Aallon Group: Arvostus painunut turhan vaatimattomaksi

Toistamme Aallon Groupin 10,5 euron tavoitehinnan, mutta kurssilaskun myötä päivitämme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä). Osake on osinko huomioiden laskenut noin 9 % H2-tuloksen jälkeisestä päivityksestämme. Tämän myötä arvostuskertoimet (2026e P/E 9,6x, EV/EBIT 8,3x) näyttävät hyvin maltillisilta. Lyhyellä tähtäimellä hidas orgaaninen kasvu ja tekoälypelot voivat pitää arvostuksen jatkossakin paineessa, mutta odotukset tulevan kehityksen suhteen eivät ole vaativia.

Tänä vuonna orgaaninen kasvunäkymä on vaisu

Emme ole tehneet ennusteisiimme muutoksia tämän päivityksen yhteydessä. Orgaanisen kasvun ennustamme tänä vuonna jäävän kuitenkin lievästi (-2 %) negatiiviseksi, mihin vaikuttaa H2:lla nähty pehmeä kehitys (arviomme n. -5 %) sekä isännöintialaan liittyvä asiakaspoistuma. Suomen taloudestakaan tuskin saadaan vielä olennaista vetoapua, sillä tilitoimistoalalle talousnäkymän piristyminen heijastuu tyypillisesti vielä pienellä viiveellä. Suomen talousnäkymä on myös Iranin sodan syttymisen jälkeen heikentynyt. Heikon orgaanisen kasvun vuoksi odotamme myös oikaistun käyttökatemarginaalin (15,7 % vs. 17,1 %) heikentyvän tänä vuonna. Uskomme edelleen yhtiöllä olevan hyvät edellytykset kasvattaa tulostaan keskipitkällä aikavälillä yritysostojen ja toiminnan tehostamisen kautta, mihin läpiviety organisaatiouudistus avaa nyt mahdollisuuksia.

Oma kirjanpito-ohjelmisto voi onnistuessaan tukea tuloskehitystä

Aallon Group on jo pidempään kehittänyt omaa asiakaskäyttöliittymää nimeltä Aallon Portti. Nykyisellään Aallon Portti tarjoaa Aallon Groupin mukaan tehokkaat työkalut taloushallinnon tärkeimpiin prosesseihin, kuten ostolaskujen käsittelyyn ja myyntilaskutukseen. Tämän lisäksi se toimii tietoturvallisena asiakaspalvelu-, yhteydenpito - ja aineistokanavana. H2-tuloksen yhteydessä Aallon Group kertoi, että järjestelmään kehitetään myös oma kirjanpito, joka muuttaa Aallon Portin täysimittaiseksi taloushallinnon järjestelmäksi. Yhtiökokouksen toimitusjohtajan katsauksessa oman järjestelmän mahdollisuuksia avattiin tarkemmin. Tällä hetkellä alle 10 % Aallon Groupin noin 7500 asiakkaasta käyttää Aallon Portin maksullisia kirjanpidon, raportoinnin sekä osto- ja myyntilaskutuksen toimintoja. Mikäli Aallon Group onnistuisi kasvattamaan tätä lukemaa 10 %-yksikköä, arvioisi yhtiö saavuttavan noin 0,5-0,6 MEUR:n positiivisen tulosvaikutuksen. Tämä koostuisi säästöistä kolmansien osapuolten järjestelmistä, ohjelmiston ylläpitokustannusten skaalaeduista sekä kasvavasta lisenssilaskutuksesta. 

Arvostus laskenut hyvin maltilliseksi

Olemme pitäneet Aallon Groupin liiketoimintaa hyvin defensiivisenä, vakaana ja ennustettavana, minkä johdosta yhtiön riskiprofiili on vaikuttanut hyvin matalalta. Tekoälyn nopean kehityksen myötä epävarmuus pitkän aikavälin kehityksen suhteen on kuitenkin mielestämme noussut niin Aallon Groupin kuin muidenkin tilitoimistojen osalta. Merkittävänä toimijana Aallon Groupilla on hyvät mahdollisuudet mukautua ja vastata tekoälymurroksen tuomiin haasteisiin, mistä mielestämme osaltaan kertoo yhtiön oman kirjanpito-ohjelmiston kehittäminen. Hitaan orgaanisen kasvun sekä tekoälypelkojen vuoksi, emme usko osakkeen arvostuskertoimien nousevan merkittävästi nykytasolta, ellei sentimentti ohjelmisto- ja palveluyhtiöiden osalta olennaisesti muutu. Viime aikojen kurssilaskun jäljiltä arvostuskertoimet ovat kuitenkin painuneet jo hyvin maltillisiksi (2026e-2027e P/E 9,6x-8,6x), mikä puoltaa jälleen positiivista näkemystä. Uskomme edelleen myös yhtiön yritysostostrategian luovan arvoa ja sen johdonmukaisen toteuttamisen asteittain nostavan yhtiön käypää arvoa tulevina vuosina.