Lemonsoft laaja raportti: Kannattavaa kasvua kohtuulliseen hintaan

Toistamme Lemonsoftin 8,8 euron tavoitehinnan, mutta kurssilaskun myötä nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä). Lemonsoft on vuoden 2021 lopun listautumisensa jälkeen jatkanut yritysostoilla vauhditettua kannattavaa kasvuaan, vaikka heikentynyt talousnäkymä onkin samalla hidastanut orgaanista kasvuvauhtia alkuperäisiin odotuksiin nähden. Osakkeen arvostus näyttää mielestämme kohtuulliselta yhtiön keskipitkän aikavälin tuloskasvunäkymiin peilattuna ja puoltaa varovaisen positiivista näkemystä osakkeesta. Lemonsoftista julkaistu laaja analyysiraportti on vapaasti luettavissa täältä.

SaaS-mallilla toimiva pk-yritysten toiminnanohjausjärjestelmien (ERP) toimittaja

Lemonsoft on vuonna 2006 perustettu SaaS-mallilla toimiva pk-yrityksille suunnattujen ERP-järjestelmien toimittaja. Asiakastarpeiden mukaan skaalautuvan ERP-järjestelmän tarkoituksena on tarjota kaikki yrityksen keskeisimmät toiminnot ja toimialakohtaiset erityispiirteet yhdessä kokonaisratkaisussa. Lemonsoftin ydinkohderyhmää ovat 10-250 henkeä työllistävät pk-yritykset teollisuuden, tukku- ja erikoistavarakaupan, asiantuntija- ja palvelualan, tilitoimistojen sekä rakentamisen toimialoilla. Erikoistuminen pk-yrityksiin mahdollistaa skaalautuvan, monistettavan ja modulaarisen ohjelmistoratkaisun tarjoamisen asiakkaille kilpailukykyiseen hintaan.

Markkinalla runsaasti kasvupotentiaalia niin orgaanisesti kuin yritysostoin

Lemonsoftin markkinakasvua ja -potentiaalia ohjaa yhtiön asiakastoimialojen matala digitalisaation aste, kasvava tarve tuottavuutta parantaville ratkaisuille sekä siirtymä SaaS-ohjelmistoratkaisuihin. Lemonsoftin SaaS-malliin pohjautuva, toimialaerikoistunut laaja kokonaisratkaisu antaa sille selvää kilpailuetua ei-toimialaspesifejä yleisohjelmistoja ja erityisohjelmistoja valmistavia yhtiöitä vastaan. Lemonsoft panostaa voimakkaasti tuotekehitykseen, jonka lisäksi tuoteportfoliota laajennetaan yritysostoilla. Joulukuun 2019 jälkeen yhtiö onkin toteuttanut yhteensä 9 kooltaan melko pientä yrityskauppaa. Näemme Lemonsoftilla edelleen selvää kasvupotentiaalia nykyisillä kohdemarkkinoilla, vaikka tällä hetkellä hidastuva talousnäkymä jarruttaa lyhyen aikavälin orgaanista kasvua.

Sijoitusprofiili: Kannattavasti kasvava SaaS-yhtiö

Lemonsoftin sijoitusprofiilissa yhdistyy vahva kasvu, erittäin hyvä kannattavuus ja kassavirta sekä liiketoimintamallin hyvä jatkuvuus, skaalautuvuus ja ennustettavuus. Yhtiön liikevaihto on kasvanut keskimäärin 25 % vuosina 2014-2022 ja oikaistu liikevoitto-% oli viime vuonna 29,6 %. Historiassa kasvusta valtaosa on ollut orgaanista, mutta viime vuosina yritysostojen rooli on korostunut (2021-22: org. kasvu 13 % ja 10 %). Lemonsoftin yritysostojen myötä laajentunut tuoteportfolio sekä asiakaskanta tarjoavat yhtiölle jatkossa huomattavasti lisä- ja ristiinmyyntimahdollisuuksia. Tämän potentiaalin täysi realisoituminen vaatii kuitenkin vielä ohjelmistotarjooman yhtenäistämistä niin tuotekehityksen kuin myynnin puolella. Ennustamme Lemonsoftin liikevaihdon kasvavan keskimäärin noin 10 % vuosina 2023-2026, joka asteittain skaalautuvan kannattavuuden myötä heijastuu noin 13 %n tuloskasvuksi keskipitkällä aikavälillä.

Arvostus näyttää viime aikojen kurssilaskun myötä taas kohtuulliselta

Ennusteillamme Lemonsoftin vuosien 2023-2024 liikearvopoistoilla oikaistut EV/EBIT-kertoimet ovat nyt 18x-16x ja vastaavat P/E-kertoimet 24x-22x. Etenkin Lemonsoftin melko ison nettokassan huomioivat EV-pohjaiset kertoimet näyttävät kohtuullisilta yhtiön keskipitkän aikavälin tuloskasvunäkymään peilattuna. Ennustamamme tuloskasvun toteutuessa arvostus painuu maltilliselle tasolle jo melko nopeasti (2025e-2026e EV/EBIT 13x-11x). Samalla yhtiöllä on edellytyksiä luoda arvoa ja kiihdyttää tuloskasvua onnistuneilla yritysostoilla, mihin vahva tase antaa hyvin tilaa.