Tarkistamme Bittiumin tavoitehinnan 14,5 euroon (aik. 13,5 €), mutta toistamme vähennä-suosituksen. Q3-tulos ylitti selvästi ennusteemme Defense & Securityn vahvojen tuotetoimituksien ansiosta. Tuotantoketju pyörii täyttä vauhtia ja katteet ovat kohdillaan, mitä kautta ennusteet pysyivät nousussa laskeneista tilauksista huolimatta. Lähivuosien tuloskasvun kulmakerroin avautuu paremmin Indra -yhteistyön selkeytyessä todennäköisesti loppuvuoden aikana. Tämä jälkeen osaamme paremmin arvioida, onko osakkeen korkeassa arvostuksessa jo lyöty yli. Sitä ennen pysymme käytännössä neutraaleina nousukiidossa, mihin liittyy myös omat merkittävät riskinsä.

Defense & Security -segmentin tuotetoimitukset harppasivat Q3:lla uuteen kokoluokkaan

Bittiumin Q3-tulos ylitti isolla marginaalilla odotuksemme, kun Defense & Security -tuotetoimitukset liikkuivat myös perinteisesti hiljaisella jaksolla ja segmentin liikevaihto nousi yli 120 %. Tuotevolyymien kaksinkertaistumisen mukana myös Defense & Securityn kannattavuus parani merkittävästi ja ylitti odotuksemme. Myös Medical- ja Engineering Services -segmentit ylsivät tulosodotuksiimme hyvien kannattavuuksien ansiosta, vaikka näissä kehitys olikin yleisesti merkittävästi vaimeampaa. Kokonaisuutena Q3-katsaus oli erittäin vahva, vaikka tilauskehitys oli vaisua Medical -segmentin ulkopuolella. Kirjoitimme Q3-tuloksesta jo aiemmin täällä.

Ennusteissa edelleen positiivista virettä

Bittium on arvioinut vuoden 2025 liikevaihdon olevan 95-105 MEUR (2024: 85,2 MEUR) ja liiketuloksen olevan 10-13 MEUR (2024: 8,6 MEUR). Merkittävän tulosylityksen jälkeen ohjeistuksen Q4:lle asettamat paineet ovat merkittävästi aiempaa pienemmät. Lähtökohtaisesti edessä oleva Q4 tulee olemaan Bittiumin historian paras yksittäinen neljännes, vaikka Defense & Securityn tilauskanta oli nyt vertailukautta alhaisempi. Lähivuosien ennusteissa nostimme Defense & Security -segmentin ennusteita, koska arvioimme nyt kysynnän olevan laaja-alaisempaa (mm. ilmatorjuntajärjestelmät saivat konkretiaa) ja toisaalta yhtiön arvoketjunkin suorittaminen on aiempaa vakuuttavampaa. Positiivista painetta oli myös marginaaleissa. Toisaalta Medical -segmentissä teimme negatiivisia ennustetarkistuksia, kun lähivuosien kasvunäkymä on ilmeisesti aiempia oletuksia maltillisempi (uniapnea vaatii aikaa). Kokonaisuutena lähivuosien tulosennusteet nousivat noin 5 %, ja ennusteissamme tulos yli kaksinkertaistuu vuodesta 2025 vuoteen 2027 mennessä. Paineet suorittaa ovatkin jo kovat.

Espanjasta ei uutisia, UK:n kilpailutus lykkääntyy

Indra -yhteistyöneuvottelut ovat jatkuneet hyvässä hengessä, mutta muuta kommentoitavaa asiaan ei odotetusti ollut. Oletamme että Indran kanssa päästään lähikuukausien aikana sopimukseen, mutta sen kokoluokkaa tai arvoa Bittiumille on edelleen vaikea arvioida. Neuvottelujen lopputulos määrittää pitkälti lyhyen aikavälin kurssikehityksen. Toisessa Bittiumin tunnetuista suurista mahdollisuuksista eli BAE-yhteistyöstä saimme lieviä huonoja uutisia, kun UK:n taktisen viestinnän kilpailutus siirtyy ensi vuoteen. Tätä odotettiin aiemmin vielä tänä vuonna, ja alun perin jo vuoden 2024 lopussa.

Katsotaan Indra-kortti ennen vahvempaa näkemystä

Bittiumin osakkeeseen kasatut odotukset ovat kasvaneet sellaisiksi, että heikompaa hirvittää. Defense & Security -segmentiltä vaaditaan hurjia onnistumisia, jotta osien summan noin 430 MEUR:n arvo olisi perusteltu (2026e EV/EBIT 30x), ja kassavirtamalliin (indikoi 15,1 €/osake arvoa) on ladattu aggressiivisempia odotuksia. Myrskymäisen myötätuulen lisäksi yhtiön oma suorittaminen on jatkuvasti parantunut, joten ilmassa olevalle vahvalle optimismille voi lopulta löytyä myös katetta. Ennen varsinaista tuomiota odotamme Indra-neuvotteluiden lopputulosta. Tätä ennen pysymme neutraalilla kannalla, vaikka osakkeen arvostuskertoimet hieman hirvittävät.