Administer: Sarastia-yrityskauppa alustavasti ennusteisiin

Yrityskaupan arvonluonti nojaa erityisesti tehostamistoimiin, joiden onnistumiseen näkyvyys on vielä heikko. Olemme tässä vaiheessa mallintaneet lähivuosille hyvin maltillista kannattavuusparannusta, jonka lisäksi ennustamme edelleen tulosparannuksen jatkuvan Administerin muissa liiketoiminnoissa markkinatilanteen elpymisen ja tehostamistoimien ajamana. Mikäli nämä toteutuvat, on osakkeen arvostus lähivuosille (2027e-2028e oik. P/E 7,5x-6,6x) erittäin matala. Nykyarvostuksella potentiaalia siis riittää, mutta suuriin yritysjärjestelyihin ja niiden integraatioon liittyy aina myös riskejä. Lisäksi epävarmuus Suomen talouden elpymisen osalta on jälleen viime aikoina lisääntynyt. Siten pysyttelemme vielä odottavissa tunnelmissa osakkeen suhteen. Toistamme vähennä-suosituksen ja tarkistamme tavoitehintaa 2,5 euroon (aik. 2,6 EUR).

Liikevaihdoltaan Administerin historian suurin yrityskauppa

Administer sai Sarastia-kaupan tiistaina maaliin ja kommentoimme sitä viimeksi jo täällä. Kyseessä on yhtiön historian liikevaihdoltaan (2025e 58 MEUR) suurin yrityskauppa, jonka myötä Administer-konsernista tulee markkinajohtaja julkisen sektorin talous- ja palkkahallintopalveluissa. Järjestelyssä Administer hankki 8,7 MEUR:n kauppahinnalla 80 %:n osuuden Sarastiasta eli järjestelyn arvostus vastaa erittäin matalaa 0,19x EV/S-kerrointa. Potentiaalia on siis merkittävästi, mikäli Sarastian kannattavuutta (2025: käyttökate 2,2 %) saadaan lähivuosina parannettua.

Näkyvyys Sarastian lähivuosien kehitykseen vielä epäselvä

Olemme lisänneet Sarastian alustavasti ennusteisiimme huhtikuusta alkaen. Sarastian lähivuosien liikevaihtotasoon liittyy epävarmuutta hankintalain muutoksen vuoksi ja viime vuosina liiketoiminta on ollut laskutrendissä. Oletamme alustavasti Sarastian liikevaihdon vuodelle 2026 olevan 40,5 MEUR, mikä tarkoittaisi vuositasolla 52 MEUR:n liikevaihtoa. Vuodelle 2027 ennustamme 50 MEUR:n liikevaihtoa ja tämän jälkeen maltillista 1 %:n kasvua. Oletamme Sarastian käyttökatteen olevan tänä vuonna noin 2,5 % ja nousevan siitä vuosina 2027-2029 3-4 %:n tasolle. Ennusteemme suhteessa Administerin omiin tavoitteisiin (kaksinumeroinen kannattavuus) ovat siis vielä hyvin vaatimattomia. Muiden liiketoimintojen osalta pidimme tässä vaiheessa ennusteemme ennallaan, joskin H2:lle odottamamme lievän käänteen ylle Suomen talousnäkymän sumentuminen on tuonut lisää epävarmuutta. Sarastia nosti lähivuosien käyttökate-ennusteitamme 23-32 %, mutta vähemmistöosuus ja kasvanut osakemäärä huomioiden oikaistut EPS-ennusteet nousivat vain 5-11 %. Mikäli Sarastian kannattavuus paranee lähivuosina odotuksiamme paremmin, on vipu EPS-tasolla myös voimakas. Suuriin yritysjärjestelyihin liittyy aina myös riskinsä, ja tulossa oleva hankintalain muutos voi tarkoittaa Sarastialle myös odotettua suurempia asiakasmenetyksiä, kun markkina avautuu kilpailulle. Luonnollisesti muutos tarjoaa myös uusia tilaisuuksia.

Osakkeessa lähivuosille selvää potentiaalia, mikäli Sarastian integraatio ja muiden liiketoimintojen tulosparannus etenee

Ennusteillamme Administerin liikearvopoistoilla oikaistu P/E-kerroin on tälle vuodelle 9x ja vastaava EV/EBIT-kerroin 8x. Lyhyellä tähtäimellä Administerin orgaaninen kasvu on ennusteillamme negatiivista, mikä ei vielä puolla erityisen korkeita kertoimia. Sarastian täysimääräisesti huomioivat vuosien 2027-2028 P/E-kertoimet  (7,5x-6,6x) ovat kuitenkin erittäin matalat, joskin niiden realisoituminen vaatii tulosparannusta myös kaikissa muissa liiketoiminnoissa. Tekoälypelot ovat painaneet myös yleisesti Helsingin pörssin palvelu- ja ohjelmistoyhtiöiden arvostukset alamaihin. Tätä kokonaisuutta punniten näemme Administerin osakkeessa lähivuosille huomattavaa potentiaalia, mikäli Sarastian integraatio ja muiden liiketoimintojen tulosparannus etenee. Lyhyen aikavälin epävarmuustekijät pitävät kuitenkin vielä ostohousumme viikattuna kaapissa.