eQ:n vuosi lähti tahmeasti liikkeelle ja näkymä säilyy edelleen haastavana etenkin kiinteistömarkkinan ongelmista johtuen. Laskeneiden ennusteidemme valossa osakkeessa on vaikea nähdä nousuvaraa nykytasolta ilman tuloskasvunäkymän selventymistä. Tarkistamme eQ:n tavoitehintamme 11,0 euroon (aik. 13,0e) ja laskemme suosituksemme tasolle vähennä (aik. lisää) aiemman näkemyksemme osoittautuessa liian optimistiseksi. 

Vaisu startti vuodelle

eQ:n Q1-tulos jäi reippaasti odotuksistamme. Tulosalitus selittyy taseen sijoitussalkun negatiivisilla tuotoilla, investointipankin erittäin heikolla liikevaihdolla ja Varainhoidon hieman odotuksia korkeammilla kuluilla. Lyhyen aikavälin näkymä säilyy haastavana, eikä strategiapäivityksestä saatu tässä vaiheessa uutta tietoa. Kommentoimme tulosta tarkemmin tiistaina aamulla.

PE-rahastojen myynti vetää, kiinteistöissä on vaikeaa

eQ:lta saatiin eilen pitkästä aikaa positiivisempia uutisia, kun se kertoi PE-rahastojen myynnin vetäneen alkuvuonna odotuksiamme paremmin. Varainkeruussa oleva PE XVII US -rahasto kasvoi toisessa sulkemisessa 168 miljoonaan dollariin, joka on hieman odotuksiamme parempi taso. Lisäksi yhtiö kertoi uusista yli 330 MEUR:n arvoisista PE-ohjelmarahasto-sopimuksista, jotka tukevat lähivuosien PE-rahastomyyntiä.

Yhteiskuntakiinteistöt-rahasto kertoi maksavansa 75 % joulukuun lunastusikkunan lunastuksista vielä tämän kuun aikana. Vaikka tarkkaa lunastusten määrää ei vielä tiedetä, voidaan rahaston vuoden vaihteen käteismäärästä sekä alkuvuoden ilmoitettujen transaktioiden perusteella todeta, että pahimmat pelot Yhteiskuntakiinteistön lunastuksien osalta eivät ole realisoituneet. Liikekiinteistöt-rahaston osalta tilanne on kuitenkin edelleen hyvin haastava.

Ennusteita tarkistettu alaspäin

Olemme tarkistaneet lähivuosien tulosennusteitamme alas noin 14 %:lla. Suurin yksittäinen muutos ennusteiden taustalla ovat PE-rahastojen tuottopalkkiot, joihin olemme jälleen lisänneet turvamarginaalia. Nykyinen markkinatilanne ja mahdollinen talouden taantuma olisivat jälleen myrkkyä PE-irtaantumisille, mikä nostaa riskiä siitä, että ainakin osa tuottopalkkioista lykkääntyy jälleen. Olemme myös tarkistaneet lievästi Kiinteistöjen ja PE:n uusmyyntiennusteita alaspäin. Kokonaisuutena odotamme nyt kuluvan vuoden tuloksen laskevan lievästi ja 2026 tulos kääntyy selvään kasvuun PE-tuottopalkkioiden vetämänä. 2027 alkaen kasvu on riippuvainen etenkin kiinteistörahastojen myynnistä tai mahdollisista strategiapäivityksen tuomista uusista avauksista. Kiinteistömarkkinan elpyessä yhtiöllä pitäisi nykytuotetarjonnalla olla edellytykset 5–10 %:n jatkuviin palkkioihin perustuvaan tuloskasvuun.

Osakkeessa ei nousuvaraa ilman tuloskasvukuvan parantumista

Kokonaisuutena eQ:n arvostuskuva on mielestämme neutraali absoluuttisesti ja suhteellisesti. Osakkeessa on vaikea nähdä oleellista nousuvaraa lyhyellä aikavälillä ilman tuloskasvukuvan selkeytymistä sekä riskitason laskua. Keskeiset riskit liittyvät kiinteistörahastojen lunastusten lopullisiin määriin, Liikekiinteistön ongelmiin sekä PE-tuottopalkkioihin. PE-tuottopalkkioiden realisoitumista saadaan odottaa suurella todennäköisyydellä ensi vuoteen asti ja samalla kiinteistömarkkinan haasteet heittävät epävarmuuden varjon lyhyen aikavälin kehityksen ylle. Siirrymmekin odottavalle kannalle odottamaan kurssiajurien ilmaantumista aiemman näkemyksemme oltua liian optimistinen. Myös DCF-mallimme tukee näkemystämme osakkeen käyvästä hinnoittelusta. Huomautamme, että mikäli tuloskasvukuva kirkastuisi arvioimastamme, voisi yhtiölle hyväksyä korkeammankin kertoimen, sillä hurjan kulutehokkuuden johdosta kasvu on erittäin kannattavaa.