Stora Enson Q3-raportin kokonaiskuva oli mielestämme suunnilleen odotetun harmaa. Vaikea markkinatilanne näyttää korkeintaan vähäisiä piristymisen merkkejä, ja omin voimin tuloksen ylös kampeaminen on parhaimmillaankin hidasta. Tulospohjaisesti Stora Enson osake ei ole mielestämme huomattavan houkuttelevasti hinnoiteltu. Pidempää aikaväliä katsovaan ja Q1’27:n lopussa todennäköisesti toteutuvaa jakautumista peilaavaan osien summaan nähdenkään osake ei mielestämme ole enää huomattavan halpa. Siten toistamme Stora Enson 10,00 euron tavoitehintamme ja laskemme yhtiön suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää).

Operatiivinen tulos ylitti niukasti ennusteet Q3:lla

Stora Enson liikevaihto laski Q3:lla 2 % 2240 MEUR:oon ja alitti ennusteemme etenkin rakennejärjestelyjen odotettua suuremman vaikutuksen takia. Yhtiön oikaistu liikevoitto kohosi heikosta vertailutasosta 28 % 161 MEUR:oon, mikä ylitti meidän ja konsensuksen ennusteet lievästi Consumer Packagingin vahvan suorituksen ansiosta. Alarivejä painoivat 114 MEUR:n oikaisuerät ja odotettua suuremmat rahoituskulut, joten EPS jäi 0,01 euroon. Kommentoimme Stora Enson Q3-numeroita perjantaina tarkemmin täällä.

Markkina elpyy korkeintaan hitaasti

Stora Enso ei odotetusti antanut ohjeistusta. Yhtiön mukaan kysyntä jatkuu Q4:llä vaimeana useilla loppumarkkinoilla, vaikka joidenkin pakkausmateriaalien hinnoittelu on parantunut. Lähi-idän konflikti pitää energia-, logistiikka- ja kemikaalikulut koholla, ja puukustannusten odotetaan kääntyvän Q4:llä lievään nousuun. Valuutoista tälle vuodelle aiheutunut vastatuuli on kuitenkin näillä näkymin kääntymässä ensi vuoden mittaan. 

Laskimme edelleen Stora Enson lähivuosien oikaistun liikevoiton ennusteitamme 3-4 %:lla liittyen Muuhun toimintaan (etenkin Keski-Euroopan sahat ja puun välitys). Odotamme yhä Stora Enson tuloksen pysyvän lähikvartaaleilla matalalta tasolta lähteneessä hitaassa kasvussa verkkaisesti piristyvän markkinatilanteen, Oulun kartonkikoneen ylösajorasitusten asteittaisen supistumisen sekä tehostustoimien ansiosta. Hyvän tuloksen saavuttaminen on arviomme mukaan mahdollista Stora Ensolle vasta aikaisintaan vuosina 2028-2029, sillä heikon kysynnän, ylikapasiteetin ja vaikean hinnoitteluympäristön kurittamilla markkinoilla toimintaympäristö pysynee jarruna vielä jonkin aikaa.

Tuotto-odotus ei ole enää tarpeeksi houkutteleva

Stora Enson ennusteidemme mukaiset tuloskertoimet eivät houkuttele, sillä osakkeen oikaistut P/E-luvut ovat tämän ja ensi vuoden ennusteillamme 21x ja 15x. Myös nousuvara DCF-arvoomme on lähes ummessa. Stora Enso on jakautumassa Q1’27:n lopussa, joten tarkastelemme arvostusta myös osien summan ja tasearvostuksen (2026e: TOT P/B 0,7x) kautta.

Osien summassa keskeisiä eriä ovat metsäomaisuus, teolliset liiketoiminnat, muut omaisuuserät (ml. etenkin PVO-osakkeet), konsernikulut, nettovelat ja muut vähennyserät (ml. verovelat ja eläkevastuut). Arviomme mukaan metsäomaisuus tullaan hinnoittelemaan pörssissä hieman tasearvonsa alapuolelle, kun huomioidaan Ruotsissa hieman laskenut puun hinta, nykyiset korkotasot sekä 2 %:iin asetettu Bergslagets Skogarin vapaan rahavirran tuottotavoite. Teollisille liiketoiminnoille sovellamme noin 10x-11x EV/EBIT-kertoimia vuosien 2026-2028 keskimääräisistä ennusteista. Laskelmiemme mukaan Stora Enson osien summa on enää lievästi nykyisen osakekurssin yläpuolella, joten osakkeen tuotto-odotus noin puolen vuoden päässä olevaan jakautumiseen tarkasteltuna ei ole enää huomattavan houkutteleva. Näin ollen otamme yhtiöstä varovaisemman näkemyksen ennen Bergslagets Skogarin tällä viikolla järjestämää pääomamarkkinapäivää, joka voi antaa nykyistä parempia eväitä osien summan laatimiseen ja yhtiön tulevan arvostuspotentiaalin arviointiin.