Huhtamäki Q1: Raportin luomat muutostarpeet olivat vähäisiä

Toistamme Huhtamäen 39,00 euron tavoitehintamme ja osta-suosituksemme. Huhtamäen Q1-raportti oli odotusten mukainen ja ennustemuutokset lähivuosille jäivät pieniksi. Huhtamäki on yhä arvostettu reilusti pidemmän ajan keskiarvojensa alapuolelle. Siten yhtiöltä odottamamme lievä operatiivinen tuloskasvu, noin 3 %:n osinkotuotto ja arvostuksen nousuvara tarjoavat osakkeelle mielestämme selvästi tuottovaatimusta korkeamman tuotto-odotuksen lyhyellä ja keskipitkällä tähtäimellä. Defensiivisen Huhtamäen osake on mielestämme hyvä valinta vallitsevaan epävarmaan makrokuvaan.

Operatiivinen tuloskunto oli alkuvuodesta odotusten mukainen

Huhtamäen Q1-tulos oli odotusten mukainen, kun tulos jäi kausiluonteisuuden paluun ja kannattavan Venäjän liiketoiminnan poistuman takia hieman vertailuluvuista. Vertailukelpoinen kasvu oli nihkeällä 2 %:n tasolla (kehittyvät markkinat 0 %), kun yksityisen kulutuksen pehmeys ja kehittyvien markkinoiden makropohjaiset ongelmat pitivät volyymikehityksen negatiivisena ja hintojen korotusten tuki hiipui. Q1 olikin yhtiöltä konsernina tasainen suoritus, vaikka liiketoiminoissa tiettyä ristivetoa olikin. Kommentoimme yhtiön Q1-tulosta torstaina täällä.

Emme tehneet oleellisia ennustemuutoksia raportin jälkeen

Huhtamäki toisti Q1-raportissaan kuluvalle vuodelle tilinpäätöksen yhteydessä antamansa näkymät, joiden mukaan yhtiön liiketoimintaedellytysten odotetaan säilyvän tänä vuonna vakaina, vaikka toimintaympäristössä onkin edelleen epävakautta. Yhtiö jatkaa myös aktiivisten kasvuinvestointien toteuttamista. Lisäksi Huhtamäki kommentoi erityisesti maaliskuun lopussa kysynnän piristyneen USA:ssa ja Kiinassa, mutta kestävään kysynnän paranemisen aikatauluun liittyy kuitenkin vielä epävarmuutta ja se vaatii myös varastojen sulamista arvoketjuissa. Emme tehneet Huhtamäen ennusteisiimme oleellisia muutoksia Q1-raportin jälkeen operatiivisen tuloksen tasolla, kun liikevaihto- ja kuluennusteet nytkähtivät tasatahtiin niukasti ylös. Tarkastimme kuitenkin rahoituskulujen ennusteitamme lievästi ylöspäin, mikä painoi EPS-ennusteita marginaalisesti. Tänä vuonna odotamme yhtiön tuloskunnon pysyvän vakaana, kun Venäjältä vetäytyminen (konsernin keskiarvoa kannattavammat Venäjän yksiköt olivat vuoden 2022 luvuissa 8 kk), vastatuulen puolelle luultavasti kääntyvä valuuttavaikutus ja normaalia vaisumpi kysyntä ovat käsijarruina. Lähivuosina ennustamme Huhtamäen pystyvän maltilliseen tuloskasvuun volyymien nousun, tehotustoimien ja tuotemixin parantumisen myötä. Selkeimmät riskit ennusteidemme kannalta liittyvät inflaation pitkittymiseen ja kulutuskysyntään.

Arvostuskuva on alkaa olla jo hyvin houkutteleva

Huhtamäen ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut vuosille 2023 ja 2024 ovat 15x ja 14x sekä vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat noin 8x. Lähivuosien osinkotuotot ovat reilun 3 %:n tasolla. Jo tämän vuoden kertoimet ovat valuneet yli 20 % alle yhtiön 5 vuoden mediaanitasojen. Pidämme näitä arvostustasoja maltillisina, vaikka aivan pidemmän ajan mediaanitasojen paluun varaan emme nykyinen korkoympäristö ja suhteellinen preemio huomioiden ole valmiita laskemaan. Myös yhtiön tasepohjainen arvostus (2023e P/B 1,8x) on maltillinen suhteessa yhtiön tyypilliseen pääoman tuottoon (2016-2021 ka. ROE-% 14 %) ja pääoman kumuloitumispotentiaaliin. Siten lievästä lähivuosien tuloskasvusta, arvostuksen nousuvarasta ja osingosta muodostuva Huhtamäen osakkeen tuotto-odotus ylittääkin jo varsin selvästi tuottovaatimuksemme.