Huhtamäki Q3'25: Yllätyksetön raportti hyvässä ja pahassa

Toistamme Huhtamäen osta-suosituksemme ja yhtiön tavoitehintamme 37,00 euroa. Huhtamäen Q3-raportti oli operatiivisesti odotusten mukainen, kun vuosi jatkui tuloksellisesti vaakalennossa eikä kuluttajien varovaisuuden värittämä markkinatilanne osoita ainakaan loppuvuodesta piristymisen (tai heikentymisen) merkkejä. Emme tehneet operatiivisesti yllätyksettömän raportin jälkeen oleellisia ennustemuutoksia. Huhtamäen matalan arvostuksen nousuvara, keskipitkän tähtäimen kohtuullinen tuloskasvupotentiaali ja yli 4 %:n osinkotuotto nostavat mielestämme osakkeen tuotto-odotuksen edelleen selvästi tuottovaatimuksen yläpuolelle sekä lyhyellä että pidemmällä perspektiivillä. 

Vuosi jatkui odotetusti vaakalennossa

Huhtamäki eteni Q3:lla tuloksellisesti lähes vaakalentoa suhteessa vertailukauteen.  Volyymit laskivat varovaisena pysyneen kuluttajakysynnän myötä ja valuutoista kumpusi vastatuulta sekä liikevaihtoon että tulokseen, mutta hinnoittelu ja tehostustoimet pitivät tuloskuntoa yllä. Huhtamäen Q3:n numerot olivat operatiivisesti meidän ja konsensuksen odotusten mukaisia. Kommentoimme Huhtamäen Q3-raporttia eilen tarkemmin täällä.  

Suuremmille ennustemuutoksille ei ollut aihetta

Huhtamäki toisti vuodelle 2025 antamansa väljät näkymät, joiden mukaan konsernin liiketoimintaedellytysten odotetaan säilyvän suhteellisen vakaina tänä vuonna. Yhtiön mukaan sen hyvä taloudellinen asema mahdollistaa kannattavien kasvumahdollisuuksien hyödyntämisen. Näkymiin vaikuttavat toki edelleen viimeajoilta tutut huolet kulutuskysyntään sekä geo- ja kauppapolitiikkaan liittyen. Maantieteellisesti huolia liittyy enenevissä määrin viime vuosina loistaneeseen Pohjois-Amerikkaan, kun taas muilla alueilla tilanne vaikutti vähintään stabiililta. Näkymien kokonaisuus vastasi kuitenkin varsin hyvin odotuksiamme, emmekä usko myöskään markkinoiden yllättyneen kommenteista suuremmin.

Laskimme vain marginaalisesti konsernitasolla lähiaikojen ennusteitamme Q3-raportin jälkeen North Americaan liittyen. Tänä vuonna nihkeänä pysyvässä kysyntäympäristössä tuloskasvu on Huhtamäelle tiukassa, sillä säästöjen voimakkain tuki hiipuu, raaka-ainehinnat ovat melko vakaita ja valuutoista puhaltaa vastatuulta. Lähivuosina ennustamme yhtiön pystyvän kohtuulliseen tuloskasvuun (Q3’25 TOT-2028e oik. EPS CAGR 8 %) asteittaisen volyymien toipumisen, tehostustoimien (ml. tuotantotehokkuus ja kaupalliset aktiviteetit pienempiin paikallisiin asiakkaisiin) ja tuotemixin parantumisen myötä. Ennusteriskit liittyvät kuluttajien luottamukseen ja käyttäytymiseen, raaka-ainehintoihin, kilpailuun, valuuttakursseihin sekä regulaatioon.

Arvostus on matalin miesmuistiin

Huhtamäen ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut vuosille 2025 ja 2026 ovat 12x ja 11x ja vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat noin 7x. Lähivuosien osinkotuotot ovat lähes 4 %:n tasolla. Jo tämän vuoden kertoimet ovat valuneet noin 20 % alle yhtiön 5 vuoden mediaanitasojen. Pidämme näitä arvostustasoja hyvin maltillisina Huhtamäelle, vaikka suunnilleen paikallaan sutiva tulos rajoittaakin osakkeelle hyväksyttävissä olevaa arvostusta jossain määrin tuloskasvunäkymän kirkastumiseen asti. Osakkeen arvostuksen nousuvarasta ja osingosta muodostuva osakkeen 12 kuukauden tuotto-odotus kuitenkin ylittää tuottovaatimuksemme yhä selkeästi. Osakkeesta voimakkaampaa positiivista näkemystä puoltaa myös suunnilleen tavoitehintamme tasolla oleva DCF-arvo, joka kuvaa mielestämme kohtuullisen hyvin Huhtamäen osakkeen käypää arvoa.