Ilkka: Takaisku arvon purkautumiselle

Ilkan ylimääräinen yhtiökokous ei hyväksynyt hallituksen ehdotusta osakesarjojen yhdistämisestä. Tämä oli meille pettymys, sillä pidimme tätä yhtenä tärkeänä ensiaskeleena hallintomallin uusimiselle ja osien summassa olevan arvon purkautumiselle. Nyt osien summan mahdollinen purkautuminen on karannut kauemmas tulevaisuuteen, ja näemme osakkeen ajurien olevan tällä hetkellä vähissä. Myös alennus suhteessa Alma Median omistukseen on kutistunut edellisestä päivityksestämme Alma Median kurssilaskun myötä. Leikkaamme tavoitehintamme 3,75 euroon (aik 4,5 eur) ja laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää).

Ehdotuksen kaatuminen oli pettymys

Ilkan eilen järjestämä ylimääräinen yhtiökokous ei hyväksynyt hallituksen ehdotusta yhtiön eri äänioikeuksien omaavien osakesarjojen (I- ja II-sarjat) yhdistämisestä ja siihen liittyvästä suunnatusta maksuttomasta osakeannista . Ehdotuksen mukaan I-sarjan omistajille olisi suunnattu maksuton osakeanti kompensaationa äänivallan menetyksestä. Lisäksi yhtiökokous hylkäsi ehdotuksen yhtiöjärjestyksen muuttamisesta, jonka tavoitteena oli siirtää hallituksen jäsenten valinta hallintoneuvostolta varsinaiselle yhtiökokoukselle. Tämä ei kuitenkaan ollut enää yllätys hallituksen katsottua jo kuukausi sitten, ettei se nähnyt tälle edellytyksiä. Osakesarjojen yhdistämisen kaatuminen oli meille pettymys, sillä pidimme ehdotetun suunnatun osakeannin ehtoja reiluina kaikille osapuolille. Mielestämme osakesarjojen yhdistäminen olisi myös ollut tärkeä ensimmäinen askel yhtiön poikkeuksellisen hallintorakenteen päivittämiseen, mikä olisi myös voinut toimia osien summan arvon jonkinasteisena purkajana hyödyttäen kaikkia omistajia.

Jatkuva liiketoiminta ei vielä erityisen suuri arvoajuri

Ilkan oma operatiivinen liiketoiminta on edennyt tänä vuonna oikeaan suuntaan erityisesti kannattavuuden osalta. Oikaistu oman toiminnan (pl. osakkuusyhtiöt) liikevoittoennusteemme on tälle vuodelle 2,0 MEUR (2024: -0,4 MEUR). Tukea tuloskasvuun on tuonut erityisesti Profinder-yritysosto, mutta tulos on parantunut arviomme mukaan myös orgaanisesti, missä yhtiön kustannussäästötoimenpiteet ovat olleet avainasemassa. Jatkuvien liiketoimintojen hyvän trendin jatkuessa tulevina vuosina, niillä on edellytykset muuttua yhtiölle relevantiksi arvoajuriksi. Nykyisessä kokoluokassa tulostaso on kuitenkin vielä suhteellisen matala, ja maltilliset parannukset täällä eivät vielä muuta Ilkan sijoitustarinan kokonaiskuvaa.

Osien summa laskenut ja ajureita tämän purkautumiselle ei tällä hetkellä näköpiirissä

Olemme lähestyneet arvostusta ensisijaisesti osien summa -laskelman kautta, sillä mielestämme se huomioi parhaiten Ilkan merkittävän Alma Media –omistuksen arvon. Osien summa –laskelmamme indikoima arvo on laskenut edellisestä päivityksestämme ja on nyt 6,2 eurossa (aik. 6,8 eur) Alma Median laskeneen osakekurssin vuoksi. Tämän vuoksi myös Ilkan eilisestä kurssilaskusta (-7 %) huolimatta Ilkan markkina-arvon alennus Alma Median omistukseen on myös aavistuksen kaventunut (85 %, aik. 83 %). Ylimääräisen yhtiökokouksen jälkeen mielestämme merkittävä alennus on perusteltu, sillä mahdollisuudet osien summan purkautumiselle ainakin lyhyellä aikavälillä ovat kadonneet. Lisäksi arviomme mukaan kahden osakesarjan jääminen voi osaltaan rajoittaa myös mahdollisuutta hyödyntää omien osakkeiden ostoa arvon luonnin välineenä. Olemme aiemmin todenneet, että myös pidemmällä aikavälillä tapahtuvasta osien summan purkautumisesta voi muodostua sijoittajille hyvä tuotto-odotus, mutta askelmerkkejä ja näkyvyyttä tähän ei mielestämme tällä hetkellä ole, ja siten näemmekin osakkeen ajurien olevan tällä hetkellä varsin vähissä. Osakkeen tuotto-odotus kytkeytyykin toistaiseksi mielestämme noin 6 %:n osinkoon ja jatkuvien liiketoimintojen tuloskasvuun. Vaikka osien summassa on kiistatta arvoa, tämän mahdollinen purkautuminen on karannut kauemmas, emmekä näe tällä hetkellä kiirettä osakkeen kyytiin.