Metsäyhtiöiden konsensusennusteet pysyivät paineessa Q1-raporttien jälkeen

Olemme tarkastelleet UPM:n, Stora Enson ja Metsä Boardin Q1-raportointikauden jälkeisiä konsensusennusteita vuosille 2020-2022 ja verranneet niitä Q4’19-raporttien jälkeiseen tilanteeseen. Metsäyhtiöiden vuosien 2020-2021 konsensusennusteet lähtivät laskuun jo reilusti ennen koronapandemiaa vuoden 2018 lopussa ja vuoden 2019 alussa eivätkä Q1-raportit muuttaneet ennusteiden suuntaa. Myös vuoden 2022 ennusteet laskivat lievästi Q1-raporttien jälkeen, vaikka suurimmat muutokset kohdistuivatkin vuosille 2020 ja 2021.

Yhtiötasolla Q1-raporttien jälkeisissä ennustemuutoksissa oli kuitenkin eroja. UPM:n ja Stora Enson vuoden 2020 ennusteet rojahtivat Q1-raportin jälkeen oikaistun liikevoiton tasolla noin 25 %, mitä selittää arviomme mukaan etenkin Euroopan paperimarkkinoiden syväkyykky. Paperiliiketoiminnasta jo vuosia sitten luopuneen Metsä Boardin konsensusennusteet sen sijaan putosivat tämän vuoden osalta Q1-raportin jälkeen vain 10 %.

Vuodelle 2021 koko kolmikon oikaistun liikevoiton konsensusennusteet laskivat karkeasti 10 %, mikä heijastelee mielestämme laaja-alaisesti heikentyneen talouskasvuympäristön vaikutuksia metsäsektorin eri tuoteryhmien kysyntään ja hinnoitteluun. Sen sijaan vuoden 2022 ennusteisiin Q1-tuloskausi ei juurikaan vaikuttanut vaan UPM:n, Stora Enson ja Metsä Boardin konsensusennusteet laskivat vain muutamia prosentteja Q1-raporttien jälkeen.

Näin ollen konsensus arvioi todennäköisesti koronapandemian suorien ja epäsuorien heijasteiden rajoittuvan tähän vuoteen ja ensi vuoteen. Tämä on mielestämme optimistinen mutta kuitenkin hyvin mahdollinen skenaario. Omat metsäyhtiöiden lähivuosien ennusteemme ovat konsensusennusteiden tasolla tai lievästi niiden alapuolella. Yhtiötasolla konsensus odottaa Stora Enson ja Metsä Boardin ylittävän vuoden 2019 oikaistun liikevoittonsa vuonna 2022, kun taas UPM:n oikaistun liikevoiton ei odoteta nousevan vuoden 2019 vahvalle tasolle ennustejaksolla.

Osin myös tulosennusteiden laskua jatkunutta heijastellen metsäyhtiöiden osakekurssit ovat Metsä Boardia lukuun ottamatta noin 15-20 % vuoden alun tasoa alempana. Koronaviruksen maaliskuulle aiheuttaman kuopan pohjilta kurssit ovat toipuneet jo karkeasti 20-50 %. Viime viikkojen kurssinousua ovat mielestämme tukeneet koronapandemian odotuksia parempi kehitys, keskuspankkien rajut elvytystoimet ja odotuksia paremmat Q1-tulokset.

Lyhyellä tähtäimellä koronapandemian rajusti painuneet ennusteet ja kurssien toipuminen koronakuopasta ovat nostaneet metsäyhtiöiden arvostuksia ja kuluvan vuoden heikoiksi jäävillä tuloksilla metsäyhtiöiden arvostukset ovat selvästi 5 vuoden mediaaneja korkeammilla tasoille (2020e: P/E 18x-22x, EV/EBITDA 9x-10x).

Pitkän tähtäimen sijoittajien perspektiivistä tilanne on kuitenkin hieman erityyppinen, sillä vuoden alusta metsäyhtiöiden kurssit ovat laskeneet pääosin vuoden 2022 ennusteita enemmän. Vuoden 2022 ennusteilla metsäyhtiöt on nyt hinnoiteltu konsensusennusteilla noin keskipitkän ajan mediaanien tasoille tai aavistuksen niiden alapuolelle P/E-luvuilla 13x-15x ja EV/EBITDA-kertoimilla 7x-9x.

Näin ollen metsäyhtiöiden kurssit katsovat jo optimistisesti koronakuopan yli, mutta konsensusennusteiden toteutuessa sektori on mielestämme järkevästi hinnoiteltu eikä suurempaa väärinhinnoittelua ole mielestämme tällä hetkellä havaittavissa kumpaankaan suuntaan.