eQ Q3'25: Helmikuun strategiapäivitystä odotellessa

eQ:n Q3-raportti oli pitkälti odotuksiemme mukainen ja numerot pysyivät laskutrendillä yhtiön kärsiessä etenkin kiinteistömarkkinan haasteista. Tulosennusteemme ovat pysyneet ennallaan ja odotamme yhtiön palaavan ensi vuonna reippaaseen tuloskasvuun PE-rahastojen tuottopalkkioiden vetämänä. Osake on mielestämme tällä hetkellä oikein hinnoiteltu ja tuloskasvuun liittyvän epävarmuuden johdosta emme näe tuotto/riskisuhdetta riittävän houkuttelevana. Toistammekin vähennä-suosituksen 11 euron tavoitehinnalla ja jäämme odottamaan uuden strategian julkaisua helmikuussa.

Q3-raportti ei tarjonnut suurempia yllätyksiä

eQ:n Q3-tulos jäi numeroiden valossa ennusteistamme. Tuloksen jääminen selittyy kuitenkin täysin investointipankilla sekä dollarin vaikutuksella PE-rahastojen palkkioihin. Näin ollen jäämisen merkitys oli hyvin rajallinen, ja raportti olikin isossa kuvassa hyvin linjassa ennusteisiimme. Varainhoidon tulos on kuitenkin edelleen laskutrendillä, kun kiinteistörahastojen haasteet painavat palkkioita. Raportin tärkeintä antia olivat yhtiön kommentit PE-rahastojen tuottopalkkioista, joita pitäisi alkaa realisoitua vihdoin vielä tämän vuoden aikana.

eQ:n lyhyen aikavälin näkymä säilyy kuitenkin haastavana kiinteistömarkkinan vaikeasta tilanteesta johtuen ja tulostrendin käännettä saadaan odottaa ensi vuoteen, kun PE-rahastojen tuottopalkkioita alkaa realisoitua enemmän. Kommentoimme tulosta tarkemmin tiistaina aamulla, ja tuoreen toimitusjohtaja Jouko Pölösen haastattelu on katsottavissa täältä.

Strategiapäivitys tulee helmikuussa

Vaikka strategiasta ei vielä virallisesti kerrottu mitään, ovat suuntaviivat mielestämme varsin selkeät. Strategia tähtää luonnollisesti yhtiön kääntämiseen takaisin kasvuun ja tässä keskiössä ovat sekä tuotetarjonnan, että asiakaskunnan laajennus. Yhtiö on jo tehnyt paljon rekrytointeja tähän liittyen ja myös ensimmäinen uusi PE-tuote lanseerataan alkuvuodesta. Keskeinen avoin kysymys on mielestämme mahdollinen laajentuminen kokonaan uudelle tuotealueelle.

Ennusteissa ei muutoksia, ensi vuonna takaisin tuloskasvuun

Olemme tehneet lähivuosien ennusteisiimme vain marginaalisia muutoksia. Kokonaisuutena odotamme kuluvan vuoden tuloksen laskevan selvästi, mutta 2026 tulos kääntyy reippaaseen kasvuun PE-tuottopalkkioiden vetämänä. 2026 osalta tuloskasvu nojaa käytännössä täysin PE-tuottopalkkioihin, joihin näkyvyys on toistaiseksi vielä heikko. 2027 alkaen kasvu on riippuvainen etenkin kiinteistörahastojen myynnistä tai mahdollisista strategiapäivityksen tuomista uusista avauksista. Kiinteistömarkkinan elpyessä yhtiöllä pitäisi nykytuotetarjonnalla olla edellytykset 5–10 %:n jatkuviin palkkioihin perustuvaan vuotuiseen tuloskasvuun. Tätä korkeampi tuloskasvu vaatisi 1) uusia tuotteita 2) kiinteistömarkkinan erinomaista vetoa, 3) tuottopalkkioiden paluuta kiinteistörahastoista tai 4) PE-tuottopalkkioiden nousua vielä odotuksiamme korkeammalle tasolle. Osinkopolitiikka säilyy avokätisenä ja yhtiö jakaa koko tuloksensa ulos osinkoina myös jatkossa.

Osake on oikein hinnoiteltu

eQ:n kurssi on laskenut edellisen päivityksemme jälkeen ja arvostuskertoimet ovat tämän myötä neutralisoituneet. Toteutuneella tuloksella osake on edelleen kallis (P/E 21x), mutta reipas tuloskasvu painaa lähivuosien kertoimet neutraaliksi (P/E 15-16x). Osaketta hinnoitellaan reippaalla preemiolla suhteessa verrokkiryhmään ja kokonaisuutena pidämmekin osaketta oikein hinnoiteltuna. Myös DCF-mallimme tukee näkemystämme. Korkeampi tavoitehinta vaatisi näkemyksemme mukaan tulosennusteiden nousua sekä osakkeen riskitason laskua. Tulosennusteissa keskiössä on luonnollisesti yhtiön strategiauudistus ja riskitasoa eniten nostava tekijä on puolestaan kiinteistörahastojen lunastusten määrä. Toistammekin varovaisen näkemyksemme osakkeesta, emmekä näe nykykurssilla tuotto-riskisuhdetta riittävänä.