Digital Workforce H2: Kannattavampaa vahvaa kasvua luvassa

Nostamme Digital Workforcen tavoitehinnan 5,5 euroon (aik. 4,5) heijastellen ennustemuutoksia. Toistamme samalla osta-suosituksen. Digital Workforcen liikevaihto kasvoi vahvasti linjassa odotuksiimme Q4:llä. Tulos ylitti selvästi ennusteemme kerrottujen tehostamistoimenpiteiden ajamana. Yhtiö ohjeisti yllättäen myös kuluvaa vuotta ja antoi uudet realistisemmat keskipitkän aikavälin tavoitteet. Odotamme kasvun jatkuvan vahvana ja nopean kannattavuuskäänteen sekä tulosfokuksen myötä olemme jälleen nostaneet selvästi tulosennusteita. Osakkeen arvostus on näkemyksemme mukaan edelleen hyvin houkutteleva useasta näkökulmasta katsottuna (2023e EV/S 1,1x, SOTP 5,6 ja DCF 8,1), erityisesti kannattavuuskäänne huomioiden. Katso toimitusjohtajan ja talousjohtajan haastattelu tuloksesta tästä.

Q4 kasvoi odotetusti ja kannattavuus oli ennusteita parempi

Digital Workforcen Q4-liikevaihto kasvoi 18 % 7,2 MEUR:oon linjassa odotuksiimme. Kasvu oli odotettua strategian ytimessä olevissa jatkuvissa palveluissa, joka kasvoi lähes 30 % 3,9 MEUR:oon. Näin liikevaihdon rakenne jatkoi paranemista. Kasvumarkkinoilla (UK ja Yhdysvallat) kasvu oli 70 % Q4:llä (Q1-Q3: 190 %). Oikaistu käyttökate nousi 1,0 MEUR:oon tai 14 %:iin liikevaihdosta Q4:llä ja ylitti selvästi ennustemme (-0,2 MEUR). Tulosta tuki liikevaihdon kasvu ja tehostamistoimenpiteet. Koko vuonna 2022 liikevaihto kasvoi hyvin (14 %) ja kannattavuuskäänne oli voimakas H2:lla, vaikka koko vuoden tulos oli tappiollinen. Hallitus esitti odotetusti, että osinkoa ei jaeta.

Ohjeistus ja uudet tavoitteet vuoteen 2025 indikoivat kannattavampaa kasvua

Digital Workforce ei antanut ohjeistusta viime vuodelle ja näin ohjeistus oli positiivinen yllätys, vaikka se ei paljoa kerro. Yhtiö odottaa liikevaihdon kasvun jatkuvan ja oikaistun käyttökatteen olevan positiivinen vuonna 2023, mikä on markkinakommenttien perustella näkemyksemme mukaan varovainen. Näin nostimme lähivuosien tulosennusteitamme selvästi. Yhtiö jatkaa edelleen kasvumarkkinoiden investointeja, mutta aikaisempaa tarkkaavaisemmin. Ennustamme yhtiön liikevaihdon kasvavan 19 % ja käyttökate-%:n olevan 4 % vuonna 2023 (Q4: 18 % ja 14 %). Yhtiö antoi myös uudet keskipitkänaikavälin tavoitteet. Vuoden 2025 loppuun mennessä yhtiö tähtää 50 MEUR:n liikevaihtoon (~25 % kasvu v/v) sekä yli 10 % oikaistuun käyttökatteeseen. Näkemyksemme mukaan tavoitteet ovat nyt selvästi realistisemmat ja kannattavuuden osalta jopa varovaiset. Aikaisemmat tavoitteet olivat hyvin voimakkaat kasvun osalta ja kannattavuuden kustannuksella (aik. 100 MEUR liikevaihto ja positiivinen kannattavuus vuonna 2026). Arvioimme yhtiön kasvavan 43 MEUR:oon vuonna 2025 (19 % v/v kasvu) ja käyttökate-%:n nousevan 11 %:iin kannattavamman jatkuvaveloitteisten palveluiden vetämänä. Lisäksi yhtiöllä on kassassa 18 MEUR, mikä antaa hyvin liikkumavaraa myös epäorgaaniselle kasvulle.

Arvostus on hyvin houkutteleva useasta näkökulmasta tarkasteltuna

Digital Workforcen sijoitustarina on hyvinkin houkutteleva ja yhtiöllä on historiassaan vahvat näytöt kasvusta Pohjoismaissa. Tarkastelemme edelleen yhtiön arvostusta liikevaihtokertoimen, kassavirtamallin, verrokkianalyysin sekä osien summa -laskelmamme kautta. Digital Workforcen 2023-24e EV/Liikevaihto-kertoimet ovat 1,1x-0,8x. Peilaten ennustamaamme liikevaihdon kasvuun (CAGR: ~20 %) ja kannattavuuspotentiaalin (EBITA >15 %) investointivaiheen jälkeen, on arvostus mielestämme hyvin maltillinen. Myös DCF-mallimme (8,1e) ja osien summa –laskelmamme (5,6e) indikoi osakkeelle selvää nousuvaraa. Kannattavuusfokuksen myötä tulospohjaisista kertoimista aletaan muutaman vuoden päästä myös jo saamaan tukea arvostukselle (2025e Oik. EBIT 11 % -> EV/EBIT 6x).