Enersense Q4'25: Pöydän puhdistamisen jälkeen tuloskasvua kohti

Enersensen ydinliiketoimintojen operatiivinen tulos jäi odotuksistamme Q4:llä, mutta vahvistui kuitenkin vertailukaudesta. Huomion lukujen osalta varastivat kuitenkin lukuisat kertaerät, jotka liittyivät Enersensen strategiseen fokusointiin. Sen sijaan kuluvalle vuodelle annettu ohjeistus oli hyvin linjassa odotustemme kanssa ja tämän myötä ennustemuutokset jäivät vähäisiksi. Arvioimmekin lähivuosien tuloskasvuun perustuvan tuotto-odotuksen olevan edelleen erittäin houkuttelevalla tasolla. Tätä peilaten toistamme osta-suosituksemme ja 5,2 euron tavoitehintamme.

Kertaerien sävyttämä kvartaali

Enersensen ydinliiketoimintojen oikaistu käyttökate asettui Q4:llä 4,2 MEUR:oon, mikä jäi 5,0 MEUR:n ennusteestamme. Yhtiön tulostaso parani kuitenkin vertailukauteen nähden (Q4’24: 3,1 MEUR). Vastaavasti raportoitua tulosta painoivat Enersensen strategiseen fokusointiin ja tervehdyttämiseen liittyvät 6,4 MEUR:n kulut. Näitä olivat muun muassa ydinliiketoimintoihin kuulumattomien toimintojen alasajokustannukset ja alaskirjaukset sekä panostukset Value Uplift -ohjelmaan. Myös alariveillä rahoituskuluja kasvattivat 7,6 MEUR:n alaskirjaukset. Merkittävimmät näistä liittyivät P2X Solutions Oy:n osakkeisiin ja Fortumille myydyn tuulivoimahankeportfolion saamiseen. Käsityksemme mukaan nyt tehtyjen alaskirjausten myötä historian painolastin pitäisi olla keventynyt selvästi, vaikkakin yhtiö tulee kirjaamaan vielä tiettyjä vertailukelpoisuuteen vaikuttavia kuluja Value Upliftiin sekä tietohallintouudistuksiin liittyen (ml. ERP-hanke). Kommentoimme tulosta aiemmin tuoreeltaan täällä.

Ennustemuutokset jäivät vähäisiksi

Vuodelle 2026 annetussa ohjeistuksessa Enersense arvioi oikaistun käyttökatteensa olevan 19–23 MEUR (2025: 18,8 MEUR). Markkinatilanteen yhtiö odotti sen sijaan pysyvän hyvänä kaikilla strategian keskeisillä markkinasegmenteillä. Liiketoimintayksiköistä vahvin kysyntätilanne on melko yllätyksettömästi Powerissa energiainfran rakennustarpeiden myötä. Yhtiö kertoi myös edistyneensä Value Uplift -tehostusohjelmansa osalta ja saavuttaneensa Q4:n loppuun mennessä 6,7 MEUR:n vuotuisen tulosparannusvauhdin (EBIT/EBITDA run-rate) aiemmin tavoitellun 5 MEUR:n sijaan. Tämän myötä se nosti myös kokonaistavoitteensa 7,5 MEUR:oon (aik. 6,5 MEUR) H1’26:n loppuun mennessä.

Laskimme raportin myötä aavistuksen lähivuosien kasvuennusteitamme (-2 %), kun taas marginaaliennusteemme pidimme käytännössä ennallaan. Arvioimmekin liikevaihdon kasvun, strategisten toimenpiteiden sekä Value Upliftin tukevan yhtiön tulosparannusta. Odotamme nyt oikaistun käyttökatteen nousevan tänä vuonna 21,8 MEUR:oon (aik. 22,0 MEUR). Odotamme operatiivisen tuloskasvun jatkuvan kaksinumeroisella tasolla myös vuosien 2027-2028 aikana (oik. liikevoiton kasvu-%: 11-14 %/vuosi) suotuisien markkinanäkymien tukeman kasvun sekä lievän marginaaliparannuksen turvin.

Pidämme arvostusta erittäin houkuttelevana

Päivitetyillä ennusteillamme osakkeen kuluvan vuoden EV-pohjaiset kertoimet (hybridi huomioitu velkana) ovat mielestämme varsin maltilliset (2026e EV/EBIT 7x, EV/EBITDA 4x) ja neutraaleina pitämiemme tasojen alapuolella (EV/EBIT 8x-12x, EV/EBITDA 5x-7x). Arvioimme osakkeen tämänhetkistä arvostusta painavan, osin perustellustikin, viime aikojen useat kertaerät rakennejärjestelyihin ja strategiaan liittyen, joiden myötä yhtiön raportoitu tuloskehitys on ollut hyvin volatiilia. Samalla tämä on osaltaan peittänyt alleen operatiivisella puolella tehdyt toimenpiteet. Tuloskäänteen edetessä odotetusti ja kertaerien vähentyessä näemme arvostukselle kuitenkin selkeät ajurit ylöspäin. Vahvaa positiivista näkemystämme osakkeesta tukevat myös muut käyttämämme menetelmät (mm. DCF-laskelma ~5,9 euroa/osake).