Terveystalo: Kurssilaskun jälkeen takaisin kyytiin

Terveystalon osake on ollut paineessa yhtiön Q3-raportin jälkeen ja kurssilaskun myötä osakkeen arvostus (2025e oik. P/E 11x) on mielestämme palannut houkuttelevalle tasolle. Ylähengitystieinfektiot ovat jatkuneet runsaina viime viikkoina, minkä pitäisi tukea käyntivolyymeja loppuvuonna lisäten jossain määrin positiivisen tulosvaroituksen todennäköisyyttä. Q4:n kehitystä mielenkiintoisempaa yhtiön sijoittajatarinan kannalta on kuitenkin kuulla yhtiön uusista taloudellisista tavoitteista ja strategiasuuntauksista pääomamarkkinapäivässä 4.12.2024. Toistamme 10,8 euron tavoitehintamme ja nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä).

Loppuvuoden kysyntänäkymä vaikuttaa vahvalta

Terveystalon avoimen datan mukaan ylähengitystieinfektiot ovat olleet läpi syksyn korkealla tasolla. Q4:n ensimmäisten viikkojen osalta infektiomäärät ovat olleet vajaa 20 % viime vuoden vastaavaa ajanjaksoa korkeammalla. Perinteisesti flunssakausi on tukenut Terveystalon korkeakatteista diagnostiikkamyyntiä ja Q4 sekä Q1 ovatkin kannattavuuden osalta kausiluonteisesti vahvimpia kvartaaleja. Terveystalo on kuitenkin onnistunut tänä vuonna parantamaan vastaanottojen katerakenteita ja kannattavuuden kausivaihtelu onkin tämän myötä arviomme mukaan jossain määrin maltillistunut. Nykyinen ohjeistushaarukka (oik. EBITA-% 12,0-12,5 %) ei indikoi erityisen vahvaa loppuvuotta ottaen huomioon tänä vuonna muina kvartaaleina nähdyt kannattavuusparannukset. Kannattavuuteen tulee kuitenkin loppuvuonna painetta työehtosopimusten mukaan maksettavista kertaeristä. Yhtiö kommentoi itse kannattavuuden kehittyvän todennäköisimmin ohjeistushaarukan ylälaitaa kohti. Ennusteemme on aivan haarukan ylälaidalla (12,5 %) ja hyvällä kysyntätilanteella (mm. voimakas flunssakausi) sekä onnistuneella tarjonnan rakentamisella yhtiöllä on nähdäksemme myös mahdollisuudet positiiviseen tulosvaroitukseen.

Pääomamarkkinapäivänä kuullaan sijoitustarinan seuraavasta jaksosta

Loppuvuoden kehitystä mielenkiintoisampaa Terveystalon sijoitustarinan kannalta on kuulla yhtiön uusista taloudellisista tavoitteista ja strategisista suuntauksista pääomamarkkinapäivänä (4.12.). Yhtiö on etukäteen indikoinut, että fokus tulee siirtymään onnistuneen kannattavuuskäänteen jälkeen aiempaa enemmän orgaaniseen kasvuun. Orgaaniset kasvuajurit ja –tavoitteet ovatkin erittäin mielenkiintoisia ottaen huomioon toimialan suhteellisen maltillinen kasvunäkymä sekä yhtiön jo vahva markkina-asema. Vahvasti sisäiseen kehitykseen painottuneen jakson jälkeen yhtiö siirtää myös fokusta aiempaa enemmän potilas-, asiakas-, ja työntekijätyytyväisyyteen sekä eri lääketieteellisten osa-alueiden kehittämiseen.

Kurssilaskun jälkeen riski/tuotto-suhde parantunut

Terveystalon vuosien 2024-2025 oik. P/E-kertoimet ovat 13x-11x ja vastaavat IFRS16 oik. EV/EBIT-kertoimet 11x-10x. Tänä vuonna uudelle tasolle nousseen kannattavuuden myötä tuloskasvu arviomme mukaan hidastuu lähivuosina. Kertoimet eivät kuitenkaan hinnoittele sisälle voimakasta tuloskasvua ja ovat yhtiölle hyvin maltillisella tasolla. Yhtiön liiketoiminnan trendi on ollut tänä vuonna erittäin positiivista, emmekä näe syitä trendin katkeamiselle lähitulevaisuudessa. Tämän vuoksi osakekurssin pieni lasku (-8 % edellisestä päivityksestä) houkuttelee meidät palaamaan osakkeen kyytiin. Lyhyellä aikavälillä mahdollinen positiivinen tulosvaroitus olisi osakkeelle luonnollisesti positiivinen ajuri, mutta pääomamarkkinapäivä voi toimia ajurina molempiin suuntiin riippuen päivän annista. Fokuksen siirtymisen kannattavuudesta kasvuun voi nähdä sisältävän luonnollisten mahdollisuuksien lisäksi myös riskejä. Omistaja-arvon kehityksen kannalta paljon onkin kiinni kasvuinvestointien kannattavuudesta, mistä yhtiön näytöt ovat historiassa vaihtelevia. Viime vuosina investoinnit ovat olleet mielestämme hyvin kurinalaisia, minkä jatkuminen olisi toki suotuisaa.