eQ Q2'24: Arvostus kaipaa turvamarginaalia

eQ julkaisi hieman odotuksiamme paremman Q2-tuloksen. Tämän taustalla olivat Corporate Finance -neuvonantopalvelut, joiden liikevaihto oli ennakoitua selvästi korkeampi. Näkymissä ei ollut yllätyksiä ja lyhyen aikavälin markkinatilanne säilyy haasteellisena kiinteistömarkkinan napakasta vastatuulesta johtuen. Lähivuosien tulosennusteemme kuitenkin hieman laskivat huomioimaan jonossa olevat lunastukset avoimista kiinteistörahastoista. Pidämme osaketta varsin neutraalisti hinnoiteltuna, joten laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää) ja toistamme 14,0 euron tavoitehintamme.

Q2:n ennusteylitys tuli neuvonantopalveluista

Varainhoidon tulos jäi ennusteistamme kiinteistörahastojen jatkuvien palkkioiden kärsittyä laskeneista pääomista hieman odotuksiamme voimakkaammin. Tuottosidonnaiset palkkiot sen sijaan olivat linjassa ennusteeseemme ja koostuivat puhtaasti PE-rahastojen voitontasauksien jaksotuksista. Tulosylitys selittyikin neuvonantopalveluilla (Advium), joissa yksittäiset suuremmat transaktiot kasvattivat palkkioita selvästi. eQ:n liikevoitto oli kvartaalilla 9,3 MEUR ja osakekohtainen tulos 0,18 euroa. Heikentyneestä tuloksesta huolimatta kannattavuus oli edelleen erinomaisella tasolla saaden tukea bonusvarausten laskusta. Näkymien perusteella lyhyen aikavälin markkinatilanne säilyy odotetusti haasteellisena kiinteistömarkkinan napakasta vastatuulesta johtuen. PE-rahastojen puolella näkymä on selvästi parempi myynnin vetäessä yhä hyvin, mutta tämä ei riitä paikkaamaan kiinteistöjen jättämää kuoppaa kuluvan vuoden tulokseen.

Ennustelaskut rajoittuivat kiinteistörahastoihin

Lähivuosien tulosennusteemme laskivat noin 2–3 % kvartaaliraportin jäljiltä. Olennaiset ennustemuutokset kohdistuivat kiinteistörahastoihin, joiden uusmyynnin ennusteita tarkistimme aavistuksen alaspäin. Nykyennusteillamme tulos laskee kuluvana vuonna, kun kiinteistöjen hallinnointipalkkiot laskevat reippaasti. 2025 alkaen yhtiön pitäisi kuitenkin palata selvään tuloskasvuun kiinteistörahastojen varovaisen elpymisen ja PE-rahastojen tuottopalkkioiden vetämänä. 2025–2027 välillä odotamme EPS:n kasvun olevan ~12 % vuodessa. Pidemmällä aikavälillä keskeinen kysymys ennusteissamme liittyy PE-rahastojen tuottopalkkioihin ja kiinteistörahastojen normaaliin myyntivolyymiin, joilla on merkittävä vaikutus tuloskasvun kulmakertoimeen. Yhtiön kulutehokkuus säilyy erinomaisena, joten liikevaihdon kasvu valuu tehokkaasti alariville. Osinkovirta pysyy tutun vuolaana ja koko tulos jaetaan ulos osinkoina. Tuore laaja raporttimme eQ:sta on luettavissa täältä.

Arvostus on neutraali kiinteistörahastojen heikentyneen näkyvyyden takia

eQ:n arvostus on painunut alle sen historiallisten tasojen, mitä pidämme perusteltuna uusmyynnin näkymän heikennyttyä huippuvuosista. Tästä huolimatta pidämme kerroinpohjaista arvostusta (P/E 2024e: >19x) yhä turhan vaativana sen hinnoitellessa reippaasti tuloskasvua. Vaikka PE-rahastojen vahvana jatkunut uusmyynti hälventää jonkin verran riskejä uusmyyntiin liittyen, on kiinteistörahastojen tilanne jälleen aiempaa sumuisempi yhtiön jouduttua siirtämään lunastuksia tulevaisuuteen. Näin ollen pidämme osakkeen nykyistä hinnoittelua kohtalaisen neutraalina. Tämä on linjassa DCF-mallimme mukaiseen noin 14 euron osakekohtaiseen arvoon. Positiivinen suositus vaatisikin mielestämme joko osakekurssin laskun tuomaa turvamarginaalia tai vastaavasti kiinteistötuotteiden myyntinäkymän selkeytymistä.