Metsäyhtiöiden lähivuosien konsensusennusteet pysyivät ylämäessä Q4-raporttien jälkeen
Olemme tarkastelleet UPM:n, Stora Enson ja Metsä Boardin Q4-tuloskauden jälkeisiä konsensusennusteita ja niiden muutoksia. Metsäyhtiöiden vuoden 2022 konsensusennusteet lähtivät nousemaan asteittain vuoden 2020 aikana, minkä taustalla oli alkuun koronakriisin rajalliseksi jäänyt vaikutus sektorin kysyntädynamiikkaan ja myöhemmin maailmantalouden ripeän kasvun myötä lähes kaikissa tuoteryhmissä erinomaiseksi kirinyt kysyntä- ja hinnoittelutilanne. Vuosien 2022-2023 konsensusennusteiden nousu kiihtyi Q4-raporttien yhteydessä, sillä vahva ja osittain myös tarjonnan rajoitteiden kiristämä markkinatilanne oli jatkumassa reilusti tähän vuoteen asti jo ennen Venäjän hyökkäystä Ukrainaan.
Yhtiökohtaiset tekijät vaikuttivat UPM:ään
Yhtiötasolla poikkeuksena ennustemuutoksissa oli UPM, jossa konsensusennusteet pysyivät vuoden vuosien 2022-2023 osalta ennallaan, kun kuluvaa vuotta sotkevat Suomen tehtaiden lakot ja ensi vuotta Uruguayn sellutehtaan ja Saksan biojalostamon viivästyminen. Myöskään UPM:n konsensusennusteet eivät laskeneet uusina asioida Q4-päivitysten aikaan ilmenneistä rasitteista huolimatta, joten arviomme mukaan myös UPM:ssä pohjaennusteet kehittyivät nousujohteisesti. Varsin yhdensuuntainen kehitys heijastelee mielestämme metsäyhtiöiden hyvin saman tyyppisiä ison kuvan ajureita (mm. sama päämarkkina-alue Euroopassa, talouskasvusta riippuvainen kysyntä, samantyyppisten tuotantopanosten tarve, dollariherkkyys). Tästä syystä yhtiöiden ennusteiden suunnan merkittävämpi erkaantuminen toisistaan on mielestämme pitkässä juoksussakin epätodennäköistä, vaikka portfolioiden painotuserot voivat aiheuttaa lyhyellä aikavälillä värinää muutosodotusten kulmakertoimiin.
Ensi vuonna tulostrendin odotetaan taittuvan
Konsensuksen metsäyhtiölle asettamat tulosodotukset ovat myös hyvin samankaltaisia tälle vuodelle UPM:n lakkorasitteista oikaistuna. Vuonna 2022 metsäyhtiöiden tulosten odotetaan nyt olevan vuonna 2021 erittäin korkealle nousseiden vertailulukujen tasolla, mitä pidämme realistisena, sillä monissa tuoteryhmissä markkinatilanne on pysynyt hyvin kireänä, kun muun muassa logistiikkaketjujen ongelmat sekä inflaatio ovat jatkuneet. Näin ollen odotukset viime vuonna monissa tuoteryhmissä korkealle kohonneiden hintojen normalisoitumisesta ovat siirtyneet ja loiventuneet. Ukrainan kriisi ei myöskään näkymiä ole mielestämme suoraan heikentänyt metsäyhtiöiden näkymiä, sillä Ukraina ja Venäjä ovat metsäyhtiöille pieniä markkinoita. Toisaalta kriisi on ylläpitänyt markkinassa jo aiemmin olleita tarjontarajoitteita ja toiveet logistiikkaketjujen normalisoitumisesta tämän vuoden aikana ovat jo rauhoittuneet.
Pitkittyessään sodan negatiivinen vaikutus Euroopan talouskasvuodotuksiin sekä toisaalta korkea inflaatio luovat myös metsäyhtiöille uhkia, jota on vielä vaikea arvioida. Konsensus kuitenkin odottaa yhä Metsä Boardin ja Stora Enson tulosten heikentyvän vuonna 2023. UPM:ltä konsensus odottaa ensi vuonna tuloskasvua, mutta tässä taustalla on yhtiökohtainen tekijä eli suuren Uruguayn sellutehtaan valmistuminen. Kaikkien metsäyhtiöiden vuoden 2023 konsensusennusteet myös nousivat Q4-raporttien jälkeen. Ensi vuoden ennusteisiin liittyvät riskit ovat kuitenkin mielestämme kasvaneet ennusteiden laatimisen jälkeen alkaneen sodan takia, vaikka epäsuorien vaikutusten arvioiminen onkin vielä erittäin hankalaa.
Arvostus ei ole vaativa, riskit piilevät vuoden 2023 ennusteiden pitävyydessä
Konsensusennusteiden viimeisen vuoden pääasiallista nousutrendistä huolimatta UPM:n ja Metsä Boardin osakekurssit ovat viimeisen vuoden aikana laskeneet niukasti, kun taas suurimpien ennustemuutosten kirittämänä Stora Enson osakekurssi on kohonnut noin 8 %. Kurssikehitys on mielestämme epätyypillistä ennustetrendeihin peilattuna, sillä yleensä konsensusennusteiden muutos on merkittävä kurssiajuri osakkeille. Arviomme mukaan yleinen tuottovaatimusten nousu, jonka taustalla vaikuttavat rahapolitiikan kiristymisodotukset, on painanut myös metsäyhtiöille hyväksyttyjä arvostustasoja.
Tällä hetkellä Helsingin pörssin metsäyhtiöistä korkeimmalle tulospohjaisesti on arvostettu UPM, jossa arvioimme markkinoiden katsovan jo yhtiön isojen investointien jälkeistä tuloskasvupotentiaalia. UPM:n 12 kuukautta eteenpäin katsova P/E luku vuosien konsensusennusteilla on 15x. Stora Enson vastaava kerroin on 12x ja Metsä Board 11x. Stora Enson ja Metsä Boardin nykyiset tulostasot ja lähivuosien tulosodotukset ovat ainakin historiaan peilattuna vaativimmalla tasolla. Kokonaisuutena emme pidä sektorin arvostuksia vaativina, mutta riskit keskittyvät mielestämme ennusteisiin etenkin vuodelle 2023, joissa on sisällä sektorin pitkän ajan liiketoimintadynamiikkaan peilattuna vahva skenaario. Odotuksia jyrkempää tulosten alamäkeä arvostukset eivät arviomme mukaan kestäisi, mutta vahvan tuloskunnon säilyessä sektoriarvostuksen perustelu on helppoa.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille