Bittium Q2'25: Rooli Euroopan puolustuksessa kasvamassa

Nostamme Bittiumin tavoitehinnan 10,5 euroon (aik. 10,0 €), mutta toistamme vähennä-suosituksen. Q2-tulos ei tarjonnut oleellisia yllätyksiä, mutta täytti tärkeimmät odotuksemme. Vuoden 2025 ohjeistus toistettiin ja luottamus sen kestoon parani hieman, mutta merkittävämpää oli pitkän aikavälin näkymän vahvistuminen. Luottamuksemme siihen, että Bittium onnistuu tulevina vuosina saamaan Euroopasta uusia maita omien taktisen viestinnän tuotteiden piiriin kasvoi merkittävästi, mikä näkyy voimakkaasti erityisesti vuosien 2026-2029 ennusteissa. Mahdollisien läpimurtojen (ajoitus, laajuus ja kokoluokka) tarkka ennustaminen on kuitenkin mahdotonta. Arvostus on korkea ja vaatii isoja onnistumisia, mutta ei kohtuuton huomioiden puolustuksen kulta-aika Euroopassa.

Q2:lla odotuksien mukaista kehitystä

Bittiumin Q2-raportti vastasi hyvin odotuksiamme. Liikevaihdon kasvu (+15,6 %) oli odotetusti Defense & Security -segmentin tuotetoimituksien harteilla, ja kasvunopeus oli hieman ennakoimaamme hitaampaa. Toisaalta segmentin uudet tilaukset (20,0 MEUR) ylittivät hieman ennusteemme. Q2-liiketulos (oik. 2,0 MEUR) osui ennusteiseemme (2,1 MEUR), kun kulurakenne ei kasvanut aivan odotettua vauhtia. Defense & Security -segmentti sai Q2:lta puhtaat paperit, Medical-segmentti kehittyi odotetun heikosti ja Engineering Services olosuhteisiin nähden hyvin. Medical -segmentissäkin oli havaittavissa pientä piristymistä H2:n näkymää ajatellen, missä taustalla oli erityisesti Boston Scientific -kumppanuuden uusiminen. Käsittelimme Q2-tulosta jo perjantaiaamuna.

Keskipitkän aikavälin näkymään lisäluottamusta

Bittium ohjeistaa edelleen vuoden 2025 liikevaihdon olevan 95-105 MEUR (2024: MEUR) ja liiketuloksen olevan 10-13 MEUR (2024: 8,6 MEUR). Loppuvuoden näkymissä ei ollut yllätyksiä, mutta 2025 tulosennusteet nousivat hieman Defense & Security -segmentin vahvan tilausvirran sekä ennakoitua alemman kulurakenteen ansiosta. Yhtiön yllä ollut tulosvaroitusriski pienentyi asteella, mutta paineet erityisesti Q4:lle ovat (jälleen) erittäin kovat. Yhtiön keskipitkän aikavälin näkymät Defense & Security -segmentillä ovat erinomaiset. Espanjan Indra- ja UK:n BAE-yhteistyöt vaikuttavat potentiaalisilta, Itävalta on korkean todennäköisyyden mahdollisuus (TAC WIN toimitettu) ja Bittium on saanut pienimuotoisia avauksia useisiin muihin Euroopan maihin. Lisäksi israelilaiset kilpailijat (erityisesti Elbit) vaikuttavat olevan selvästi aiempaa heikommassa asemassa Euroopassa. Uusien maiden avaamisen todennäköisyys onkin nyt arviomme mukaan selvästi positiivisen puolella, mitä kautta nostimme merkittävästi vuosien 2026-2029 ennusteitamme. Käytännössä ennusteet vaativat vähintään yhden uuden merkittävän defense-asiakkuuden vuoden 2026 aikana, joka näkyy voimakkaana ja erittäin kannattavana kasvuna vuonna 2027 ja tästä eteenpäin. Ennusteissamme on yksi mahdollinen skenaario, mutta korostamme, ettei eri kilpailutuksien ajoituksia, menestysmahdollisuuksia tai Bittiumin toimituksien laajuutta voi ennustaa järkevästi. Lopputulemien määrä on valtava, kun mahdollisia kilpailutusvoittoja voi tulla lähivuosina realistisesti nollasta kolmeen. Elämme sektorin kulta-aikaa Euroopassa. 

Arvostus riippuu defensen kasvukäyrästä

Defense & Security -segmentin kansainvälisen kasvun uudelleen arvioinnin jälkeen arvioimme Bittiumin käyvän arvon olevan 8-12 euroa osakkeelta (aik. 7-10 €). Osien summassa (noin 10,5 €) Defense & Security -segmentin arvo on nyt 280 MEUR, mikä vaatii lähivuosilta hurjaa kannattavaa kasvua (2025e liikevoitto 8,8 MEUR). Tämä vaatii valtavia onnistumisia, joihin markkina tarjoaa kuitenkin voimakkaan myötätuulen. Ilman uusia suuria avauksia arvostus (2025e EV/EBIT 35x) ei kestä, ja kärsivällisyyttä vaaditaan todennäköisesti joka tapauksessa. Riskinä on myös defense-sektorin jäähtyminen. Mielestämme pitkän aikavälin sijoittajat voivat kuitenkin pitää osakkeistaan kiinni ja katsoa, minkälaiseen suoritukseen Bittium lopulta yltää.