Fondia: Markkinoiden vastatuuli johti tulosvaroitukseen

Toistamme Fondialle lisää-suosituksen 7,0 euron tavoitehinnalla. Negatiivinen tulosvaroitus painoi ennusteitamme erityisesti kertaluontoisien erien käsittelyn takia, ja kasvuhaasteiden jatkuessa laskimme merkittävästi myös lähivuosien ennusteita. Vaikeudet eivät kuitenkaan tulleet yllätyksinä ja olimme kalibroineet näkemyksemme jo heikkouden jatkumiseen. Näemme alhaisen arvostuksen (2024e EV/EBITA 10x) ja maltillisien odotuksien yhdistelmässä vain rajallisesti laskuvaraa, mutta positiivisessa skenaariossa osakkeessa olisi mielestämme merkittävää nousuvaraa. Vaikka odottelu voi jatkua pitkään, pidämme osakkeen riski/tuotto-suhdetta hyvänä.

Tulosvaroitus ei ollut dramaattinen, mutta laskimme ennusteita voimalla

Olemme laskeneet vuoden 2024 ennusteemme lähelle Fondian uuden ohjeistuksen keskikohtia, koska yhtiölle pitäisi olla jo varsin hyvä näkyvyys loppuvuodelle. Fondia ohjeistaa vuoden 2024 liikevaihdon olevan 26-27 MEUR (ennuste 26,5 MEUR) ja oikaistun liikevoiton olevan 6-8 % (vertailukelpoinen ennuste 6,9 %). Vaikka ennusteemme olivat jo aiemman ohjeistushaarukan alalaidassa ja siten myös uusien haarukoiden sisällä, erityisesti muutos ohjeistuksen kertaerien käsittelyssä painoi 2024 tulosennusteitamme 10-15 %. Kasvuhaasteiden jatkuessa ja talouskuvan pysyessä synkkänä laskimme myös lähivuosien ennusteita voimakkaasti eli 15-20 %. Liikevaihdon kasvuennusteiden laskettua lähelle oletettua kustannusinflaatiota kiinteät kulut eivät pääse skaalautumaan kunnolla, mikä rajoittaa tuloskasvua. Odotamme silti tulevina vuosina tuloksen paranevan merkittävästi nykyiseltä vaisulta tasolta, mutta kulmakerroin on loivempi. Kirjoitimme Fondian negatiivisesta tulosvaroituksesta jo eilen. 

Heikkous on pääosin markkinavetoista

Vaikka Fondian viime vuosien tuloskehitys on jättänyt paljon parantamisen varaa, emme näe Suomen ydinliiketoiminnassa suurempia ongelmakohtia. Kulupuolella yhtiö on onnistunut kohtuullisesti, mutta kasvu on ollut heikkoa nyt 12 kuukautta. Tämä korreloi hyvin yleisen yrityspalveluiden kurjuuden kanssa, joten haasteet ovat näkemyksemme mukaan valtaosin markkinavetoisia. Ruotsissakin markkinatilanne on vaikea, mutta alkuvuoden synkkää kehitystä ei voi perustella vain vaikealla markkinalla. Ruotsissa on vasta aloittanut uusi maajohtaja, jolla on haastava tehtävä kääntää liikevaihto jälleen nousuun. Tämä vaatinee aikaa, mutta Ruotsin pienemmässä mittakaavassa yksittäisien asiakkaiden liikkeet näkyvät myös nopeammin. Pienessä Baltian liiketoiminnassa Fondia on ottanut harppauksia eteenpäin. Kokonaisuudessaan arviomme Fondian olevan sisäisesti kohtuullisessa kunnossa ja uskomme tämän näkyvän myös tuloskehityksessä, kun markkinatilanne aikanaan piristyy.

Arvostus voidaan perustella nykyiselläkin tuloksella

Vaikka ennusteemme laskivat merkittävästi, emme lähteneet leikkaamaan jo heikon skenaarion sisältänyttä tavoitehintaamme. Fondian arvostus voidaan perustella jo nykyisellä vaisulla tulostasolla (2024e EV/EBITA on 10x). Yhtiön rahavirta ja tase ovat vahvoja, mitä kautta sijoittajilla on mielestämme kohtuullisen mukavat olosuhteet odotella markkinan ja tuloskasvun piristymistä. Tuloskasvun toteutuessa nousuvaraa on merkittävästi, minkä lisäksi tuotto-odotusta tukee lähivuosina arviolta 5-6 %:n osinkotuotto ja syksyllä vielä jaettava 0,20 €/osake juhlaosinko. Näkemyksemme mukaan Fondian käypä arvo on edelleen 7-10 euroa, mutta haarukassa nouseminen vaatisi tasaista tuloskasvua, johon yhtiö ei ole pystynyt ainakaan markkinan vastatuulessa. Selkeä riskitekijä on Ruotsin liiketoiminnan vaisu kehitys, mihin pyrimme saamaan paremman läpinäkyvyyden lähikuukausina.