Eezy ylsi Q3:lla odottamaamme pirteämpään kasvuvauhtiin, mutta samaan aikaan kulurakenteen kasvun myötä sen tulos laski vertailukaudesta. Siten odottamaamme pirteämmästä kasvuvauhdista huolimatta lähivuosien tulosennusteemme laskivat lievästi kannattavuusennusteiden tarkistusten jälkeen. Osake mielestämme hinnoittelee jo odottamaamme lähivuosien tuloskäännettä, joten toistamme Vähennä-suosituksemme ja 0,18 euron tavoitehintamme. Eezyn johdon Q3-haastattelu on katsottavissa tästä linkistä.

Liikevaihdon ja tuloksen suunta eriytyivät

Eezyn liikevaihdon kasvuvauhti kiihtyi edellisestä neljänneksestä Q3:lla, kun yhtiö ylsi ennakoimaamme pirteämpään 5 %:n liikevaihdon kasvuun. Kasvun taustalla toimi Henkilöstöpalvelut, jossa yksi merkittävä teollisuuden rakennushanke on vauhdittanut kasvua. Samaan aikaan yhtiön kulurakenne on kuitenkin kääntynyt myös selvään kasvuun aiempien tehostustoimien jälkeen, minkä taustalla on ymmärryksemme mukaan isolta osin samainen suuri hanke. Siten Q3:n oikaistu käyttökate laski vertailukaudesta 3,1 MEUR:oon ja alitti vertailukauden tasolla olleen 3,7 MEUR:n ennusteemme. Nykyisellä tuloskehityksellä yhtiö yltää aiemman arviomme mukaisesti positiiviseen vapaaseen rahavirtaan, mikä taittaa korkean velkaantuneisuuden (Q3’26 nettovelka/käyttökate 4,2x) loivaan laskuun. Tämä on tärkeää, sillä korkea velkaantuneisuus vaikuttaa riskitasoon yhä sitä nostavasti. Kommentoimme Q3-tulosta tarkemmin torstain aamukatsauksessa ja kommenttimme on luettavissa täällä.

Markkina kasvaa, mutta kasvun laaja-alaistumista odotetaan yhä

Eezy ei ole antanut kuluvalle vuodelle ohjeistusta, mikä on linjassa sen viime vuosien ohjeistuskäytännön kanssa. Henkilöstövuokrauksen kysyntään voimakkaasti vaikuttava kotimaan talouskehitys vaikuttaa säilyneen syksyn aikana hyvässä vauhdissa. Kasvu on etenkin teollisuusvetoista, mutta kasvun heijastuminen työmarkkinoille on edennyt verkkaisesti. Nykytilanteessa tälle pitäisi kuitenkin olla mielestämme yhä edellytyksiä ja odotammekin markkinakasvun jatkuvan hyvää vauhtia lähitulevaisuudessa.

Kannattavuusennusteiden tarkistukset rokottivat tulosennusteita

Olemme tehneet lyhyen ja keskipitkän tähtäimen liikevaihdon ennusteisiimme pieniä muutoksia Q3-raportin jälkeen. Ajurina toimi pääasiassa Q3:n toteuma. Odotamme H2’26:n kehityksen ansiosta kuluvan vuoden liikevaihdon kasvavan 1 %:n, mutta kasvun kiihtyvän 6 %:iin ensi vuonna henkilöstövuokrauksen kasvuvauhdin ansiosta. Tätä heijastellen ennustamme yhtiön käyttökate-%:n kohoavan 7,6 %:iin (2026e 6,7 %), mikä heijastelee viime vuosien tehostustoimia. Siten odotamme ensi vuonna tuloskasvuvauhdin kiihtyvän, vaikkakin olemme tarkastaneet kannattavuusennusteitamme alaspäin läpi ennustehorisontin. Keskeisenä riskinä ennusteillemme toimii talouskasvuvauhti, sillä uskomme edelleen liikevaihdon kasvun myös valuvan kannattavuuteen viime kvartaalien odotettua vaisummasta kehityksestä huolimatta.

Ennustamamme tuloskäänne on jo hinnassa

Vaisun tulostason vuoksi osakkeen arvostukselle ei löydy kuluvan vuoden arvostuskertoimista tukipistettä. Odottamallamme tuloskasvulle vuosien 2027-2028e P/E-kertoimet ovat 14-8x ja vastaavat EV/EBIT-kertoimet ovat 12-9x. Näkemyksemme mukaan osakkeen arvostus hinnoittelee jo sisäänsä tuloskäänteen, jota odotamme lähivuosina. Siten sijoittajan tuotto-odotus jää tällä hetkellä hyvin vaisuksi, kun taas osakkeen mukana tulee kannettavaksi riskejä tuloskäänteestä ja sen voimakkuudesta sekä korkeasta velkaantuneisuudesta. Näin ollen pidämme osakkeen tuotto-riskisuhdetta nykyisellä kurssitasolla heikkona.