Bittium-päivitys - aika on edistyksen ystävä
Toistamme Bittiumille 7,50 euron tavoitehinnan eilisen ristiriitaisen H2-raportin jälkeen, mutta nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä) osakkeen laskettua selvästi. Olemme laskeneet lähivuosien tulosennusteita, mutta muutokset jäivät suhteellisen pieniksi. Sekä osakkeen arvostustaso (2019e P/E 36x) että lähivuosien tulosodotukset ovat todella haastavia, mikä nostaa merkittävästi osakkeeseen liittyviä riskejä. Silti yhtiön pitkän aikavälin näkymä ja tulospotentiaali on mielestämme niin korkea, että riskikorjattu tuotto-odotus kääntyy jälleen hieman positiiviselle puolelle.
- Bittiumin eilen julkaisema H2-tulos oli vahva ja ylitti odotuksemme erityisesti kannattavuuden osalta, mutta yhtiön löysä ohjeistus vuodelle 2019 jätti odottamamme merkittävän tulosparannuksen päälle merkittävää epävarmuutta. Erityisen positiivista H2’18-tuloksessa oli 10,6 %:n liikevoittomarginaali, mikä oli erittäin vahva, vaikka taso olikin osittain merkittävien T&K-aktivointien ansiota. Yleisesti kulurakenne on kuitenkin pysynyt odotuksiamme paremmin kontrollissa, mikä luo uskoa marginaalien parantumiselle myös tulevaisuudessa. Suurista T&K-panostuksista huolimatta myös kassan sulaminen pysähtyi H2’18:lla, mutta yhtiö leikkasi kuitenkin osinkoehdotuksensa puoleen. Taustalla vaikuttaa odotetun kasvun sitoma käyttöpääoma, joka on arviomme mukaan poikkeuksellisen korkea juuri vuoden 2019 lopussa toimituksien oletetun ajoituksen takia. Eilen aamulla julkaisemamme tuloskommenttimme löytyy täältä.
- Bittium ohjeisti varovaisesti liikevaihdon kasvavan (2018: 62,8 MEUR) ja liiketuloksen olevan parempi kuin edellisvuonna (2018: 2,8 MEUR). Lisäksi yhtiö korosti liiketuloksen kertymisen painottuvan H2:lle. Ohjeistus ei ollut varsinaisesti yllätys ja täytti minimivaatimuksemme, mutta se korostaa vuoden 2019 tuloskehitykseen liittyvää epävarmuutta. Suurimpia epävarmuustekijöitä ovat Mexsat-tilaukset, SDR-tuotekehityksen onnistuminen ja toimituksien alkaminen sekä Itävallan TAC WIN -toimituksen ajoittuminen. Näihin yhtiölläkään ei ole vielä näkyvyyttä, ja käsityksemme mukaan sekä Puolustusvoimien SDR-toimituksien että Itävallan TAC WIN -toimitusten alku ajoittuu lähelle loppuvuotta. Mahdolliset viivästykset voivat siis johtaa tulospettymyksiin, mikä selittää myös vaisua ohjeistusta. Näkyvyys H1:lle sen sijaan on jo hyvä, eikä näkymä ole erityisen hyvä. SDR-tuotekehityspanostukset jatkuvat ja suurista tilauksista aiheutuu etupainotteisia kuluja H1:lle, minkä takia H1’19-tulos jää vielä varsin vaisuksi.
- Olemme laskeneet vuoden 2019 tulosennusteitamme 3-5 %, mutta odotamme edelleen yhtiöltä voimakasta tulosparannusta (2019e liikevoitto 7,1 MEUR vs. 2018 2,8 MEUR). H1’19-ennusteita olemme laskeneet selvästi, mutta toisaalta H2’19-ennusteemme ovat nousseet suurien toimituksien ajoituksen takia. Ennusteemme sisältävät edelleen mm. 5 MEUR:n SDR-toimitukset Puolustusvoimille ja 5 MEUR:n TAC WIN -toimitukset Itävaltaan, joiden ajoitukseen liittyy merkittävää epävarmuutta. Lisäksi näkyvyys on heikko Mexsat-toimituksiin, mutta ennusteemme on jo varsin alhainen (2019e: 9 MEUR). Jos nämä kuitenkin toteutuvat suunnitellusti, mielestämme H2’19-tuloksen pitäisi olla erittäin vahva ja kannattavuuden ylittää H2’18-taso.
- Päivitetyillä ennusteillamme Bittiumin 2019e P/E on noin 36x ja EV/EBITDA 17x, mitkä ovat erittäin korkeita sekä absoluuttisesti että suhteessa verrokkiryhmään. Vastaavat 2020e kertoimet ovat 22x ja 11x tarjoten jo tukea, mutta sisältäen jo erittäin suuret tulosparannukset. Bittiumin lähivuosien tuloskasvunäkymä on poikkeuksellisen vahva, ja näkymä pohjautuu suurelta osalta jo saatujen sopimuksien toimituksiin. Tämän takia olemme valmiita hyväksymään Bittiumin poikkeuksellisen korkeat arvostuskertoimet, mutta olemme silti lähellä kipurajoja. Koska H1’19-tulos tulee vielä olemaan suhteellisen heikko ja loppuvuoden toimituksiin liittyy epävarmuutta, voi edessä olla selvästi parempia ostopaikkoja. Sijoittajilta vaaditaan edelleen paljon kärsivällisyyttä ja riskinsietokykyä, mutta näiden löytyessä Bittiumin osake on mielestämme tällä hetkellä riskin arvoinen.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Bittium
Bittium on erikoistunut luotettavien ja turvallisten viestintä- ja liitettävyysratkaisujen kehittämiseen käyttäen uusimpia teknologioita ja yli 35 vuoden aikana kertynyttä syvällistä radioteknologian osaamistaan. Asiakkailleen Bittium tarjoaa innovatiivisia tuotteita ja palveluita, tuotealustoihinsa perustuvia ratkaisuja ja tuotekehityspalveluita sekä korkealaatuisia tietoturvaratkaisuja mobiililaitteisiin ja kannettaviin tietokoneisiin. Bittium tarjoaa asiakkailleen myös terveydenhuollon teknologian tuotteita ja palveluita biosignaalien mittaamiseen kardiologian ja neurofysiologian osa-alueilla. Yhtiön pääkonttori sijaitsee Oulussa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut21.02.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 62,8 | 81,9 | 108,8 |
kasvu-% | 21,71 % | 30,35 % | 32,94 % |
EBIT (oik.) | 2,8 | 7,1 | 12,0 |
EBIT-% (oik.) | 4,53 % | 8,68 % | 11,03 % |
EPS (oik.) | 0,11 | 0,19 | 0,32 |
Osinko | 0,15 | 0,15 | 0,20 |
Osinko % | 1,97 % | 2,46 % | 3,28 % |
P/E (oik.) | 67,82 | 31,62 | 19,17 |
EV/EBITDA | 32,54 | 14,37 | 9,80 |