Huhtamäki Q2'24: Tulos rullailee ylöspäin jo ennen volyymikasvua

Toistamme Huhtamäen lisää-suosituksemme ja 41,00 euron tavoitehintamme. Huhtamäen Q2-raportti oli mielestämme hyvä ja melko neutraali suhteessa odotuksiin. Yhtiön tuloskasvunäkymä on omien säästö- ja tehostustoimien sekä vielä viipyvän mutta aikanaan realisoituvan volyymien toipumisen myötä mielestämme yhä hyvä. Emme tehneet raportin jälkeen oleellisia ennustemuutoksia. Huhtamäen lähivuosien 10 %:n vuosittainen tuloskasvu ja noin 3 %:n osinkotuotto nostavat osakkeen tuotto-odotuksen yhä tuottovaatimusta korkeammaksi.

Tulos parani ennakoidusti ylärivin edelleen nihkeästä kehityksestä huolimatta

Huhtamäen Q2-tulos oli operatiivisesti odotustemme mukainen, vaikka liikevaihdon kehitys pysyi edelleen nihkeänä. Huhtamäen liikevaihto laski Q2:lla vertailukelpoisesti 1 %, mikä koostui arviomme mukaan etenkin raaka-ainehintojen laskun mukana lievää painetta kohdanneesta hinnoittelusta. Volyymit taas olivat vertailukauden tasolla. Näin ollen Huhtamäen kysyntäkuva ei vielä Q2:lla lähtenyt selkeämmin elpymään. Erot alueittain ja myös tuoteryhmittäin ovat yhä isoja ja Lähi-Idän levottomuuksien negatiiviset heijasteet rokottivat edelleen hieman myös Huhtamäkeä. Raaka-ainehintojen lasku sekä yhtiön omat säästö- ja tehostustoimet siivittivät kuitenkin yhtiön odotusten mukaiseen 14 %:n tuloskasvuun. Kommentoimme Huhtamäen Q2-raporttia eilen tarkemmin täällä.

Ennustemuutokset olivat marginaalisia ja tuloskasvuodotukset ovat edelleen ennallaan

Huhtamäki toisti Q2-raportissaan kuluvan vuoden näkymänsä, joiden mukaan yhtiön liiketoimintaedellytysten odotetaan paranevan tänä vuonna, vaikka toimintaympäristössä onkin edelleen epävakautta. Yhtiön toimenpiteiden, kuten säästö- ja tehostamisohjelmien, odotetaan tukevan suoritusta ja konsernin hyvä taloudellinen asema mahdollistaa kannattavien kasvumahdollisuuksien hyödyntämisen. Väljät näkymät olivat täysin odotusten mukaiset. Markkinakommentit H2:lle pysyivät varovaisen myönteisenä, vaikka Lähi-Idän tilanteen heijasteet rassannevat yhtiötä vielä loppuvuodesta. Myös kuluttajat ovat yhä varovaisia etenkin harkinnanvaraisen kodin ulkopuolella tapahtuvan kulutuksen suhteen, mutta kaupoissa myytävien tuotteiden ja sen myötä niiden pakkausten osalta veto on parempaa. Teimme Huhtamäen ennusteisiimme konsernitasolla vain hienosäätöä Q2-raportin jälkeen. Lähivuosina ennustamme Huhtamäen pystyvän selvään tuloskasvuun (2023-2026e oik. EPS CAGR 10 %) asteittaisen volyymien toipumisen, tehostustoimien ja tuotemixin parantumisen myötä. Ennusteidemme pääriskit liittyvät kuluttajien ostovoimaan ja luottamukseen, raaka-ainehintoihin ja regulaatioon.

Tuloskasvun toteutuessa tuotto-odotus on edelleen varsin hyvä

Huhtamäen ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut vuosille 2024 ja 2025 ovat vajaat 16x ja 14x sekä vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat noin 9x ja 8x. Lähivuosien osinkotuotot ovat 3 %:n tasolla. Jo tämän vuoden kertoimet ovat noin 15-30 % % alle yhtiön 5 vuoden mediaanitasojen ja ensi vuodelle ero kasvaa. Pidämme näitä arvostustasoja maltillisina Huhtamäelle, vaikka aivan pidemmän ajan mediaanitasojen paluun varaan emme nykyinen korkoympäristö ja yhtiön vallitseva suhteellinen preemiohinnoittelu huomioiden ole valmiita laskemaan. Lähivuosien tuloskasvusta ja osingosta muodostuva Huhtamäen osakkeen tuotto-odotus on kaksinumeroinen ja ylittää yhä tuottovaatimuksemme sekä lyhyellä että keskipitkällä tähtäimellä. Positiivista näkemystä osakkeesta tukee myös DCF-arvo, joka on tavoitehintamme tasolla. Suhteellisesti Huhtamäki on arvostettu yhtiölle tyypillisesti hieman verrokkiryhmää korkeammalle, mutta verrokkiryhmän kohtuullinen arvostus ja preemiohinnoittelun hyvät perusteet huomioiden emme näe tämän estävän tuotto-odotuksemme realisoitumista.