Nostamme Fondian suosituksen osta-tasolle (aik. lisää) ja toistamme 5,2 euron tavoitehinnan. Odotuksiemme mukainen Q3-tulos oli ensimmäinen askel tuloskäänteessä, johon markkinat eivät näytä uskovan. Mielestämme konepellin alla tapahtuu oikeita asioita ja käänne näyttää vähintään todennäköiseltä. Lyhyellä aikavälillä riskinä on negatiivinen tulosvaroitus, mutta vastapainona on erittäin houkutteleva arvostus. Tätä kautta näemme sijoituksen odotusarvon nykytasolta seuraavalle 12 kuukaudelle erinomaisena. 

Q3-tulos oli odotuksiemme mukainen

Q3-tulos osui hyvin odotuksiimme, vaikka konsernin liikevaihto laski (-7 %) ennakoimaamme (-4 %) enemmän. Liikevaihdossa pettymys oli erityisesti Ruotsin liikevaihdon selkeä lasku (-9 %), mikä on huolestuttavaa astetta paremman jakson jälkeen. Toisaalta myös Fondian kulurakenne oli ennakoimaamme alhaisempi, osin johtuen siitä, että henkilöstömäärä oli vain 137 (FTE, -13 %). Vaikka Fondian tuloskehitys on ollut alkuvuonna 2025 heikkoa, kausiluontoisesti heikolla Q3:lla marginaalit paranivat ja olivat jaksolle kohtuullisia. Taustalla tärkeää on se, että tuottavuus on parantunut merkittävästi. Q3:lla liikevaihto/työntekijä nousi 7 %, ja trendi on ollut nouseva koko vuoden. Tämä kertoo yhtiön strategisten painopistealueiden tuottavan tuloksia, vaikka suuremmat tulosparannukset ovat jääneet vielä saavuttamatta liikevaihdon laskun takia. Kommentoimme Q3-tulosta lyhyesti jo eilen aamulla (linkki).

Näkymät ennallaan, mutta pienempikin liikevaihto riittää kannattavuusparannukseen

Näkymissään Fondia kertoi edelleen keskittyvänsä vuonna 2025 kannattavuuden parantamiseen, mitä kautta se indikoi käsityksemme mukaan parantuvia (käyttökate / liikevoitto) marginaaleja. Q1-Q3’25:lla yhtiön kertaeristä oikaistut käyttökate- ja liikevoittomarginaalit olivat 7,1 % (Q1-Q3’24: 8,3 %) ja 3,1 % (Q1-Q3’24: 4,8 %), joten tekemistä on vielä paljon.

Kausiluontoisesti vahvalle Q4:lle lähdetään kuitenkin Fondian mittakaavassa tiukalla kustannusrakenteella ja todennäköisesti astetta paremmassa markkinatilanteessa, joten selkeän tulosparannuksen heikolta vertailukaudelta pitäisi olla realistinen. Tätä kautta arvioimme yhtiön yltävän ohjeistukseensa ja Q4:n olevan seuraava askel kannattavuus-käänteessä, vaikka koko vuoden 2025 tulos on silti heikko. Kustannuspohjan oleellisen laskun ja tuottavuusparannuksen jälkeen tuloskasvuainekset lähivuosille ovat herkulliset, jos yhtiö saa käännettyä liikevaihdon kasvuun. Odotamme liikevaihdon kääntyvän nousuun vuoden 2026 edetessä (ennuste +1,6 %) ja kannattavuuden parantuvan selvästi edellä mainittujen syiden takia. Odotamme 2026 EBITA:n olevan noin 2,0 MEUR (2025e 1,6 MEUR) tai 8,1 % liikevaihdosta (2025e: 6,6 %).

Tupla tai kuitti

Fondian arvostus on erittäin houkutteleva, jos yhtiö onnistuu käänteessään. Vuoden 2026 ennusteilla EV/S on 0,6x, EV/EBITA 7x ja EV/EBITDA on 5x. Suomen 9. suurimman liikejuridiikan yhtiön yritysarvo on noin 14 MEUR. Mielestämme Fondiaa hinnoitellaan kriisiyhtiön kertoimilla, mutta yhtiön tase on kunnossa ja tulos haasteista huolimatta voitollinen. Käänteen toteutuessa osakkeella on mielestämme realistinen mahdollisuus tuplata kahdessa vuodessa ilman, että arvostuskertoimet olisivat erityisen korkeat (2027e EV/EBITA 6x). Toisaalta käännettä on odoteltu ennenkin ja lopulta jouduttu pettymään, mitä kautta sijoittajat ovat unohtaneet yhtiön. Mielestämme yhtiön fokus ja strategia ovat nyt kuitenkin oikeita ja toimitusjohtajan profiili (mm. Fondian perustajia, iso omistaja ja juristi) on oikea lakialan asiantuntijaorganisaatioon. Voisi jopa sanoa, että jos Fondian suunta ei lähivuosina käänny, se ei tule kääntymään. Tämäkin on mahdollista, jos yhtiön kulttuuriin on pesiytynyt perustavanlaatuisia ongelmia, mutta toistaiseksi asetamme todennäköisyydet vahvasti käänteen puolelle.