaattoreita on nyt syytä seurata tarkkaan, sillä ne määrittävät myös Federal Reserven korkopolkua.
