Eezy Q1'25: Arvostus ei kompensoi korkeaa riskitasoa

Eezyn Q1-tulos alitti ennusteemme, kun liikevaihdon voimakas lasku nakersi tulosta selkeästä kulurakenteen laskusta huolimatta. Olemme tehneet kulujen ennusteisiimme pieniä tarkistuksia, mutta liikevaihtovetoisesti tulosennusteemme ovat laskeneet kuluvalle ja lähivuosille. Yhtiön korkea velkaantuneisuus kohottaa yhä sen riskiprofiilia, vaikkakin tuoreiden rahoitusneuvottelujen ansiosta uudella aloittavalla toimitusjohtajalla onkin lyhyellä aikavälillä työrauhaa tuloskäänteen työstämiseen. Ennustemuutoksia heijastellen laskemme tavoitehintamme 0,7 euroon (aik. 0,8 euroa) ja toistamme vähennä-suosituksemme. Eezyn toimitusjohtajan Q1-haastattelu on katsottavissa täältä.

Kulujen lasku hautautuu volyymin pudotuksen alle

Eezyn liikevaihto laski Q1:llä 19 %, mikä oli ennakoimaamme 13 %:n laskua voimakkaampi tahti. Henkilöstöpalveluissa yhtiön oman henkilöstövuokrauksen liikevaihto laski 18 % eli ennakoimaamme voimakkaammin. Huomioitavaa on kuitenkin, että yhtiö on siirtänyt tiettyjä toimipisteitä yrittäjävetoiseksi, joten kokonaisliikevaihdon laskusta parempaa kuvaa antaa ketjuliikevaihdon 10 %:n lasku. Myös Asiantuntijapalveluiden liikevaihdon lasku (- 24 %) oli odotettua voimakkaampaa. Tehtyjen tehostustoimien seurauksena yhtiön kiinteä kulurakenne on laskenut selvästi, mutta näin voimakasta liikevaihdon ja myyntikatteen pudotusta sekään ei lievennä. Siten Q1:n käyttökate laski 1,3 MEUR:oon ja alle ennusteemme. Kommentoimme Q1-tulosta tarkemmin tuoreeltaan jo torstaiaamuna ja kommenttimme on luettavissa täällä.

Rahoitusneuvotteluista työrauhaa keskittyä tuloskäänteeseen

Eezy sai hiljattain päätökseen käynnissä olleet rahoitusneuvottelut, jossa neuvoteltiin mm. uudet kovenantit sen veloille. Kovenanttitasot eivät ole tiedossa, mutta Q1’25:n lopussa yhtiön nettovelka oli 54,9 MEUR, mikä vastasi 5,9x nettovelka/käyttökate tasoa. Tämä ei täyttänyt kovenanttiehtoja, mutta niistä poikkeamiseen oli rahoittajien lupa. Arviomme mukaan lyhyellä tähtäimellä velkaantuneisuuden olennainen lasku ei ole realistista, mutta uskomme uusien kovenanttiehtojen huomioivan tämän. Siten emme usko rahoituksen muodostuvan lyhyellä tähtäimellä ongelmaksi ja arviomme mukaan ensi viikolla aloittavalla uudella toimitusjohtajalla on työrauha työstää velkaantuneisuushaasteiden juurisyytä eli tuloskuntoa ja sen käännettä kohti parempaa.

Teimme negatiivisia ennustemuutoksia

Eezy ei ole antanut vuodelle 2025 ohjeistusta. Kotimaan talouden orastavaa, mutta eritoten työmarkkinoiden hidasta käännettä heijastellen olemme loiventaneet hieman lyhyen tähtäimen liikevaihdon käänteen odotuksiamme. Tämä yhdessä Q1-toteuman kanssa painoi kuluvan vuoden ennusteitamme selvästi. Myös lähivuosien liikevaihdon ennusteisiimme kohdistui pientä painetta, mikä painoi käyttökatteen ennusteitamme 5-7 %.

Arvostus ei kompensoi korkeaa riskitasoa

Ennusteillamme kuluvan vuoden arvostuskertoimia ei pysty tappiollisen tuloksen takia laskemaan tai ne ovat korkeahkot (2025e EV/EBITDA 8x). Odottamallamme selvällä tulosparannuksella taseen merkittävän velkavivun huomioiva vuoden 2026 EV/EBITDA-kerroin painuu tasolle 6x ja P/E-kerroin tasolle 9x. Nämä arvostuskertoimet ovat absoluuttisesti maltilliset, mutta eivät mielestämme riitä kompensoimaan eritoten velkaantuneisuuden vuoksi kohollaan olevaa tuottovaadetta, joten osakkeen tuotto-riskisuhde säilyy mielestämme heikkona.