Toistamme Huhtamäen osta-suosituksemme ja 36,0 euron tavoitehintamme. Huhtamäen Q2-raportti oli operatiivisesti odotuksiamme parempi, kun yhtiö pystyi luovimaan tietystä ristivedosta huolimatta pääosin nihkeillä markkinoilla arvioimaamme paremmin. Emme tehneet raportin jälkeen oleellisia ennustemuutoksia. Huhtamäen matalan arvostuksen nousuvara, lähestyvä tuloskasvu ja yli 4 %:n osinkotuotto nostavat mielestämme osakkeen tuotto-odotuksen edelleen selvästi tuottovaatimuksen yläpuolelle.

Operatiivinen tulos ylitti odotukset Q2:lla

Huhtamäen liikevaihto polki paikallaan Q2:lla, mutta vertailukelpoinen kasvu ylsi 2 %:iin. Yhtiön operatiivinen tulos pysyi Q2:lla vertailukauden tasolla, mikä ylitti meidän ja konsensuksen ennusteet lopulta selvästi etenkin Flexible Packagingin ja Fiber Packagingin ajamina. Kommentoimme Huhtamäen Q2-tulosta eilen tarkemmin täällä. 

Näkymissä ei ollut suurempia muutoksia

Huhtamäki toisti kuluvan vuoden väljät näkymänsä, joiden mukaan konsernin liiketoimintaedellytysten odotetaan säilyvän suhteellisen vakaina tänä vuonna. Yhtiön mukaan sen hyvä taloudellinen asema mahdollistaa kannattavien kasvumahdollisuuksien hyödyntämisen, vaikka viime vuonna kiristynyt pääomakuri jatkuu aiempaa tiukempana. Näkymiin vaikuttavat edelleen jo jonkin aikaa jatkuneet huolet kulutuskysyntään sekä geo- ja kauppapolitiikkaan liittyen, joita Lähi-idän epävakaus ja sen mahdolliset makroheijasteet (esim. inflaatio) korostavat edelleen. Liiketoiminnoittain markkinatilanteessa on edelleen ristivetoa, mutta useimmissa yksiköissä kysynnän pohjat näyttävät toistaiseksi löytyneen. H1:llä North Americaa rasittaneisiin kustannusongelmiin yhtiö uskoi löytävänsä ratkaisuja jo Q3:lla. Näkymien kokonaisuus vastasi kuitenkin varsin hyvin odotuksiamme, emmekä usko myöskään markkinoiden yllättyneen kommenteista suuremmin. Arviomme mukaan yhtiön on vaikea kasvattaa tulostaan ilman nykyistä parempaa kysyntäympäristöä ja volyymikasvua, vaikka Huhtamäki onkin osoittanut tehostamisen ansiosta pärjäävänsä pääosin siedettävästi myös heikommassa markkinassa. Lähikvartaaleilla tiettyjen etenkin rahteihin ja muoviraaka-aineisiin liittyvien kulujen nousu tulee testaamaan yhä yhtiön hinnoitteluvoimaa. Luotamme Q2:n jälkeen jopa paremmin yhtiön saavan pidettyä katteensa suunnilleen vakaina yksittäisiä kvartaaleja mahdollisesti koskevien viiveiden yli tarkasteltuna.

Teimme ainoastaan marginaalista hienosäätöä Huhtamäen kuluvan vuoden ja lähivuosien ennusteisiimme. Ennustamme edelleen Huhtamäen pystyvän kohtuulliseen tuloskasvuun (Q2’26-2028e oik. EPS CAGR 8 %) asteittaisen volyymien toipumisen, tehostustoimien, pienempien asiakkaiden kasvun ja tuotemixin parantumisen myötä. Odotamme kuitenkin yhtiön pääsevän tuloskasvuun kiinni vuositasolla vasta ensi vuonna Lähi-idän tilanteen makroheijasteiden ja North American osin kotitekoisten ongelmien takia. Ennusteriskit liittyvät kuluttajien luottamukseen ja käyttäytymiseen, raaka-ainehintoihin, kilpailuun, valuuttakursseihin sekä regulaatioon. 

Tuotto-odotus on yhä hyvin houkutteleva

Huhtamäen ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut vuosille 2026 ja 2027 ovat 12x ja 11x, ja vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat noin 7x ja 6x. Lähivuosien osinkotuotot ovat noin 4 %:n tasolla. Jo tämän vuoden kertoimet ovat valuneet 10-15 % alle yhtiön 5 vuoden mediaanitasojen. Pidämme vallitsevaa arvostusta hyvin maltillisena Huhtamäelle, vaikka vaakalentoon asettuneet liikevaihto ja tulos rajoittavatkin osakkeelle hyväksyttävää arvostusta tuloskasvunäkymän kirkastumiseen asti. Osakkeen arvostuksen nousuvarasta, osingosta ja niukasta tuloskasvusta muodostuva osakkeen vuoden tuotto-odotus ylittää silti mielestämme tuottovaatimuksen selvästi. Osakkeesta voimakkaampaa positiivista näkemystä puoltaa myös hieman tavoitehintamme yläpuolella oleva DCF-arvo, joka kuvaa mielestämme melko hyvin Huhtamäen osakkeen käypää arvoa.