Netum: Pohjaa vahvistettu vahvemmalle kannattavalle kasvulle

Nostamme Netumin tavoitehinnan 3,7 euroon (aik. 3,5) heijastellen pieniä ennustemuutoksia ja toistamme vähennä- suosituksen. Liikevaihto kasvoi orgaanisesti odotuksiamme hitaammin H2:lla. Näin myös kannattavuus jäi odotuksistamme pääosin ennalta tiedossa olleista syistä johtuen. Yhtiö ohjeisti kuitenkin vahvaa kasvua ja kannattavuusparannusta vuonna 2023. Isossa kuvassa ennustamme yhtiölle sektoria hieman parempaa kasvua ja kannattavuutta lähivuosina. Ennusteet ovat kuitenkin yhtiön tavoitteita sekä yhtiön historiallista tekemistä maltillisempia. Osakkeen arvostuskuva on (2023 EV/EBIT 13x ja tuotto-odotus alle 10 %) ennustettu selvä tulosparannus ja siihen liittyvä riski huomioiden edelleen haastava. Katso toimitusjohtajan haastattelu tästä.

Liikevaihto kasvoi yritysoston vetämänä, mutta tulos jäi ennusteista H2:lla

H2 oli suuntaviivoiltaan tiedossa tulosvaroituksen myötä. Netumin H2-liikevaihto kasvoi 15 % 13,7 MEUR:oon ja oli hieman alle ennusteemme. Orgaaninen kasvu oli 4 %. EBITA-% oli 6 % mikä oli alle 8 % ennusteemme ja alle sektorin sekä erityisesti alle yhtiön potentiaalin. Kannattavuushaasteet olivat jo pääosin tiedossa ja liittyivät etupainotteisiin rekrytointeihin ja yleiseen kustannustason nousuun. Hallitus ehdotti 0,11 euron osakekohtaisen osingon jakamista mikä on sentin alle ennusteemme. Osinko vastaa reilua 50 % EBITAsta tai 3 %:n osinkotuottoa.

Yhtiö vahvisti viime vuonna pohjaa strategian toteutukseen ja ohjeistus odottaa parempaa toteutusta

Netum toteutti kahtena edellisenä vuotena useita toimenpiteitä vahvistaakseen pohjaa strategiansa toteutukselle. Helmikuussa julkaistussa ja edelleen ajankohtaisessa laajassa raportissa käsittelimme kyseisiä toimenpiteitä. Viime vuoden keskeisin haaste ja pullonkaula tavoitteiden saavuttamiselle oli näkemyksemme mukaan myynnissä. Yhtiö on osoittanut kyvyn rekrytoida ja laskutusasteissa on tällä hetkellä selvää parannettavaa, mikä tukee kasvua ja erityisesti kannattavuutta. Nyt yhtiöltä odotetaan jatkuvia myynnin onnistumisia ja muuten kokonaisvaltaista toteutusta.

Ohjeistus indikoi vahvaa kasvua ja kannattavuusparannusta

Netum arvioi liikevaihdon kasvavan vähintään 20 % ja EBITAn olevan vähintään 10 % liikevaihdosta tilikaudella 2023 (2022: 8,5 %). Teimme pieniä tarkennuksia ennusteisiimme. Ennustamme liikevaihdon kasvavan 23 % 36 MEUR:oon vuonna 2023. Lisäksi ennustamme EBITA-%:n nousevan 10,4 %:iin korkeampien laskutusasteiden ajamana (2022: 8,5 %). Netumin liikevaihtotavoite vuoteen 2025 mennessä (50 MEUR tai >30 %:n kasvu) vaati uusia ja arviomme mukaan useampia pieniä yritysostoja. Lisäksi orgaanisen kasvun on pysyttävä myös jatkossa nykyisellä ja ennustamaamme 7-18 % kovemmalla tasolla. Ennustamme kasvu- ja markkinahaasteet huomioiden varovaisesti EBITA-%:n nousevan asteittain 12 %:iin vuonna 2025 ja olevan näin alle yhtiön historiallisten sekä tavoitetason, mutta kuitenkin sektorin kontekstissa hyvä. Keskeisimmät operatiiviset riskit liittyvät myynnissä onnistumiseen ja laskutusasteiden hallintaan. Positiivista on laskutusasteiden suhteellisen helppo korjaaminen, joka näkyisi nopeasti kannattavuudessa.

Arvostuskuva edelleen haastavahko

Sijoitusprofiililta Netum on edelleen kannattava kasvaja. Osakkeen arvostus on vuoden 2023e oikaistuilla EV/EBIT ja P/E-kertoimilla 13x ja 15x tai hieman yli suomalaisten verrokkien, mikä on tuloskäänne huomioiden haasteellinen taso. Tuotto-odotus joka muodostuu vuosittaisesta tuloskasvusta (>10 %), osinkotuotosta (4 %) ja kertoimien laskuvarasta ei riitä tuottovaateeseen. Korkeamman arvostuksen hyväksymiseksi on yhtiön osoitettava paluu takaisin vahvemmalle kasvu-uralle ja erityisesti kannattavuuden palautuminen.