Gofore: Odotettua selvästi huonompi neljännes

Gofore antoi perjantaina ennakkotietoja Q2-tuloksesta ja kannattavuusohjeistuksen koko vuodelle 2025. Q2 oli matalia odotuksiamme selvästi heikompi. Kannattavuuden tulisi kuitenkin parantua selvästi loppuvuonna jo toteutettujen muutosneuvotteluiden ajamana. Laskutusasteiden korjaantumisesta huolimatta, arvioimme markkinoilla pitkään jatkuneen hintapaineen uineen syvemmälle myös Goforen tilauskantaan, jota heijastellen laskimme lähivuosien kannattavuusennusteita. Osakkeen arvostuskuva on houkutteleva (2026e EV/EBIT 10x).  Laskemme tavoitehintamme 18,0 euroon (aik. 19,5) heijastellen ennustemuutoksia ja toistamme lisää-suosituksen.

Q2:n tulostaso oli matalia odotuksiamme selvästi heikompi

Goforen kuukausittaisen liiketoimintakatsauksen myötä liikevaihto on jo tiedossa Q2:n osalta ja se laski 8 % 44,2 MEUR:oon Q2:llä. Nyt yhtiö antoi myös ennakkotietoja tuloksen osalta ja oikaistu EBITA laski 1,2 MEUR:oon, mikä vastaa 2,6 % liikevaihdosta (Q2’24 6,1 MEUR ja 12,7 %). Tulosta painoi laskenut liikevaihto, projektin alaskirjaus (1,0 MEUR) ja heikot laskutusasteet. Lisäksi kannattavuutta painoi ja painaa arviomme mukaan myös jatkossa asiakashintojen ja palkkainflaation haastava yhtälö (selviää puolivuosikatsauksessa, kun yhtiö raportoi asiakashintojen muutosta ja palkkainflaatiota). Yhtiö toteutti jo Q2:lla muutosneuvottelut, joka ratkaisee suuren osan laskutusasteiden haasteista. Yhtiö ei näe muissa projekteissa alaskirjausriskiä. Raportoitua tulosta painoi muutosneuvotteluihin liittyvät kertaluonteiset 1,1 MEUR:n uudelleenjärjestelykulut sekä Huld-yrityskaupan 0,2 MEUR:n kulut. EBITA oli näin -0,3 MEUR ja liiketulos -1,1 MEUR. Poistot olivat näin odotetulla tasolla. Yhtiö julkistaa koko puolivuosikatsauksensa torstaina arviomme mukaan kello 9.

Gofore ohjeistaa nyt koko vuoden kannattavuustasoa

Vertailukaudesta ja kuluvan vuoden muista neljänneksistä oleellisesti poikkeavan oikaistun EBITA:n johdosta yhtiö antoi tiedonantotavastaan poiketen ohjeistuksen vuodelle 2025. Gofore ohjeistaa, että koko vuoden 2025 oikaistu EBITA asettuu 8-10 %:iin liikevaihdosta (ilman Huld-yritysostoa).

Goforen kasvu ja kannattavuus ovat olleet vahvoja jo useita vuosia ja aivan sektorin kärkitasoa. Viime vuosi oli kuitenkin yhtiölle heikko ja kulunut vuosi on ollut edellistä vaikeampi.  Asiakaskysynnän haasteiden ja vielä todistamattomien uusien kasvualueiden suorituksen vuoksi yhtiön kasvunäkymiin liittyy myös selvää epävarmuutta lähivuosille. Siten myös kannattavuuden hallinta on aikaisempaa haastavampaa, kuten nyt on näkynyt. Laskimme odotettua selvästi heikomman Q2:n ja loppuvuoden myötä myös lähivuosien tulosennusteita (~10 %).  Vuonna 2025 ennustamme Goforen liikevaihdon laskevan 4 % ja EBITA-%:n laskevan 8,7 %:iin (2024: 12,8 %). Yhtiö kertoi heinäkuussa myös suuresta ja merkittävästä yritysostosta, josta kommenttimme on luettavissa tästä. Yritysosto vaatii vielä kilpailuviranomaisten hyväksynnän, ja yhtiö odottaa kaupan toteutuvan syyskuun alussa. Yritysoston vaikutus on noin 20 % vuositason ennusteisiimme, ja lisäämme tämän ennusteisiimme sen toteutuessa.

Arvostuskuva on houkutteleva

Goforen vuosia jatkuneeseen vahvaan suorittamiseen on tullut ensimmäinen selkeämpi särö, kun kannattavuuteen liittyvät riskit ovat realisoituneet. Yleisesti meillä on kuitenkin edelleen luottamusta sektorin keskimääräistä parempaan suoriutumiseen jatkossakin (20-säännöllä mitattuna), keskipitkällä aikavälillä.  Vuosien 2025–26e EV/EBIT- ja P/E-kertoimet ovat 10–13x ja 15–19x, jotka ovat alle vastaavien viimeisen 5v 17x ja 22x keskiarvojen. Suhteellisesti yhtiö on arvostettu 4 % alle kansainvälisten tai 15 % yli suomalaisten verrokkien. Näin ollen Gofore on näkemyksemme mukaan sekä absoluuttisesti että suhteellisesti houkuttelevasti arvostettu. Kassavirtalaskelma indikoi 21 euron osakekohtaista arvoa ja puoltaa myös positiivista näkemystä. Lisäksi tuotto-odotus on lähes 20 %, mikä on selvästi yli oman pääoman tuottovaateen.