Qt: Kasvetaan taas hetki kertoimia kiinni

Qt:n alkuvuosi sujui vahvasti kaikilla keskeisillä riveillä ja kasvun näkymä pysyi edelleen hyvänä. Osakkeen arvostus (2023-25e oik. EV/EBIT 38x-22x) on vahva tuloskasvun näkymä huomioiden kokonaisuutena mielestämme jälleen varsin neutraali. Nostamme tavoitehintamme 78 euroon (aik. 72 €) ja käännymme vähennä-suositukseen (aik. lisää).

Q1-luvut olivat vahvat ja ylittivät odotuksemme etenkin kannattavuudessa

Qt:n alkuvuosi jatkui vakautuneen, mutta edelleen vahvan liikevaihdon kasvun merkeissä (Q1’23: + 27 %, vertailukelpoisesti +24 %). Kausiluonteisesti heikompi ylärivi ja jatkuneet kasvurekrytoinnit eivät osoittautuneet odotetun suureksi hidasteeksi kannattavuudelle, joka ylitti odotuksemme selvästi (Q1’23: EBITA-% 19,5 %, Inderes: 14,2 %). Yhtiön liiketoiminnan rahavirta oli myös vahvalla tasolla (Q1’23: 15 MEUR) ja näkymät säilyivät odotetusti ennallaan. Qt:n liiketoiminnan kasvuvauhti näyttääkin edelleen vakautuneelta vuoden 2022 jarrutuksen jäljiltä.

Markkina on voimakkaassa kasvussa ja yhtiön laajeneva tuoteportfolio pidentää sen kasvupolkua

Qt on investoinut etenkin sulautettujen järjestelmien ohjelmistokehitystyökalujen markkinaan, joka kasvaa arviomme mukaan vahvasti graafisten käyttöliittymien yleistyessä arkisissa laitteissa. Viime vuosien pula puolijohteista on nähdäksemme ollut osin oire kasvun kiihtymisestä. Yhtiölle tärkeissä sulautetuissa järjestelmissä kilpailukenttä on arviomme mukaan vasta muodostumassa. Qt on toisaalta jo ottanut markkinalta vahvan aseman ja sen kehittäjälisenssitulot on moninkertaistuneet viime vuosina. Kilpailukentässä on yksittäisiä (erit. Flutter) alustavaa suosiota nopeasti keränneitä kilpailijoita, joista voi nousta merkittäviä kilpailevia toimijoita sulautettujen järjestelmien markkinalle. Odotamme Qt:n kuitenkin säilyttävän aseman yhtenä markkinan tärkeimmistä pelureista myös jatkossa. Yhtiön laajeneva tuoteportfolio tuo sille lisäksi tilaa kasvupolun laajentamiseen Qt-ekosysteemin ulkopuolelle (mm. laadunvarmistuksen työkaluilla) ja näemme kasvun ylläpitämiselle hyvät edellytykset useiksi vuosiksi eteenpäin. Laaja asiakasportfolio myös tasaa yhtiön kysynnän kasvua osan sektoreista (esim. autoteollisuus) kohdatessa nyt haasteita.

Heikentyvä talousympäristö hillitsee kasvun kulmakerrointa, mutta näkymä on edelleen vakaa

Vahvojen Q1-lukujen myötä vuoden 2023 kannattavuusennusteemme nousivat 4-8 %. Etenkin kehittäjälisensseihin nojaava ennusteemme Qt:n liikevaihdon kasvulle vuonna 2023 (+25 %, vertailukelpoisesti ~27 %) on linjassa ohjeistukseen. Odotamme tietyn varovaisuuden jatkuvan Qt:n asiakkaiden lisenssihankinnoissa, mutta emme odota tilanteen kärjistyvän nykyisestä. Kannattavuuden ennustamme pysyvän ohjeistuksen keskivaiheilla (EBITA-% 2023e: 26 %). Etenkin laajenevalla tuoteportfoliolla näemme kasvun jatkumiselle tilaa vuosiksi eteenpäin. Nostimme samalla hieman ennusteitamme pitkän tähtäimen kasvusta ja sen vaatimien rekrytointien määrästä. Ennustamme liikevaihdon kasvavan vuosina 2023-2027 noin 24 % vuodessa, saavuttaen 447 MEUR tason ja 30 %:n EBIT-%:n vuonna 2027.

Tukipistettä nykyarvostukselle joudutaan hakemaan turhan kaukaa

Qt:n arvostuskertoimet ovat absoluuttisesti koholla, vaikkakin nopean tuloskasvun myötä hyvin perustein (2023-25e oik. EV/EBIT: 38x-22x). Kansainvälisiin verrokkeihin nähden yhtiötä hinnoitellaan neutraalisti vuosien 2023-2024 kasvuun ja kannattavuuteen suhteutetuilla liikevaihtokertoimilla. Arvostus onkin mielestämme lyhyellä aikavälillä tarkasteltuna varsin neutraali. Päivitetty perusskenaariomme toisaalta tarjoaisi hyvän 8 %:n tuotto-odotuksen vuoteen 2027, mutta tämä tukipiste on kasvun näkyvyyteen nähden turhan kaukana. Osake onkin mielestämme varsin oikein hinnoiteltu, vaikka positiiviset optiot (vahvempi kasvu ja yritysostot) eivät välttämättä aiheutakaan hinkua kevennyksiin.