Toistamme Huhtamäen osta-suosituksemme, mutta laskemme ennustemuutoksia heijastellen tavoitehintamme 33,0 euroon (aik. 35,0 euroa). Huhtamäen Q3-raportti oli kaksijakoinen, kun ennusteet ylittäneen tuloksen taustalla oli kertaluonteinen sopimuserä ja North American tuloskunto heikkeni jyrkästi. Laskimme raportin jälkeen etenkin ensi vuoden ja vuoden 2028 tulosennusteitamme, sillä North American kannattavuuden palauttaminen vaatinee aikaa. Yhtiön matalan arvostuksen nousuvara ja lähes 5 %:n osinkotuotto nostavat mielestämme osakkeen tuotto-odotuksen kuitenkin yhä tuottovaatimuksen yläpuolelle, vaikka tuloskäänne lykkääntyy.

Tulosylitys nojasi kertaerään Q3:lla

Huhtamäen liikevaihto kasvoi Q3:lla 5 % 1018 MEUR:oon ja vertailukelpoinen kasvu ylsi 4 %:iin. Oikaistu liikevoitto nousi 110 MEUR:oon, mikä ylitti meidän ja konsensuksen ennusteet selvästi. Ylitys selittyi kuitenkin Foodservice Packagingin sopimusjärjestelyyn liittyneellä 23 MEUR:n erällä, jota ilman tulos olisi laskenut vertailukaudesta ja alittanut odotukset. Tämän erän vastapainoksi yhtiöltä jää saamatta 4-6 MEUR oikaistua liikevoittoa lähivuosina tästä sopimuksesta. Flexible Packaging ja Fiber Packaging jatkoivat vahvaa suoritustaan, mutta North American oikaistu liikevoittomarginaali painui vain reiluun 4 %:iin johtuen sekä liikevaihtoon että kuluihin liittyneistä ongelmista. Kommentoimme Huhtamäen Q3-tulosta aiemmin tarkemmin täällä.

Näkymät ennallaan, ennusteet laskuun

Huhtamäki toisti kuluvan vuoden väljät näkymänsä, joiden mukaan konsernin liiketoimintaedellytysten odotetaan säilyvän suhteellisen vakaina tänä vuonna. Näkymiin vaikuttavat edelleen huolet kulutuskysynnästä sekä geo- ja kauppapolitiikasta, joita Lähi-idän epävakaus ja sen globaalit makroheijasteet (esim. inflaatio ja korkojen nousu) pitävät yllä. Kustannusinflaation hallinnan suhteen yhtiön kommentit vaikuttivat myös aiempaa epävarmemmilta. Yhtiö on luonnollisesti käynnistänyt korjaavia toimia etenkin North Americassa ja Foodservice Packagingissa. Olemme North American suhteen vaikeuksien eskaloitumisesta huolimatta melko luottavaisia, sillä yhtiö on toteuttanut vastaavan käänteen tänä vuonna loistaneessa Flexible Packagingissa ja arviomme mukaan samojen työkalujen pitäisi toimia myös North Americassa.

Laskimme Huhtamäen vuosien 2027 ja 2028 oikaistun liikevoiton ennusteitamme 4-5 %, mikä johtui North American liikevaihtoon ja kuluihin liittyneistä syistä. Oletamme myös kulutuskysynnän sekä inflaation pysyvän yhtiön riesoina ainakin ensi vuoden alkupuolen ajan, mikä rajoittaa käännevauhtia. Ennustamme yhtiön pystyvän yhä maltilliseen tuloskasvuun (Q3’26 LTM-2028e oik. EPS CAGR noin 5 %) volyymien asteittaisen toipumisen, tehostustoimien ja tuotemixin parantumisen myötä, mutta ensi vuoden tulos jää ennusteissamme lähelle kuluvan vuoden tasoa. Ennusteriskit liittyvät kuluttajien luottamukseen ja käyttäytymiseen, raaka-aine- ja kuljetuskustannuksiin, kilpailuun, valuuttakursseihin sekä regulaatioon.

Emme luovu ostamisesta tällä arvostuksella

Huhtamäen ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut vuosille 2026 ja 2027 ovat noin 11x, ja vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat noin 7x. Lähivuosien osinkotuotot ovat vajaan 5 %:n tasolla. Kertoimet ovat selvästi alle yhtiön 5 vuoden mediaanitasojen, mikä on pitkittyneen tuloskasvun sutimisen takia toki oikeutettua. Pidämme kuitenkin arvostusta maltillisena, vaikka tuloskasvun lykkääntyminen rajoittaakin osakkeelle hyväksyttävää arvostusta tuloskäänteen konkretisoitumiseen asti. Arvostuksen nousuvarasta, osingosta ja niukasta tuloskasvusta muodostuva tuotto-odotus ylittää mielestämme silti tuottovaatimuksen. Näkemystämme tukee myös tavoitehintamme yläpuolella oleva DCF-arvo.