Stora Enso: Kyttäämme vielä, vaikka liipaisinraja alkaa lähestyä

Toistamme Stora Enson vähennä-suosituksemme ja tarkastamme yhtiön tavoitehintamme 16,00 euroon (aik. 17,00 €). Stora Enson markkinatilanne on edelleen väkivahva ja räväkkä tuloskasvu jatkuu tänä vuonna. Toisaalta riski syklisen tuloshuipun ohittamisesta on mielestämme erittäin akuutti, mitä arviomme markkinoiden hermoilevan yhtiössä myös jatkossa enenevissä määrin. Siten suosimme edelleen sektorilta muita yhtiöitä, vaikka Stora Ensonkaan arvostus ei mielestämme mitenkään kohtuuton enää tässä vaiheessa olekaan.

Korkealla ollut rima putosi, vaikka tulos oli toki absoluuttisesti äärimmäisen vahva

Stora Enson liikevaihto kasvoi Q2:lla 18 % (+21 % ilman Paperia) etenkin erittäin suotuisan hinnoittelutilanteen ajamana. Volyymeissä kehitys oli sen sijaan nihkeää. Stora Enson oikaistu liikevoitto kasvoi Q2:lla 38 % vertailukauden hyvältä tasolta nykymuotoisen yhtiön kvartaaliennätykseen 505 MEUR:oon. Operatiivinen tulos kuitenkin alitti kuitenkin meidän ja konsensuksen kesän tulosvaroituksen jälkeen nousseet ennusteet noin 10 %:lla. Alitus syntyi etenkin Biomaterialsista, jossa sellun hinnan nousun tulostuki jäi volyymien laskun ja kulujen nousun rasitteiden jalkoihin. Packaging Materials, Wood Products ja etenkin Paper raportoivat hyvästä hintavetoisesta tuloskasvusta ja Forestin suoritus oli totutun vakaa. Kommentoimme Stora Enson Q2:sta tarkemmin täällä.

Emme tehneet oleellisia ennustemuutoksia Q2-raportin jälkeen

Stora Enso toisti Q2-raportissaan kesäkuussa korotetun kuluvan vuoden ohjeistuksensa viime vuotta korkeammasta oikaistusta liikevoitosta (2021: oik. EBIT 1528 MEUR). Tuoreen ohjeistuksen toisto oli odotettua. Yhtiö kommentoi sellu-, paperi ja kuluttajakartonkimarkkinoiden kysyntätilanteen olevan edelleen suotuisa, mutta sen sijaan aaltopahvin raaka-aineissa ja sahatavarassa alkaa näkyä merkkejä pandemia-ajan erittäin kuuman markkinatilanteen normalisoitumisesta. Tämä ei sinällään ollut yllättävää, sillä suhtaudumme edelleen hyvin skeptisesti etenkin sahatavaran, sellun ja aaltopahvin raaka-aineiden (sekä vastaavasti tiettyjen tuotantopanosten) pilviä hipovien hintojen kestävyyteen siinä vaiheessa, kun globaalien ja eri syistä muodostuneiden tarjontarajoitteiden poistuminen löysää markkinoita ja/tai globaalin talouden hidastuminen rauhoittaa terävimmän kärjen kysynnältä. Viime aikojen uutisvirran perusteella etenkin talveen katsottaessa sykliset riskit ovat kuitenkin Stora Enson(kin) osalta mielestämme kasvussa. Ennustemuutokset raportin jälkeen olivat vähäisiä. Odotamme Stora Enson oikaistun liikevoiton kohoavan tänä vuonna 15 % 1,8 miljardiin euroon pitkälle loppuvuoteen jatkuvan vahvan markkinan turvin. Lähivuosina ennustamme tuloskunnon rauhoittuvan 1,3-1,4 miljardin euron haarukkaan. Pääajuri tulostason joustolle on hinnoittelun normalisoituminen useissa tuotesegmenteissä, mitä hidas volyymien kasvu ja tiettyjen kulupiikkien rauhoittuminen eivät arviomme mukaan riitä täysimääräisesti kompensoimaan.

Suosimme sektorilta toistaiseksi muita yhtiöitä, vaikka arvostuserot ovatkin hyvin pieniä

Stora Enson ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut vuosille 2022 ja 2023 ovat 9x ja 12x ja vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 6x ja 7x. Kuluvan vuoden kertoimilla osake on halpa, mutta viime aikoina yhä kasvaneiden sykliriskien takia tämä ei nyt ole riittävä houkutus. Vuoden 2023 kertoimet ovat sen sijaan lähellä yhtiön 5 vuoden mediaaneja. Osakkeen arvostus, lähestyvä tulostrendin käänne alas ja 4-5 %:n asettuva osinkotuotto eivät mielestämme johda selvästi tuottovaatimusta korkeampaan tuotto-odotukseen. Siten jäämme Stora Ensossa odottavalle kannalle ja suosimme sektorilta mielestämme marginaalisesti parempia tuotto/riski-suhteita tarjoavia UPM:ää ja Metsä Boardia, vaikka isoja eroja yhtiöiden välisissä arvostuskuvissa ei mielestämme olekaan.

Lue yhtiöstä julkaistu yhtiöraportti täältä (premium-tilaajille)