Incap: Puolustus vaikuttaa tukevalta

Toistamme Incapin 12,00 euron tavoitehintamme ja lisää-suosituksemme. Emme tehneet Incapin Q2-raportin jälkeen lähiaikojen tulosennusteisiin muutoksia. Suurimpaan asiakkaaseen liittyvä varastokorjaus painaa yhtiön tuloksen selvään alamäkeen ainakin H2:n ajaksi, mutta emme kuitenkaan näe ongelmaa rakenteellisena. Sen sijaan Incapin pitkäaikaiset vahvuudet eli erinomainen kustannuskilpailukyky ja kevyt organisaatio eivät ole hävinneet ja yhtiö onnistui heinäkuussa toteuttamaan lupaavan yritysoston USA:ssa. Mielestämme rohkeille ja kärsivällisille sijoittajille onkin Incapissa tarjolla hyvä tuotto-odotus nykyarvostuksella (2023e: EV/EBIT 9x).

Ensimmäisestä erästä torjuntavoitto

Incapin liikevaihto laski Q2:lla 8 % 56 MEUR:oon, mihin ennusteemme osui lähes täydellisesti. Incap alkoi Q2:lla odotustemme mukaisesti ajaa tuotantoaan suurimmassa yksikössään Intiassa pienemmälleen asteittain, jotta suurimman asiakkaan ylisuuriksi painuneet varastot saadaan laskemaan loppuvuoden aikana. Muita asiakkaita palvelevilla Euroopan tehtailla kasvu jatkui. Incapin oikaistu liikevoitto laski Q2:lla vertailukaudesta 5 % 8,3 MEUR:oon liikevaihdon laskun takia. Pudotus oli kuitenkin odotuksiamme pienempi, kun etenkin myyntikate-% nousi arviotamme enemmän ja kulurakenne oli muutenkin matala. Yhtiön kulurakenne onkin joustanut Q2:lla erittäin hyvin ja suhteellinen kannattavuus oli jopa vertailukautta parempi sekä toimialakontekstiin suhteutettuna häikäisevän hyvä 15 % (oik. EBIT-%). Tämä on lupaavaa myös loppuvuoden kannattavuuden osalta, kun liikevaihdon lasku tulee luultavasti kiihtymään. Kommentoimme Q2-numeroita perjantaina tarkemmin täällä.

Emme tehneet ennustemuutoksia, mutta Q2:n kehitys lisäsi piirun luottamusta H2:n osalta

Incap toisti ohjeistuksensa, jonka mukaan yhtiön liikevaihto ja liikevoitto (EBIT) vuonna 2023 ovat pienempiä kuin vuonna 2022 Viime vuonna Incap teki 264 MEUR:n liikevaihdolla 39 MEUR:n liikevoiton. Alkuvuoden hyvä kehitys antoi yhtiölle etumatkaa emmekä tehneet ennusteisiimme muutoksia raportin jälkeen Ennusteemme vastaavat 5 %:n liikevaihdon laskua ja 19 %:n liikevoiton pudotusta (sis. Pennatronics heinäkuusta alkaen), mikä on tuloksen osalta ohjeistushaarukan alalaidassa. Yhtiön kapeahkot haarukat suurimman asiakkaan dominoiva liikevaihto-osuus ja sen ilmeisen rajallinen näkyvyys omaan liiketoimintaansa huomioiden ohjeistukseen osuminen ei ole mielestämme täysin varmaa, mutta Q2:lla odotuksiamme paremmin joustanut kulkurakenne kuitenkin lisäsi piirun luottamusta yhtiön kykyyn selvitä H2:n happotestistä. Odotamme yhä Incapin palaavan kasvun ja tuloskasvun osalta ylämäkeen ensi vuonna ja saavuttavan lähes vuoden 2022 tulostason. Ennusteskenaariossamme suurimman asiakkaan varastokorjaus kestää noin ensi talveen asti ja muut asiakkuudet pysyvän talousriskeistä huolimatta kasvussa lähiajat. Vuoden 2024 ennusteemme on toki alisteinen suurimman asiakkaan toimitusten kasvulle. Pääriskit tulosennusteillemme ovat mielestämme yksittäiset suuret asiakkaat ja kilpailun kiristyminen.

Näemme tuotto/riski-profiilin yhä houkuttelevana

Incapin ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut vuosille 2023 ja 2024 ovat 13x ja 11x sekä vastaavat EV/EBIT-kertoimet ovat 9x ja 7x Kertoimet ovat perustellusti yhtiön matalia historiallisia tasoja korkeammalla kuluvalle vuodelle, mutta ne painuvat myös hyväksymiemme neutraalien kerroinhaarukoiden alalaidoille ensi vuonna. Siten pidämme vakuuttavat laadulliset ominaisuudet omaavan Incapin arvostusta houkuttelevana ja tuotto-odotusta hyvänä, kunhan parhaillaan käynnissä olevan suurimman asiakkaan varastokorjaus jää väliaikaiseksi. Osakkeen riskiprofiili on kuitenkin asiakasrakenteen takia yhä korkeahko lyhyellä ja myös keskipitkällä tähtäimellä.