Huhtamäki Q2'25: Raportti ei tuonut hyviä eikä huonoja uutisia

Toistamme Huhtamäen osta-suosituksemme ja yhtiön tavoitehintamme 37,00 euroa. Huhtamäen Q2-raportti oli operatiivisesti odotusten mukainen, kun vuosi jatkoi tuloksellisesti vaakalennossa eikä kuluttajien varovaisuuden värittämä markkinatilanne osoita lähiaikoina piristymisen (tai heikentymisen) merkkejä. Emme tehneet operatiivisesti yllätyksettömän raportin jälkeen oleellisia ennustemuutoksia.  Huhtamäen matalan arvostuksen nousuvara, keskipitkän tähtäimen kohtuullinen tuloskasvupotentiaali ja yli 3 %:n osinkotuotto nostavat mielestämme osakkeen tuotto-odotuksen edelleen selvästi tuottovaatimuksen yläpuolelle sekä lyhyellä että pidemmällä perspektiivillä. 

Vuosi jatkui odotetusti vaakalennossa

Huhtamäki eteni Q2:lla liikevaihdollisesti ja tuloksellisesti lähes vaakalentoa suhteessa vertailukauteen. Volyymit laskivat varovaisena pysyneen kuluttajakysynnän myötä, mutta hinnoittelu ja tehostustoimet pitivät tuloskuntoa yllä. Huhtamäen Q2:n numerot olivat operatiivisesti meidän ja konsensuksen odotusten mukaisia, mutta raportoidut luvut jäi ennusteista selvästi 100 MEUR:n säästöohjelman päätyttyä etuajassa tuntuviin alaskirjauksiin. Kommentoimme Huhtamäen Q2-raporttia eilen tarkemmin täällä. 

Ennustemuutoksille ei ollut aihetta

Huhtamäki toisti vuodelle 2025 antamansa väljät näkymät, joiden mukaan konsernin liiketoimintaedellytysten odotetaan säilyvän suhteellisen vakaina tänä vuonna. Yhtiön mukaan sen hyvä taloudellinen asema mahdollistaa kannattavien kasvumahdollisuuksien hyödyntämisen. Näkymiin vaikuttavat toki edelleen viimeajoilta tutut huolet kulutuskysyntään sekä geo- ja kauppapolitiikkaan liittyen. Näkymien kokonaisuus vastasi kuitenkin varsin hyvin odotuksiamme, emmekä usko myöskään markkinoiden yllättyneen kommenteista. Kokonaisuutena raportti kuitenkin jätti yhä Huhtamäen lähiaikojen näkymistä harmaan kuvan, vaikka lähtökohtaisesti yhtiö ei esimerkiksi tulleista suoraan kärsikään paikalliseen tuotantoon nojaavan liiketoimintamallinsa ansiosta. 

Emme tehneet Huhtamäen operatiivisiin ennusteisiimme marginaalista hienosäätöä suurempia muutoksia konsernitasolla Q2-raportin jälkeen, sillä laskimme ennusteitamme hieman tulosennakossamme etenkin valuuttoihin (vahvistunut EUR/USD) liittyvistä syistä. Tänä vuonna nihkeänä pysyvässä kysyntäympäristössä tuloskasvu on Huhtamäellekin tiukassa, sillä säästöjen voimakkain tuki hiipuu, raaka-ainehinnat ovat melko vakaita ja valuutoista puhaltaa vastatuulta. Lähivuosina ennustamme yhtiön pystyvän kohtuulliseen tuloskasvuun (Q2’25 TOT-2028e oik. EPS CAGR 7 %) asteittaisen volyymien toipumisen, tehostustoimien (ml. tuotantotehokkuus ja kaupalliset aktiviteetit) ja tuotemixin parantumisen myötä. Ennusteriskit liittyvät kuluttajien luottamukseen ja käyttäytymiseen, raaka-ainehintoihin, kilpailuun, valuuttakursseihin sekä regulaatioon.

Näemme matalassa arvostuksessa edelleen nousuvaraa

Huhtamäen ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut vuosille 2025 ja 2026 ovat 13x ja 12x ja vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat noin 7x. Lähivuosien osinkotuotot ovat 3-4 %:n tasolla. Jo tämän vuoden kertoimet ovat valuneet yli 15-20 % alle yhtiön 5 vuoden mediaanitasojen. Pidämme näitä arvostustasoja hyvin maltillisina, vaikka suunnilleen paikallaan sutiva tulos rajoittaakin osakkeelle hyväksyttävissä olevaa arvostusta jossain määrin tuloskasvunäkymän kirkastumiseen asti. Osakkeen arvostuksen nousuvarasta ja osingosta muodostuva osakkeen 12 kuukauden tuotto-odotus kuitenkin ylittääkin tuottovaatimuksemme yhä selkeästi. Osakkeesta voimakkaampaa positiivista näkemystä puoltaa myös tavoitehintamme tasolla DCF-arvo, joka kuvaa mielestämme kohtuullisen hyvin Huhtamäen osakkeen käypää arvoa.