Huhtamäki Q4'24: Tuotto-odotus heijastelee tuloskasvua

Toistamme Huhtamäen lisää-suosituksemme ja tarkastamme yhtiön tavoitehintamme 41,00 euroon (aik. 40,00 €). Huhtamäen Q4-raportti täytti odotuksemme. Yhtiön tuloskasvunäkymä on varovaisia elpymisen merkkejä väläyttelevän kysynnän sekä pääosin tehtyjen tehostustoimien valossa mielestämme melko hyvä. Emme tehneet raportin jälkeen oleellisia ennustemuutoksia. Huhtamäen lähivuosien vajaan 10 %:n vuosittainen tuloskasvu ja noin 3 %:n osinkotuotto nostavat osakkeen tuotto-odotuksen yhä tuottovaatimuksen yläpuolelle.

Loppuvuosi meni piirun odotettua paremmin

Huhtamäen Q4-tulos oli operatiivisesti lievästi meidän ja konsensuksen odotuksia parempi, kun yhtiön liikevaihto kääntyi volyymivetoisesti maltilliseen 2,5 %:n kasvuun ja myös tehostustoimet tukivat tulosta. Osinkoehdotus oli täsmälleen ennusteiden mukaisesti 1,10 euroa/osake, mikä toteutuessaan olisi Huhtamäelle 16. osingon korotus putkeen. Kommentoimme Huhtamäen Q4-raporttia perjantaina tarkemmin täällä.

Ennustemuutoksille ei ollut aihetta

Huhtamäki antoi vuodelle 2025 väljät näkymät, joiden mukaan konsernin liiketoimintaedellytysten odotetaan säilyvän suhteellisen vakaina tänä vuonna. Yhtiön mukaan sen hyvä taloudellinen asema mahdollistaa kannattavien kasvumahdollisuuksien hyödyntämisen. Väljät näkymät olivat täysin odotusten mukaiset. Säästöohjelman odotuksia ripeämmän etenemisen takia sen tulokselle antama tuki jää jatkossa aiemmin arvioimaamme hieman vähäisemmäksi, mutta markkinakommentit pysyivät tulkintamme mukaan varovaisen myönteisenä lähiajoille alueittaisista ja tuoteryhmittäisestä vaihtelusta huolimatta. Kilpailu- ja hinnoittelutilanne vaikuttaa edelleen kireältä ainakin yksittäisillä markkinoilla (esim. Intia), mutta tämä ei ollut mikään yllätys. USA:n mahdollisista tulleistakaan Huhtamäen ei pitäisi arviomme mukaan kärsiä tai hyötyä liiketoiminnan lokaalin luonteen takia.

Q4 oli Huhtamäen uuden toimitusjohtajan Ralf K. Wunderlichin ensimmäinen esiintyminen yhtiön johdossa. Huhtamäki jatkaa vuoteen 2030 ulottuvan strategian toteutusta pitkälti entisillä linjoillaan, mutta mielestämme jossain määrin uutena elementtinä tulospäivänä nousi kurinalaisuus pääoman käytön suhteen. Pidämme tätä sinällään perusteltuna, sillä viime vuosina Huhtamäki on tarvinnut kasvun ja tuloskasvun generointiin tuntuvia investointeja ja siten pääomatehokkuudessa on vielä parantamisen varaa (ml. investointien mukana kasvaneen kapasiteetin täyttäminen). 

Emme käytännössä tehneet Huhtamäen operatiivisiin ennusteisiimme muutoksia Q4-raportin jälkeen. Lähivuosina ennustamme Huhtamäen pystyvän selvään tuloskasvuun (2024-2026e oik. EPS CAGR 9 %) asteittaisen volyymien toipumisen, tehostustoimien ja tuotemixin parantumisen myötä. Raportoitujen lukujen osalta ennusteemme nousivat lievästi, sillä laskimme kertakulujen ennusteitamme vuosille 2025-2026 alkuperäisiä odotuksia nopeammin ja tehokkaammin edenneen säästöohjelman myötä. Ennusteriskit liittyvät kuluttajien ostovoimaan, luottamukseen sekä käyttäytymiseen, raaka-ainehintoihin, kilpailuun ja regulaatioon.

Tuloskasvun jatkuessa tuotto-odotus on edelleen hyvä

Huhtamäen ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut vuosille 2025 ja 2026 ovat 14x ja 13x sekä vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat noin 8x ja 7x. Lähivuosien osinkotuotot ovat 3 %:n tasolla. Lähivuosien tuloskasvusta ja osingosta muodostuva Huhtamäen osakkeen tuotto-odotus on ylittää siten tuottovaatimuksemme sekä lyhyellä että keskipitkällä tähtäimellä. Korostamme kuitenkin, että toteutuneella tuloksella (2024 TOT P/E 16x) osake on mielestämme jokseenkin oikein hinnoiteltu, joten tuotto-odotuksemme realisoituminen on tuloskasvun varassa.  Positiivista näkemystä osakkeesta tukee myös DCF-arvo, joka on tavoitehintamme tasolla.