Maailman odotetuin taantuma antaa odottaa itseään, inflaatio hidastuu ja korot laskevat. Vuoden 2024 alku on etenkin eurotaloudessa vaikea, mutta sen loppupuoliskolla nähtäneen käänne parempaan

Loin vilkaisun vuosi sitten kirjoittamiini makrokommentteihin, ja totesin itseironisesti, että Apulannan kappale Viisaus ei asu meissä sopii mainiosti tämän katsauksen otsikoksi. Viime vuoden lopussa odotettiin suhteellisen synkkinä taantumaa etenkin Yhdysvalloissa, sillä onhan kiristävän rahapolitiikan aika aina ennenkin päättynyt talouden alamäkeen. Atlantin tuolla puolen talous porskuttaa edelleen (mm. GDPNow-ennusteen mukaan) ja 2023 todella oli pehmeän laskun vuosi, mutta tekninen taantuma taitaa olla Q4:llä totta euroalueella. Oikea ennuste, mutta väärä talous siis.

Vuosi sitten kirjoitin myös, että taantuma huuhtoo myös inflaation mennessään. Ja toden totta hintakehitys on ollut hitaampaa kuin alun perin odotettiin. Vuosi sitten joulukuussa EKP ennusti inflaation olevan tänä vuonna 6,3 %, ja nyt joulukuun kokouksessa ennuste oli laskenut 5,4 %:iin. Samoin 2024 ennusteita laskettiin lähes samassa suhteessa. Ja kuten alla olevasta kuviosta on nähtävissä, inflaatiokehityksen povataan hiljentyvän laaja-alaisesti. Tätä vuotta alempia lukemia odotetaan lähes kaikkialle (pl. mm. Venäjä, Turkki).

Lähde: Bloomberg

Toivoa sopii, että inflaatio tälläkin kertaa yllättää positiivisesti, eli laskee odotettua enemmän. Pidemmällä aikavälillä mm. velkakirjamarkkinan hinnoittelusta on nähtävissä, että inflaation ei odoteta palaavan ainakaan ihan heti takaisin 2009-2019 tasoille, vaan se jää hieman korkeammalle trendille (ks. kuvio). Tämä on hyvä pitää mielessä, sillä ennusteihin on leivottu sisään monesti mainitsemiani demografisia haasteita (koskien työn tarjontaa) kuin Yhdysvalloissa investointibuumia.

Lähde: WSJ

Älä tyri nyt

Hidastuvan inflaation ympäristössä suurimman riskin ensi vuodelle tarjoaa euroalueella rahapolitiikka. Inflaation ennustaminen vuodenkin päähän on vaikeaa, ja EKP:lla on edessään vaikea tehtävä arvioida korkojen laskun ajoitusta oikeaan kohtaan. Federal Reserve on jo ennusteissaan kallellaan korkojen laskujen, mutta EKP:ta ympäröi tämän osalta hiljaisuus. Odotan, että kun Fed aloittaa ohjauskoron laskut, EKP seuraa lopulta perässä.

Rahapolitiikan keventämisessä edelläkävijän viittaa EKP:ssa tuskin halutaan ottaa, vaikka eurotalous onkin heikommassa hapessa kuin verrokkinsa Yhdysvalloissa. Tämä näkyy myös Bloombergin korkoennusteissa: Yhdysvalloissa keskuspankin ohjauskoron odotetaan laskevan ensi vuonna alle 2022 tasojen, kun euroalueella korkotaso pysyy kahden vuoden takaista selvästi ylempänä. Ottaen huomioon rahapolitiikan viipeet, joita keskuspankitkin ovat alleviivanneet, nyt olisi euroalueella aika proaktiiviselle rahapolitiikalle reaktiivisen sijaan.

Lähde: Bloomberg

Kuluttaja talousveturiksi?

Hyvä asia talousennusteissa on, että mitä vaatimattomampia ne ovat, sitä suurempi on positiivisen yllätyksen todennäköisyys. Talouskasvulta ei tapahtumarikkaiden vuosien jälkeen odoteta enää ihmeitä, vaan pitkälti tätä vuotta matalampia lukuja. Yritysten investoinnit piristynevät euroalueella korkotason laskiessa, ja Yhdysvalloissa investointibuumia ruokkivat pidemmällä aikavälillä talouspaketit. Ehkä eurooppalaiskuluttajallekin on luvassa valohoitoa kaamoksen jälkeen. Kuluttajan näkymä nimittäin paranee reaalipalkkojen kasvun ja (ennen pitkää) korkojen laskun myötä, ja työllisyystilanne näyttää ainakin kohtuulliselta.

Tämän tekstin myötä vetäydyn joulutauolle ja jatkan makrokatsausten sekä talousteemojen parissa jälleen tammikuussa. Toivotan kaikille lukijoille iloista joulunaikaa ja kiitän tästä vuodesta. Pidetään huolta itsestämme ja toisistamme!