Canatu: Varovasti kasvutarinan kyytiin

Toistamme Canatun 13,0 euron tavoitehinnan, mutta nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä). Canatun osake on laskenut seurannan aloitus -raporttimme jälkeen noin 12 %, eikä yhtiön fundamenteissa ole reilussa kuukaudessa tapahtunut olennaisia muutoksia suuntaan tai toiseen. Canatu on mielestämme yksi Helsingin pörssin lupaavimmista kasvutarinoista, ja tämä näkyy myös edelleen osakkeen korkeassa arvostuksessa. Kurssilaskun jäljiltä tuotto/riski-suhde on kuitenkin parantunut ja puoltaa mielestämme varovaista optimismia osakkeen suhteen.

Uutisvirran perusteella kasvutarinassa ei ole tapahtunut olennaisia muutoksia

Pian SPAC-listautumisen jälkeen Canatu tiedotti ensimmäisestä S-100-reaktorin toimituksesta suurelle puolijohdeteollisuuden asiakkaalle, mikä oli jo listautumisen aikaisten tietojen pohjalta odotettua. Canatu on kertonut toimittavansa kaksi ensimmäistä reaktoria vielä tämän vuoden aikana. Lähivuosina reaktoriliiketoiminnan ylösajo tulee olemaan yhtiön kasvutavoitteiden (2027: lv >100 MEUR ja oik. EBIT > 30 %) kannalta keskiössä, sillä sen myötä jatkuva liikevaihto rojalteista ja kulutusosista alkaa kasvaa.

Viimeisen viikon aikana Canatun osake on ollut laskussa, mihin on voinut osaltaan vaikuttaa ASML:n odotuksista jäänyt Q3-raportti (kommenttimme täällä). Käytännössä monopoliasemaa EUV-litografiakoneissa pitävän ASML:n Q3:n saadut tilaukset sekä vuoden 2025 näkymät olivat odotuksiin nähden pettymys. Heikompi kysyntänäkymä liittyy erityisesti EUV-litografialaitteisiin, mikä äkkiseltään kuulostaa hieman huolestuttavalta Canatun kannalta. ASML:n kommenttien perusteella asiakkaiden kysyntä Low NA -laitteissa on kuitenkin siirtymässä kohti uudempia NXE:3800E-laitteita, mikä on Canatun kannalta myönteistä. Tämä laitesukupolvi on ensimmäinen, missä EUV-laitteiden teho nousee tasolle, missä Canatun hiilinanoputkista valmistettujen pellicle-kalvojen ominaisuudet nousevat selvästi paremmiksi suhteessa perinteisiin komposiittikalvoihin, jotka eivät enää kunnolla kestä kovempaa lämpökuormitusta ja mekaanista rasitusta. On myös hyvä huomata, että ASML odottaa edelleen liikevaihtonsa kasvavan (2024e 28 mrd.€ vs. 2025e 30-35 mrd.€), joten Canatulle potentiaalisten EUV-laitteiden kanta näyttää odotetusti jatkavan noususuunnassa, vaikka kehitys on jonkin verran ASML:n aiempia odotuksia maltillisempaa.

Edistyneitä hiilinanoputkia kehittävä syväteknologiayhtiö

Canatu kehittää edistyneitä hiilinanoputkia sekä niihin liittyviä tuotteita ja tuotantolaitteita puolijohdeteollisuudelle, autoteollisuudelle ja lääketieteelliselle diagnostiikalle. Canatu on viime vuosina siirtynyt teknologian kehitysvaiheesta kaupallistamiseen ja kasvanut erittäin nopeasti (2020-23 CAGR 108 %). Canatulla on jo useita merkittäviä asiakkaita ja yhtiön todistettu kyvykkyys massatuotantoon tuo uskottavuutta voimakkaan kasvun jatkumiselle. Lisäksi yhtiön uniikki ja patentoitu menetelmä hiilinanoputkien valmistamiseksi vaikuttaa selkeältä kilpailuedulta, mikä nähdäksemme heijastuu hyvän hinnoitteluvoiman kautta yhtiön korkeisiin bruttomarginaaleihin (2023: 71 %). 

Tuotto/riski-suhde kallistuu varovaisen positiiviseksi

Kurssilaskusta huolimatta Canatun arvostukseen (2024e EV/S 13x-15x riippuen warranteista ja lisäkauppahinnasta) on hinnoiteltu sisään odotuksia voimakkaasta skaalautuvasta kasvusta. Yhtiön sijoitusprofiililla ja kasvunäytöillä korkea arvostus on mielestämme perusteltu ja tuotto/riski-suhde kallistuu nyt varovaisen positiiviseksi. Huomautamme, että nykyinen arvostus ei edelleenkään jätä tilaa olennaisille säröille tarinassa. Kasvua ja kannattavuutta erilaisilla kulmakertoimilla mallintavien skenaarioiden kautta olemme arvioineet Canatulle leveän noin 6-20 euron arvohaarukan, mikä osaltaan kertoo yhtiöön liittyvistä riskeistä ja mahdollisuuksista.