Eezyn liikevaihto kääntyi pitkän haastavan jakson jälkeen kasvuun Q2:lla ja kehittyi arviomme mukaan noin markkinavauhtia. Tehostustoimet ovat myös purreet kulurakenteeseen, vaikkakin se oli hieman ennakoitua suurempi, minkä takia Q2-tuloskehitys jäi ennusteistamme. Olemme tehneet vain lieviä ennustemuutoksia, joten toistamme 0,18 euron tavoitehintamme. Mielestämme osake hinnoittelee jo ennustamaamme tuloskäännettä, joten toistamme myös Vähennä-suosituksemme. Johdon Q2-haastattelu on katsottavissa tästä linkistä.

Suunta oli oikea Q2:lla

Q2:lla Eezy sai pitkän vaikean jakson jälkeen käännettyä liikevaihtonsa kasvuun, kun se kohosi 2 % vertailukaudesta. Yhtiön henkilöstövuokraustoiminta kehittyi arviomme mukaan noin markkinatahtia, mikä on huojentavaa. Samaan aikaan Asiantuntijapalveluiden heikko kehitys jatkui, missä taustalla on arviomme mukaan sekä markkinaliitännäiset että yhtiökohtaiset tekijät. Ylärivin kasvun myötä tulos koheni vertailukaudesta, vaikkakin liiketoiminnan muiden kulujen selvän kasvun seurauksena käyttökate ei yltänyt ennusteisiimme (Q2’25 2 MEUR vs. 2,5 MEUR ennuste). Osin tähän vaikutti yksi suuri rakentamishanke, joka toteutetaan ymmärryksemme mukaan yhdessä franchise-ketjuyrittäjien kanssa. Kaiken kaikkiaan yhtiön kehitys oli oikeansuuntaista Q2:lla, mikä yhdessä tasetta vahvistaneen annin kanssa vei yhtiötä parempaa kohti. Hyvän kannattavuustason ja vakaan rahoitusaseman saavuttaminen edellyttää kuitenkin yhä toimia. Kommentoimme Q2-tulosta tarkemmin torstain aamukatsauksessa ja kommenttimme on luettavissa täällä.

Markkinalla on piristymisen merkkejä

Eezy ei ole antanut kuluvalle vuodelle ohjeistusta. Uutisvirta kotimaan talouskehityksen myötä on ollut varsin myönteistä, mikä on tärkeää henkilöstövuokrauksen ja talouskasvun korrelaation vuoksi. Yhtiö myös kertoi nähneensä tiettyjä kysynnän piristymisen merkkejä. Arviomme mukaan henkilöstövuokrauksen kasvun kiihtyminen edellyttää kuitenkin laaja-alaisempaa talouskasvua eri toimialoilta, minkä odotamme tapahtuvan loppuvuoden aikana. Kaiken kaikkiaan markkinanäkymä on mielestämme nousujohteinen, eikä Q2-raportti tuonut muutoksia näkemykseemme kokonaiskuvasta.

Ennusteissa ei tapahtunut suuria muutoksia

Emme ole tehneet Q2-raportin jälkeen ennusteisiimme suuria muutoksia. Ennustemuutoksien myötä vuosien 2026-2028 liikevaihdon ennusteemme kohosivat 1-2 %, kun taas käyttökatteen tasolla ennusteet laskivat 0-3 %. Kohotimme lievästi orgaanisen kasvun ennusteitamme, kun odotamme talouskasvun laajentumisen kasvattavan markkinaa aiempaa hieman nopeammin. Nämä muutokset kohottivat tulosennusteita, mutta toisaalta Q2-raportin myötä tehdyt lievät kulujen ennustenostot painoivat tulosennusteitamme. Lähivuosien tulosnäkymän kokonaiskuva on kuitenkin ennallaan ja odotamme liikevaihdon kasvun kiihtymisen nostavan Eezyn tuloksen selvälle kasvutrendille yhdessä nousseen kulutehokkuuden kanssa. Käyttökatteen tasolla tuloskasvu (2025-2028e) yltää 14 %:iin.

Tuloskäänne neutralisoi arvostuksen

Päivitetyillä ennusteillamme Eezyn kuluvan vuoden P/E-kerroin on tappiollisen tuloksen takia negatiivinen ja EV/EBITDA-kerroin on 6x. Siten kuluvan vuoden ennusteet eivät anna arvostukselle tukipistettä. Vuosien 2027-2028 ennusteilla vastaavat kertoimet ovat 8-13x ja noin 5x. Nämä lähivuosien arvostuskertoimet ovat mielestämme kokonaisuutena neutraalit, joten ennusteidemme mukainen tuloskasvu perustelisi nykyarvostuksen. Tuloskäänteestä on toistaiseksi vähäisiä näyttöjä, joten mielestämme tuotto-riskisuhde ei ole tällä hetkellä houkutteleva.