Enersense: Liiketoiminnoissa ristivetoa

Enersense nosti tiistaina vuoden 2024 liikevaihto-ohjeistustaan sekä teki samalla tarkennuksia tulosohjeistuksiinsa. Käytännössä päivitetyt tulosohjeistukset indikoivat ydinliiketoimintojen melko odotetusta kehityksestä Q4:llä. Samaan aikaan ei-ydinliiketoimintojen kehitys oli odotuksiamme heikompaa, mikä siirtää jälleen huomion vahvemmin taseaseman kehityksen suuntaan. Näemme osakkeen tuotto/riski-suhteen kuitenkin positiivisena hieman nousseesta riskitasosta ja laskeneista lähivuosien ennusteista huolimatta. Tätä peilaten toistamme lisää-suosituksen, mutta laskemme osakkeen tavoitehintamme 3,2 euroon (aik. 3,6 €).

Liikevaihto-ohjeistus hieman ylös, tulosohjeistuksiin tarkennuksia

Yhtiö arvioi nyt vuoden 2024 liikevaihtonsa olleen 413-416 MEUR (aik. 385-410 MEUR), minkä taustalla on odotettua useamman projektin valmistuminen vuoden loppuun mennessä. Arvioimme lauhan talven osaltaan tukeneen tätä kehitystä. Vastaavasti käyttökatteensa se arvioi olleen 14-16 MEUR, josta 10,1 MEUR liittyy tuulivoiman hankekehityksen yhteistyösopimuksen päättämiseen. Kirjaus on kuitenkin puhtaasti tekninen (ts. vastaava alaskirjaus käyttöomaisuuteen), eikä sillä ole myöskään kassavirtavaikutusta. Ilman tätä teknistä vaikutusta se arvioi käyttökatteensa olleen 4-6 MEUR (aik. 4-8 MEUR). Vastaavasti ydinliiketoimintojen oikaistun käyttökatteen se odottaa olleen 19-21 MEUR (aik. 17-21 MEUR). Näitä peilaten arvioimme ydinliiketoimintojen myönteisen ja suhteellisen odotetun kehityksen jatkuneen Q4:llä. Sen sijaan ei-ydinliiketoimintojen kehitys nostaa jälleen huolenaiheita pintaan, sillä ohjeistusten perusteella liiketoiminnot ovat kääntyneet Q4:llä jälleen selvemmin tappiolle. Tämä taas siirtää huomiota jälleen vahvemmin taseaseman kehityksen suuntaan huolimatta Q1’25:llä tapahtuvasta uusiutuvan energian portfolion myynnistä. Jäämmekin odottamaan yhtiöltä selkeitä toimenpidesuunnitelmia ei-ydinliiketoimintojen osalta.

Lähivuosien tulosennusteissa laskupainetta

Päivitettyä ohjeistusta (ml. tekniset kirjaukset) mukaillen teimme myös tarkistuksia Q4’24:n ennusteisiimme. Nostimmekin melko selvästi liikevaihtoennustettamme, kun taas käyttökatteen ennusteemme ilman teknistä vaikutusta laski. Odotamme nyt yhtiön vuoden 2024 liikevaihdon asettuneen 415 MEUR:oon (aik. 396 MEUR), kun taas käyttökatteen ilman teknistä kirjausta 5,2 MEUR:oon (aik. 7,5 MEUR). Vastaavasti projektien odotettua nopeampaa valmistumista mukaillen laskimme hieman vuoden 2025 kasvuennusteitamme. Laskimme myös hieman  marginaaliennusteitamme, minkä taustalla oli laskeneet odotuksemme ei-ydinliiketoimintojen kannattavuuskehityksen osalta. Tätä peilaten odotamme yhtiön liikevaihdon asettuvan tänä vuonna 350 MEUR:oon (aik. 356 MEUR) ja uusiutuvan energian portfolion myynnistä oikaistun käyttökatteen 16,1 MEUR:oon (aik. 18,0 MEUR).

Tuotto-odotus riittävä kohollaan oleviin riskeihin peilattuna

Näemme yhtiön rahoitusasemaan liittyvän riskitason olevan nousussa päivitetyn ohjeistuksen indikoitua ei-ydinliiketoimintojen negatiivisesta kehityksestä. Mielestämme riskitaso kohdistuu etenkin pitkään vaikeuksissa olleeseen Offshoreen, jonka alasajo ei nykyinen taseasema huomioiden ole arviomme mukaan vaihtoehto ilman rahoitusjärjestelyjä. Tämä taas nostaa tarvetta liiketoiminnan tuloskäänteelle. Toisaalta ilman ei-ydinliiketoimintojen syvää kriisiytymistä emme oleta Enersensellä olevan varsinaisia likviditeettiriskejä, minkä myötä arvioimme tulevien liikkeiden olevan myös riippuvaisia yhtiön rahoittajista (esim. kovenanttien uudelleenneuvottelut). Arvioimme kuitenkin ydinliiketoimintojen nykyisen kehityksen jatkumisen tarjoavan yhtiölle aikaa toimenpiteiden tekemiseksi ei-ydinliiketoiminnoissa. Samalla ydinliiketoimintojen käypä arvo on näkemyksemme mukaan selvästi nykykurssin yläpuolella (~3,7 euroa/osake), mikä tarjoaa riittävän korkean tuotto-odotuksen kohollaan olevien riskien vastapainoksi.