Nokian Renkaat Q1'25: Tuloskehityksen pitäisi kääntyä loppuvuonna

Nokian Renkaiden tulos heikkeni odotusten vastaisesti Q1:llä, mutta yhtiö toisti ohjeistuksensa koko vuoden kannattavuuden parantumisesta. Näemme edelleen yhtiön keskipitkän aikavälin tulospotentiaalin selvästi nykyistä tasoa parempana, mikä tukee tuotto-odotustamme. Laskimme ennusteitamme ja tavoitehintamme 7,2 euroon (aik. 7,5e). Toistamme lisää suosituksen.

Q1-liikevaihto kasvoi, tulos heikkeni yllättäen

Nokian Renkaiden Q1-liikevaihto kasvoi 14 % sekä euroissa että vertailukelpoisin valuutoin, kun ennusteemme oli vain 6 % kasvu. Kasvua ajoi Henkilöautorenkaiden yli 20 % kasvu ja maantieteellisesti Keski-Euroopan lähes 35 % kasvu. Vertailuluvut olivat kuitenkin vaisut, sillä Nokian tehtaan ja Suomen satamien lakot heikensivät myyntiä viime vuonna. Hyvästä kasvusta huolimatta yhtiön oik. liiketulos laski -19 MEUR:oon vertailukauden -15 MEUR:sta, kun odotuksissamme oli noin 10 MEUR:n tappio. Lisäksi tuotannon ylösajoon liittyvät kertakulut olivat selvästi meidän ja konsensuksen odotuksia suuremmat (17 MEUR vs. 10 MEUR), mikä painoi raportoidun tuloksen selvästi vertailukautta ja ennusteita heikommaksi.

Tuloksen heikkous tuli pitkälti yhtiön pääsegmentistä eli Henkilöautorenkaista, jonka oik. liikevoitto oli -6 MEUR, joka on todennäköisesti heikoin koskaan raportoitu taso. Yhtiö selitti tätä raaka-aineiden hintojen nousulla, jota vastaavat hinnankorotukset tulivat voimaan vasta Q2:lla. Isommassa kuvassa selitys on toki myös se, että yhtiö on edelleen jälleenrakennusvaiheessa sen menetettyä Venäjän tehtaan ja uuden Romanian tehtaan käynnistyessä. Tämän takia yhtiön kustannusrakenne ei ole optimoitu ja uskoaksemme sen kiinteä kulurakenne on suunniteltu korkeammalle liikevaihtotasolle. Vuoden alussa aloittanut toimitusjohtaja Paolo Pompei onkin selkeästi sanonut, että kannattavuuteen tullaan nyt keskittymään aiempaa vahvemmin. Tämä on viime kvartaalien lukujen pohjalta ehdottoman tärkeää ja tarpeellista.

Ohjeistus odotetusti ennallaan

Nokian Renkaat toisti koko vuoden ohjeistuksensa eli odottaa liikevaihdon kasvavan ja oik. liikevoitto-%:n paranevan vuoteen 2024 nähden. Liikevaihdon osalta tämä tarkoittaa 0-10 % kasvua. Heikon Q1-tuloksen myötä laskimme ennusteitamme tälle ja ensi vuodelle oik. liiketuloksen osalta 5-10 %. Odotamme nyt oik. liikevoittoprosentin olevan tänä vuonna 6,0 %, kun se kahtena edellisenä vuonna on ollut 5,5 %. Yhtiön Q4’24 tulos oli heikko, jonka vuoksi uskomme tulos/marginaaliparannuksen syntyvän pitkälti Q4:llä.

Potentiaalia on yhä selvästi parempaan

Nokian Renkaiden kasvu jäi 2023-24 aikana odotuksistamme, jota on kuitenkin tähän asti selittänyt pääosin kapasiteettipula. Tänä vuonna yhtiön tuotannon pitäisi kuitenkin kasvaa sen kaikilla tehtailla, kun Romanian tehdas otetaan käyttöön ja USA:n tehdas alkaa olla hyvällä tuotantotasolla. Tätä taustaa vasten vaisu ohjeistus (0-10 % kasvu) on mielestämme huolestuttava ja viittaa että yhtiö ei välttämättä pysty kasvamaan samaa tahtia kuin sen kapasiteetti nousee. Uskomme kuitenkin edelleen yhtiön pystyvän kohtuullisen hyvään kasvuun ja nousevaan marginaalitrendiin lähivuosina, kun Romanian tehdas otetaan täyteen käyttöön. Arvioimme edelleen yhtiön yltävän yli 200 MEUR:n oik. liikevoittotasoon vuodesta 2028 alkaen, joka tarkoittaa EV/EBIT –lukuna noin 6x. Epävarmuus tämän suhteen on kuitenkin mielestämme kasvanut viime kvartaaleina ja tulosparannus yli 200 MEUR:n tasolle voi kestää aiempia arvioitamme pidempään. Tuloskertoimet ovat lähivuosille korkeahkoja, mutta tuloskasvu painaa ne matalaksi 2027 mennessä (P/E ja EV/EBIT 7-8x). Siten tuotto-odotus keskipitkällä aikavälillä on edelleen mielestämme kohtuullisen hyvä.