Administer Q3’25 -ennakko: Taistelua vaikeassa markkinassa

Lähde: Inderes

Toistamme Administerin lisää-suosituksen ja viilaamme tavoitehintaa 3,1 euroon (aik. 3,2 EUR). Administer raportoi Q3-tuloksensa keskiviikkona 5.11. klo 8.30. Olemme tarkistaneet loppuvuoden ja lähivuosien ennusteitamme pykälän alaspäin heikkona jatkunutta markkinatilannetta heijastellen. Isossa kuvassa muutokset ovat kuitenkin suhteellisen pieniä ja näemme yhtiöllä hyvät mahdollisuudet jatkaa tuloskäännettä ensi vuoden aikana. Tähän päälle yhtiö on tekemässä suurta Sarastia-yritysostoa, joka tarjoaa onnistuessaan huomattavaa tuloskasvupotentiaalia. Vaikka markkinan elpymiseen ja Sarastiaan liittyy myös selkeitä riskejä, näemme riski-tuottosuhteen matalalle arvostetussa osakkeessa kiinnostavana.

Odotamme liikevaihdon jatkaneen vaakalentoa

Laskenut ennusteemme odottaa nyt Administerin Q3-liikevaihdon kasvaneen 1 %:n ja olleen 17,8 MEUR. Ennusteessamme ohjelmistoyhtiö EmCen (1,9 MEUR, +3%) sekä palkkahallintopalveluita tarjoavan Sillan (6,2 MEUR, +2 %) liikevaihdot ovat lievässä kasvussa. Administer-tilitoimiston (4,2 MEUR, +1 %) odotamme edenneen vakaasti. Asiantuntijatalo Econian (4,9 MEUR, -4 %) liikevaihtoa painaa edelleen henkilöstövuokrausmarkkinan vaisu tilanne, mutta vertailukausi oli myös jo pehmeä. Kuntalaskennan konsolidointi Administer-konserniin näkyy ennusteessamme muut-liikevaihtoerän (0,6 MEUR) kasvussa vertailukaudesta (0,4 MEUR). Kokonaisuutena markkinatilanne jatkui Q3:lla Suomessa epävarmana, mikä ei edesauta orgaanisen kasvun tekemistä. Odotammekin konsernin liikevaihdon laskeneen orgaanisesti.

Odotamme tulokseen lievää parannusta

Ennustamme Administerin käyttökatteen (1,3 MEUR) ja oikaistun EBITA:n (0,9 MEUR) parantuneen vertailukaudesta (Q3’24: 1,0 MEUR ja 0,5 MEUR). Tämä tarkoittaisi noin 7,5 %:n käyttökatemarginaalia ja 5 %:n EBITA-marginaalia, jotka olisivat hieman alle edellisen neljänneksen lukemien. Yhtiö kertoi Q2-raportin yhteydessä uusista sopeutustoimista, joilla heikon markkinan vaikutuksia pyritään taklaamaan erityisesti Econiassa ja tilitoimistoliiketoiminnassa. Näistä yhtiö odottaa näkyviä tuloksia aikaisintaan Q4:llä. Muistutamme, että raportoituja lukuja rasittavat yritysostojen liikearvopoistot (Q3’25e: -1,0 MEUR).

Markkinatilanne säilyy lyhyellä tähtäimellä epävarmana, Sarastian hankinta tuo ison muuttujan yhtälöön ensi vuonna

Administer ohjeistaa vuodelle 2025 liikevaihdon olevan 72-78 MEUR ja käyttökatemarginaalin 7-10 %. Mikäli Sarastia-kauppa menisi maaliin tämän vuoden puolella, tulisi ohjeistukseen tältä osin vielä muutoksia. Q2-raportissa yhtiön kommentit olivat odotetusti varovaisia ja vaisun markkinatilanteen odotetaan jatkuvan loppuvuonna. Suomen taloudessa ei ole nähty olennaisia merkkejä vielä paremmasta, ja näillä näkymin heikko kehitys nähdäksemme jatkuu ainakin myös ensi vuoden alkupuoliskolla. Lyhyellä tähtäimellä Administerin fokus pysyy liiketoimintojen kannattavuuden parantamisessa. Ennusteemme odottaa nyt vuoden 2025 liikevaihdon olevan vakaa 75,1 MEUR:ssa ja käyttökatemarginaalin 8,2 %. Vuodelle 2026 odotamme liikevaihtoon lievää 3 %:n kasvua ja käyttökatteen paranevan tehostamistoimien tukemana 9,4 %:iin. Sarastian integraatio tuo ensi vuoteen uuden ison muuttujan, sillä hankittava kokonaisuus (2025e lv 58 MEUR ja käyttökate 2,2 % lv:sta) on merkittävä Administerin mittakaavassa.

Riski-tuottosuhde on kiinnostava

Administerin arvostus on maltillinen vuoden 2025 ennusteilla (oik. P/E 11,5x ja EV/EBITA 10,6x) ja houkutteleva vuoden 2026 ennusteilla (oik. P/E 10x ja EV/EBITA 8x). Vaikkei ensi vuoteen ole vielä näkyvyyttä, mielestämme noin 10 %:n käyttökatteen pitäisi olla normaalissa markkinassa hyvin saavutettavissa oleva taso nykyisille liiketoiminnoille ilman Sarastiaa. Tämän päälle Sarastia-järjestely tarjoaa huomattavaa arvonluontipotentiaalia, vaikkakin ison järjestelyn kanssa voi ilmetä myös ongelmia.