Eezy Q3'24: Tehostustoimet purevat, mutta kasvua tarvitaan

Odotettua voimakkaammasta liikevaihdon laskusta huolimatta Eezy ylsi Q3:lla ennakoimaamme parempaan suhteelliseen kannattavuuteen, joten yhtiön tehostustoimet vaikuttavat purreen. Tuloskäänne edellyttää kuitenkin liikevaihdon kasvua, mille toimintaympäristön kehitys ei lyhyellä tähtäimellä anna edellytyksiä. Olemme tehneet lähikvartaaleille ennusteisiimme negatiivisia muutoksia, kun taas keskipitkän aikavälin ennusteemme ovat pitkälti ennallaan. Tätä heijastellen toistamme 1,3 euron tavoitehintamme ja vähennä-suosituksemme, sillä ennustamastamme vuosien 2025-2026 selvästä tuloskasvusta huolimatta arvostus ei käänny erityisen houkuttelevaksi. Tuore laaja raportti Eezystä on vapaasti luettavissa tästä linkistä. Vastaavasti yhtiön toimitusjohtajan Q3-haastattelu on katsottavissa tästä linkistä.

Tehostustoimet pehmittivät liikevaihdon laskun vaikutuksia

Eezyn liikevaihto supistui Q3:lla 20 %, mikä oli ennakoimaamme voimakkaampi vauhti. Tämän taustalla oli eritoten sen oman henkilöstövuokraustoiminnan ennustamaamme ja markkinan kehitystä voimakkaampi supistuminen. Tämä heijastelee erityisesti yhtiöllä suuressa painossa olevien rakentamisen ja teollisuuden alojen kysyntöjen supistumista. Ennakoimaamme voimakkaammasta liikevaihdon laskusta huolimatta yhtiö ylsi kohtuulliseen 7,3 %:n käyttökatemarginaaliin, vaikka tulos sisälsi odotetusti ei-toistuvia eriä. Siten arvioimmekin yhtiön toteuttamien tehostustoimien avittaneen kannattavuuden puolustamisessa vaikeassa kysyntätilanteessa. Kommentoimme Q3-tulosta tarkemmin tuoreeltaan jo tiistaiaamuna ja kommenttimme on luettavissa täällä.

Lyhyen tähtäimen ennusteet laskivat, pidempi tähtäin ennallaan

Eezy ei ole antanut kuluvalle vuodelle ohjeistusta. Olemme tehneet lyhyelle tähtäimelle Q4:lle negatiivisia ennustemuutoksia liikevaihdon ennusteeseemme, mikä heijastelee odotuksiamme voimakkaampaa tiputusta Q3:lla ja edelleen vaimeaa lyhyen tähtäimen markkinanäkymää. Odottamaamme voimakkaammin purreiden tehostustoimien ansiosta kuluvan vuoden operatiiviset tulosennusteemme ovat kuitenkin pitkälti ennallaan. Kasvupohjan lasku heijastui myös ensi vuoden ennusteisiimme. Vuoden 2025 käyttökatteen ennusteemme laski 6 %, mutta odotamme kuitenkin talouskasvun kääntymisen kampeavan yhtiön liikevaihdon ja tuloksen kasvuun. Talouskasvun vahvistuessa ja rakentamisen elpymisen myötä odotamme kasvun kiihtyvän edelleen vuonna 2026. Tämä ajaa ennusteissamme selvää kannattavuusparannusta, missä olennaisessa roolissa on sopeutustoimien ja uuden toimintamallin vahvistama tehokkuustaso. Tämän kannalta olennaisen uuden toiminnanohjausjärjestelmän käyttöönotto vaikuttaa edenneen sujuvasti.

Arvonnousu edellyttää ennustamaamme voimakkaampaa tuloskäännettä

Eezyn ennusteidemme mukaiset P/E- ja EV/EBITDA-kertoimet vuosille 2024 ja 2025 ovat 34-22x ja noin 8-7x. Nämä arvostuskertoimet ovat korkeat. Odottamallamme tulosparannuksella vuoden 2026 vastaavat arvostuskertoimet laskevat 8x ja 5x tasoille. Siten odottamamme tulosparannus painaa arvostuksen kohtuulliseksi, mutta myös pidemmän tähtäimen arvostuskuvaa tarkasteltaessa tuotto-odotus jää mielestämme riittämättömäksi. Samaan aikaan yhtiön varsin korkea velkaantuneisuus (Q3’24 nettovelka/ed. 12kk käyttökate 5x) pitää riskiprofiilia selvästi koholla. Ennusteissamme tuotto-odotus ei myöskään saa tukea osingoista, sillä lähivuosien osinkojen ennusteemme ovat nollassa korkeaa velkaantuneisuutta heijastellen.